Компании среднего сегмента с выручкой до $750 million за последние несколько лет увеличили свои циклы конвертации денежных средств примерно на 30 дней, согласно James Gellert, CEO RapidRatings, компании по финансовой аналитике, которая оценивает публичные и частные компании в 27 отраслях примерно в 170 странах.

Расширение разрыва отражает одностороннюю динамику: крупные покупатели замедляют платежи, чтобы сохранить собственные денежные средства, тогда как более мелкие поставщики по-прежнему обязаны оплачивать своих поставщиков по более сжатым срокам.

"Those middle-market companies have had cash conversion cycles, depending on the industry, gap out over the last few years almost a month," — сказал Gellert, отметив, что такая динамика отражает то, что более крупные клиенты "basically been able to extend payments, generally speaking, because they're stronger."

"So many companies have had to be the shock absorbers in the market … having the erosion in their operating margins," — добавил он.

Это давление особенно важно для перевозчиков, брокеров и грузоотправителей, поскольку частные компании составляют примерно 75% цепочек поставок большинства крупных компаний, сказал Gellert. Когда поставщики среднего звена сталкиваются с дефицитом денежных средств, последствия выходят за рамки балансовых отчетов — замедление производства, срыв сроков доставки, а в тяжелых случаях внезапные сбои у поставщиков могут вынудить логистические сети срочно перенаправлять потоки и искать поставщиков в последний момент. По мере роста давления на оборотный капитал у этих частных компаний снижается устойчивость всей экосистемы цепочек поставок.

Алгоритмический подход RapidRatings

RapidRatings специализируется на предоставлении рейтингов финансового здоровья публичных и частных компаний с помощью алгоритмической модели, предназначенной для оценки финансового здоровья, риска дефолта, кредитного риска и будущих финансовых результатов. Система сопоставимо оценивает компании независимо от размера, отрасли, публичного или частного статуса и страны регистрации. Минимального порога выручки нет.

Gellert назвал аналитику "probably the most sophisticated commercially available modeling system" для понимания финансовой устойчивости. Ключевое отличие компании — возможность напрямую получать финансовую отчетность частных компаний, что закрывает критически важную слепую зону для многих организаций, оценивающих контрагентов, особенно поставщиков и других третьих лиц. Эта слепая зона стала еще более значимой после перебоев в цепочках поставок с 2020 года, поскольку крупные компании начали глубже анализировать нижние уровни своих цепочек поставок, где доминируют частные компании среднего размера.

RapidRatings обращается к частным компаниям от имени клиентов для получения финансовых данных, и Gellert сказал, что фирма стала в этой области доверенным посредником; многие частные компании теперь сами стремятся войти в эту сеть. Компания располагает значительным объемом данных в концентрированных отраслях, таких как автопром, охватывая множество подотраслей внутри автосектора.

Макроэкономическое давление после 2022 года

Ухудшение финансового состояния компаний среднего сегмента усилилось на фоне макроэкономической среды после 2022 года, характеризующейся устойчивой инфляцией, высокими процентными ставками, более высокими затратами на рабочую силу и волатильностью тарифов.

В период COVID и вскоре после него многие компании испытывали относительную стабильность благодаря низкой стоимости заемного капитала и сдержанной инфляции. После 2022 года картина резко изменилась. Большинство частных компаний заимствуют по плавающим ставкам, а не выпускают долгосрочные облигации, что напрямую делает их уязвимыми к изменениям ставок, которые публичные компании могут частично хеджировать.

"They aren't necessarily able to charge more or pass those costs through," — сказал Gellert. В результате выросла долговая нагрузка, снизилось покрытие процентов, а также ухудшились операционная и чистая маржа в среднем сегменте рынка.

Gellert отметил, что когда к инфляции и высоким ставкам добавляются тарифы, компании сталкиваются не только с более высокими затратами на товары и услуги, но и с волатильностью и неопределенностью, осложняющими планирование и операционную деятельность.

Сроки удержания в private equity увеличиваются

Сроки выхода private equity из инвестиций увеличились под давлением этих факторов. Gellert сказал, что средний срок удержания, исторически составлявший около 4.5 лет за последнее десятилетие, в зависимости от сектора вырос до шести или семи лет.

Значимым фактором стало сжатие мультипликаторов. Мультипликаторы оценки по выручке, EBITDA и другим показателям за последние годы снизились. В частности, для SaaS-компаний появление искусственного интеллекта привело к дополнительному снижению мультипликаторов, сказал Gellert.

