Moody's Ratings в пятницу вечером уберегло Францию от понижения кредитного рейтинга, но агентство вынесло мрачную оценку второй по величине экономике еврозоны, предупредив, что её трудноуправляемая политика может парализовать правительство как раз в тот момент, когда страна сталкивается с рекордным долгом и стоимостью заимствований на максимумах за десятилетия.

В объявлении в пятницу вечером Moody's сохранило рейтинг Франции на уровне Aa3 — на две ступени ниже рейтинга США и на три ниже рейтинга Германии — с негативным прогнозом. Рейтинги конкурентов Fitch и S&P Global на одну ступень ниже. Уровень Aa3 занимает четвёртую высшую ступень шкалы Moody's, а негативный прогноз сигнализирует о том, что в среднесрочной перспективе рейтинг может быть снижен. Подобные рейтинги служат широко используемым индикатором способности и готовности государства возвращать свои долги, и этот вердикт стал итогом периодического обзора — стандартной процедуры, в ходе которой агентство пересматривает существующий рейтинг.

По оценке Moody's, Франция по-прежнему располагает богатой экономикой и эффективными государственными институтами. Угроза кроется в другом: в политическом ландшафте, который рискует обездвижить правительство и помешать ему предпринять болезненные шаги, необходимые для сокращения дефицита.

В отчёте отмечены разделённый парламент Франции, который часто конфликтует с правительством, а также политическая и социальная нестабильность. Больше месяца страна поглощена протестами, которые в прошлые выходные переросли в массовые беспорядки. Демонстрации начались с выступлений студентов против недостатка инвестиций в государственное образование, а затем расширились, когда к ним присоединились протестующие против высокой стоимости жизни: цены на топливо стремительно растут из-за войны США против Ирана. Похожие протесты охватили и другие европейские страны — их окрестили «Движением 17 октября».

Тем временем нависший над Францией долг поднял доходности облигаций до максимального уровня за 24 года, подавая тревожные сигналы, невиданные с момента кризиса суверенного долга еврозоны 2011 года, который в итоге вынудил провести международное спасение таких стран, как Греция, Ирландия и Португалия. Государственный долг страны достиг рекордных 4 трлн долларов, или 119% ВВП — это самый показатель со времени непосредственно после Второй мировой войны.

Фискальная картина переплетена с неопределённым политическим будущим. Поскольку на первом месте в борьбе за пост следующего президента Франции весной находятся кандидаты ультраправых и ультралевых сил, рынки теряют уверенность в том, что кто-либо из них предпримет трудные шаги, необходимые для восстановления фискального порядка.

Проект бюджета на 2027 год, который скромно снизил бы дефицит с 5,4% до 5% ВВП, внесён на рассмотрение, но ещё не принят на фоне политического тупика, и Moody's предупредило, что недавние волнения могут ограничить усилия по бюджетной консолидации.

«Процесс принятия бюджета на 2027 год совпадает с некоторыми из самых масштабных социальных протестов, которые Франция переживала за многие годы», — заявило агентство.

Moody's ожидает, что бюджет в конечном итоге будет принят, но, возможно, декретом — механизмом, позволяющим принимать законодательные акты без голосования в парламенте, — пока Национальное собрание медлит. Но даже тогда бюджет, вероятно, достигнет меньшего, чем hoped, сократив дефицит лишь до 5,2% ВВП из-за более слабого роста ВВП, чем прогнозировало правительство, и политических трудностей с реализацией реального сокращения расходов.

Этот бюджет с запоздалыми и недостаточными мерами не станет концом долговых бед Франции. Moody's заявило, что после президентских выборов потребуются «значительные и устойчивые фискальные усилия» для стабилизации долгового бремени, которое, по прогнозам, достигнет 122% ВВП в следующем году. Агентство не уверено, что руководители Франции справятся с этой задачей.

«Хотя мы ожидаем, что следующий президент и правительство будут стремиться продолжать сокращение дефицита Франции, наш базовый сценарий предполагает, что им вряд ли удастся реализовать быструю бюджетную консолидацию с учётом социальных напряжений, политической среды, которая, вероятно, останется раздробленной, и сдержанного роста ВВП», — прогнозирует Moody's. «В результате долговое бремя продолжит расти до конца десятилетия».

Некоторое пространство для манёвра ещё остаётся. Moody's отметило, что средний срок погашения долга Франции составляет около 8,5 лет, а значит, недавний скачок стоимости заимствований должен сохраняться в течение продолжительного периода, чтобы существенно ухудшить обслуживаемость долга. Тем не менее агентство заявило, что Франция особенно уязвима к «событийному риску», обусловленному геополитикой, а также внутренней политикой и нестабильностью, описывая ситуацию, в которой законодателям будет трудно решать самые насущные проблемы.

«Негативный прогноз отражает возросший риск того, что фрагментация политического ландшафта Франции продолжит нарушать функционирование законодательных институтов страны», — говорится в отчёте. «Эта политическая нестабильность, проявляющаяся и в текущих социальных напряжениях, грозит подорвать способность французского правительства решать ключевые политические задачи, такие как повышенный бюджетный дефицит, растущее долговое бремя и устойчивое увеличение стоимости заимствований, что приведёт к более быстрому, чем мы ожидаем, ослаблению ключевых кредитных показателей суверена».

Аналитики Macquarie провели схожую связь между долговым кризисом Франции и беспорядками. В записке в начале этого месяца глобальные стратеги Тьерри Визман и Гарет Берри предупредили, что чем дольше продолжаются протесты, тем вероятнее правительство уступит и одобрит дополнительные расходы, ухудшая долговую ситуацию. Это, в свою очередь, поднимет доходности французских облигаций, сделав заимствования для финансирования этих расходов ещё дороже — и тем самым усугубив саму проблему, на которую жалуются участники беспорядков.

«Франция движется к полномасштабному гражданскому кризису из-за своей политической поляризации, которая до сих пор проявлялась главным образом в самой политической сфере и только на избирательных участках», — написали они. «И, скорее всего, это не изолированные события: мы считаем, что между ростом доходностей французского долга и уличными беспорядками последних дней можно провести прямую и самоподкрепляющуюся причинно-следственную связь».

Далее ориентировки ясны: пройдёт ли бюджет на 2027 год через Национальное собрание или будет принят декретом, и как весенняя президентская гонка изменит раздробленный политический ландшафт, который Moody's назвало ключевым риском для кредитных показателей Франции.

Эта история первоначально была опубликована на Fortune.com.