Moody’s Ratings, одно из трех крупнейших кредитных рейтинговых агентств США, предупредило в исследовательской записке на этой неделе, что быстрый рост инфраструктуры искусственного интеллекта истощает свободный денежный поток и повышает риски для балансов шести крупных технологических компаний, сообщает CNBC.

«Переход от моделей с низкой капиталоемкостью к моделям с высокой капиталоемкостью требует беспрецедентного уровня инвестиций», — написало Moody’s в записке, опубликованной в среду. Агентство заявило, что этот сдвиг угрожает кредитному качеству Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle и CoreWeave.

Moody’s ожидает, что совокупные капитальные расходы шести компаний достигнут $785 млрд в 2026 году и вырастут примерно до $1 трлн в следующем году. Их прямой долг достиг приблизительно $460 млрд. Вскоре после распространения записки квартальные результаты Alphabet показали, как давление расходов, связанных с ИИ, проявляется в реальном времени.

Alphabet показывает давление ИИ на денежные потоки

Alphabet сообщила результаты за второй квартал после закрытия рынка 22 июля: выручка выросла на 24% до $119.8 млрд, а выручка Google Cloud увеличилась на 82% до $24.8 млрд, согласно стенограмме конференц-звонка по отчетности. Операционная прибыль составила $40.8 млрд, что соответствует марже 34%.

Капитальные расходы компании достигли $44.9 млрд, превысив операционный денежный поток в $39.1 млрд. В результате свободный денежный поток Alphabet стал отрицательным на уровне $5.9 млрд — это первый отрицательный квартал с момента выхода компании на биржу в 2004 году. Для компании, которая исторически генерировала больше денежных средств, чем почти любая публичная компания, этот результат подчеркивает, как затраты на инфраструктуру ИИ меняют даже самые сильные балансы в секторе.

Финансовый директор Anat Ashkenazi повысила прогноз капитальных расходов на весь год до диапазона от $195 млрд до $205 млрд против оценки предыдущего квартала в $180 млрд–$190 млрд. Она также указала, что капитальные расходы снова значительно увеличатся в 2027 году.

Акции Alphabet упали более чем на 4% на послеторговой сессии, а обратный выкуп был приостановлен. У компании по-прежнему есть две финансовые подушки: свободный денежный поток остается положительным за последние 12 месяцев и составляет около $53 млрд, а Alphabet держит примерно $240 млрд в денежных средствах и рыночных ценных бумагах.

Oracle и CoreWeave сталкиваются с более сильным кредитным давлением

Moody’s заявило, что Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta имеют одни из самых сильных балансов среди компаний по всему миру, поэтому немедленное понижение рейтинга для них крайне маловероятно. Основное давление сосредоточено на двух компаниях группы с более низкими рейтингами.

Oracle имеет рейтинг Baa2 с негативным прогнозом, что ставит ее на две ступени выше мусорного статуса. CoreWeave имеет рейтинг Ba3, то есть находится в зоне высокодоходных облигаций, и финансирует свои серверы Nvidia GPU через сложные долговые структуры. Как сообщал Cryptopolitan, невыполненное обязательство Oracle по исполнению контрактов было зафиксировано на уровне $523 млрд, что почти в девять раз превышает ее годовую выручку.

Oracle и CoreWeave также находятся по другую сторону проблемы Alphabet с ограниченностью предложения. Alphabet заявила, что планирует увеличить использование сторонних мощностей в третьем квартале в качестве переходного решения, пока продолжает строить собственную инфраструктуру. Среди поставщиков компания назвала CoreWeave и Nebius. Акции обеих компаний выросли на 4%–5% после раскрытия этой информации.

Аренда дата-центров увеличивает обязательства, похожие на долг

Moody’s сообщило, что шесть компаний приняли на себя обязательства по аренде на общую сумму $1.2 трлн, включая $820 млрд, связанные со строительством дата-центров, которые агентство рассматривает как долговые обязательства.

Как Cryptopolitan сообщал ранее, аналитики Moody’s, включая David Gonzales и Alastair Drake, в феврале оценили объем еще не начатой аренды в $662 млрд. За пять месяцев этот показатель вырос примерно на 24%, а общий объем внебалансовых обязательств теперь почти вдвое превышает совокупный прямой долг группы.

Отдельный анализ Nikkei показал, что пять компаний приняли на себя обязательства на $1.65 трлн по инвестициям, связанным с ИИ, которые не отражались как долг в соответствии с действующими стандартами бухгалтерского учета.

Банк международных расчетов, базирующаяся в Базеле организация, координирующая политику центральных банков, также заявил, что часть финансирования, связанного со строительством инфраструктуры ИИ, напоминает теневое заимствование.

Moody’s заявляет, что расходы на ИИ становятся замкнутыми

Гиперскейлеры указывают на крупные портфели контрактов как на доказательство сильного спроса. Однако Moody’s отметило, что часть этого спроса исходит от ИИ-лабораторий до IPO, таких как OpenAI и Anthropic, которые также получили крупные инвестиции от тех же технологических гигантов, продающих им облачные мощности.

Moody’s описало это как замкнутую экосистему ИИ. Опасение заключается в том, что крупнейшие компании сектора становятся все более взаимосвязанными через одних и тех же клиентов, механизмы финансирования и ожидания будущего спроса на ИИ.

Портфель заказов облачного бизнеса Alphabet составил $514 млрд, увеличившись более чем на $50 млрд по сравнению с предыдущим кварталом. Компания также арендует чипы Nvidia у SpaceX примерно за $920 млн в месяц, чтобы удовлетворить спрос.

По словам Moody’s, «инвесторы будут все чаще спрашивать, обеспечивает ли этот уровень расходов достаточную доходность».