Акции Microsoft выросли на 7% во внесменных торгах, причём основная часть ралли пришлась на последние минуты после публикации новостей о капитальных затратах, а не после превышения прогнозов по прибыли.

Финансовые результаты оказались сильными. Скорректированная прибыль на акцию за четвёртый квартал составила $4,74, что значительно превысило консенсус-прогноз в $4,24, а выручка в $90,0 млрд превзошла ожидаемые $87,6 млрд. Годовая прибыль достигла $133,7 млрд, что на 31% больше по сравнению с предыдущим годом. Тем не менее, квартал получил преимущество в размере $0,27 на акцию, связанное в первую очередь с прибылью в $3,2 млрд от инвестиций Microsoft в Anthropic — примечательная статья, учитывая, что наиболее глубокое партнёрство Microsoft в сфере ИИ по-прежнему остаётся с OpenAI — а также с более низкими, чем ожидалось, расходами на пенсионные программы. Даже без учёта этой выгоды результаты по-прежнему представляют собой уверенное превышение прогнозов.

Облачный сегмент составил основу отчёта. Azure и другие облачные сервисы выросли на 43% в четвёртом квартале — финансовый год Microsoft заканчивается в июне — с прогнозом на первый квартал примерно 45% роста в постоянной валюте. Компания также указала, что в первом полугодии FY27 ожидается ускорение по сравнению со вторым полугодием FY26. Ускорение в таких масштабах является значимым для гипермасштабируемого бизнеса, особенно для того, который уже работает на объёмах Microsoft.

Azure впервые превысила отметку в $100 млрд годовой выручки в текущем финансовом году, преодолев порог, подчёркивающий её позицию наряду с Amazon Web Services и Google Cloud как одной из трёх доминирующих глобальных облачных платформ. Общая облачная выручка за год превысила $214 млрд.

Около 90% облачной выручки поступает от клиентов, не относящихся к компаниям, разрабатывающим передовые модели ИИ, — показатель, который напрямую развеивает опасения о циклической выручке, то есть повторяющийся вопрос о том, поддерживается ли выручка гипермасштабируемых провайдеров в сфере ИИ платежами, циркулирующими между небольшим числом разработчиков моделей. Бэклог контрактов, за исключением OpenAI, вырос на 25% в четвёртом квартале, что дополнительно preemptирует эту линию критики.

Именно формулировка капитальных затрат в конечном итоге подтолкнула акции. Капитальные затраты на календарный 2026 год составят примерно $175 млрд, а на FY27 — на том же уровне. Хотя это значительные цифры, CFO подчеркнул, что планы по расходам остаются неизменными, а более высокая сумма отражает переклассификацию учёта лизинга. Капитальные затраты в первом квартале превысят $50 млрд. Стоит отметить, что сумма в $175 млрд кажется ниже ранее прогнозировавшихся $190 млрд, но эти две цифры фактически эквивалентны с учётом переклассификации лизинга. Как минимум, это не очередное повышение — важный сигнал в условиях, когда растущие прогнозы по капитальным затратам гипермасштабируемых провайдеров регулярно вызывают тревогу у инвесторов.

Критически важно, что Microsoft ожидает сохранить положительный свободный денежный поток в FY27.

Это обязательство имеет значительный вес в текущих условиях. Meta, отчитавшаяся тем же вечером, зафиксировала падение свободного денежного потока на 91% на фоне бессрочного обязательства по расширению вычислительных мощностей вплоть до 2028 года и далее, что привело к распродаже акций на 12%. Microsoft тратит на сопоставимом уровне, но сопроводила свой прогноз заявлением о спросе, который «продолжает превышать доступные мощности», новом объёме, который был «быстро монетизирован» при вводе в эксплуатацию, и заверением в том, что свободный денежный поток останется положительным. Кроме того, Microsoft уже управляет зрелым облачным бизнесом с подтверждённой способностью к масштабированию.

Контрастные рыночные реакции на эти две компании представляют собой наглядный A/B тест настроений инвесторов — тест, который показывает, что рынок дифференцирует компании не по объёму расходов на ИИ-инфраструктуру, а по тому, сопровождаются ли эти расходы видимым спросом и дисциплиной денежного потока.

Один пункт заслуживает пристального внимания: с начала FY27 Microsoft увеличивает расчётный срок полезного использования своих дата-центров и офисных зданий с 15 до 25 лет. CFO заявил, что это изменение влияет только на сроки амортизации и даёт минимальную выгоду для операционной прибыли в FY27. Хотя эта характеристика, вероятно, точна, увеличение сроков амортизации активов, находящихся в центре дискуссии о скорости устаревания ИИ-оборудования, является осознанным решением, которое благоприятно повлияет на все будущие сравнения маржинальности. Компания также раскрыла, что примерно две трети капитальных затрат квартала были направлены на краткосрочные активы, то есть сами серверы не подпадают под 25-летний режим.

Вечером, когда индекс Dow упал на 1 110 пунктов, а акции Meta резко снизились, ралли на 7% говорит о том, что рынок проводит чёткую границу внутри ИИ-тренда — или о том, что ожидания в отношении MSFT были чрезмерно занижены перед публикацией отчёта.