Сочетание более низких мультипликаторов и операционных трудностей означает, что фонды private equity, купившие компании в 2021 и 2022 годах по более высоким оценкам, теперь сталкиваются с менее привлекательной средой для выхода. Такой удлиненный срок удержания подталкивает большее число компаний под контролем PE к сделкам M&A, реструктуризациям, переговорам с кредиторами о продлениях или отказах от требований и в некоторых случаях — к банкротству.

"We're likely to see more M&A," — сказал Gellert, описывая нынешний период как возможность для стратегических инвесторов приобретать компании среднего сегмента, которые могут находиться на позднем этапе hold period private equity, но еще не достигли операционной зрелости для перепродажи другому PE-фонду или перевода в continuation fund.

Для компаний с высокой долговой нагрузкой и более слабым профилем рефинансирование остается сложным. Многие ведут переговоры с кредиторами о продлениях или отказах от требований. Gellert сказал, что рынок должен ожидать больше банкротств и реструктуризаций — хотя, по его словам, реструктуризации часто происходят вне публичного поля зрения.

Оценки SaaS и влияние AI

Отвечая на опасения по поводу "SaaS apocalypse", Gellert занял взвешенную позицию. "AI is neither categorically wonderful or categorically bad," — сказал он. "It is about how it's applied, where it's applied, and the efficiencies that can be brought to running a business because of that AI."

Он сравнил текущую трансформацию, связанную с AI, с предыдущими технологическими революциями, такими как интернет, утверждая, что бизнес будет адаптироваться, а некоторые компании изменятся фундаментально. Однако ключевая цель — обеспечивать прибыльность и доходность для акционеров — остается неизменной.

Для компаний, поддержанных венчурным капиталом и привлекших средства по высоким мультипликаторам на пике 2021 года, текущая среда создает особые трудности. Окно для продажи институциональным инвесторам по завышенным оценкам в значительной степени закрылось. Gellert сказал, что этим компаниям придется эволюционировать — возможно, стать меньше, эффективнее и более сфокусированными, при этом сократив планы расширения.

Он привел Bending Spoons, технологическую компанию из Милана, известную приобретением устоявшихся брендов потребительского ПО, как пример фирмы, покупающей подписочные технологические бизнесы, которые могли достичь пика и теперь находятся в стадии снижения, указав, что такие стратегические приобретения представляют собой один из путей для компаний, которые не могут самостоятельно сохранить прежнюю траекторию.

Советы основателям и менеджерам цепочек поставок

Совет Gellert для основателей, привлекавших капитал по высоким мультипликаторам, — четко определить свое ценностное предложение и цели, а затем добиваться их через измеримые этапы, а не через расплывчатые обещания.

"There's more scrutiny on these businesses," — сказал он. По его мнению, текущая среда создает реальную возможность для коммуникации и прозрачности. Многие из этих компаний продают или стремятся продавать свои услуги крупным предприятиям, которые уже ведут программы управления рисками поставщиков.

"The stronger private companies are the ones who are going to capitalize on that the best," — сказал Gellert, утверждая, что проактивное раскрытие финансовой информации поставщиками создает ощутимую коммерческую ценность для крупных покупателей. Самые сильные клиенты, добавил он, будут требовать такой прозрачности и ценить ее, если она предоставляется заранее.

Для менеджеров цепочек поставок рекомендация компании — усилить мониторинг финансового здоровья частных поставщиков и рассматривать прозрачность как коммерческий инструмент. Gellert подчеркнул, что рынок входит в продолжительный период, в котором зрелое и сильное управление рисками в цепочках поставок будет абсолютно необходимо для понимания рисков собственного бизнеса.

Ключевые выводы

Циклы конвертации денежных средств у поставщиков среднего сегмента за последние несколько лет увеличились почти на 30 дней, поскольку крупные покупатели замедляют платежи, а более мелкие поставщики по-прежнему быстро платят своим upstream-поставщикам. Частные компании составляют около 75% цепочек поставок большинства крупных компаний, что делает их финансовое ухудшение — рост долговой нагрузки, эрозию маржи и подверженность долгу с плавающей ставкой — системным риском для цепочек поставок. Сроки удержания private equity увеличились со среднего исторического уровня 4.5 года до примерно 6–7 лет из-за сжатия мультипликаторов и операционного давления, повышая вероятность реструктуризаций и банкротств среди поставщиков, поддерживаемых PE.

Источник: FreightWaves