Высший руководитель JPMorgan по фиксированной доходности адресует прямое послание всем, кто всё ещё ждёт, когда Федеральная резервная система вернёт инфляцию к официальной цели: перестаньте ждать.

Боб Микеле, главный инвестиционный директор банка по глобальному сегменту фиксированной доходности, валют и сырьевых товаров, заявил Bloomberg Television, что целевой уровень инфляции ФРС в 2% стал «мифом» в глазах финансовых рынков. Фактически инфляция в США не достигала 2% более пяти лет.

Речь идёт не просто об одной статистической цифре. Цель в 2%, официально принятая ФРС в 2012 году и измеряемая по индексу цен личных потребительских расходов (PCE), служит якорем для ожиданий в отношении заработной платы, доходности облигаций и стоимости заимствований во всей экономике. Если рынки придут к выводу, что центральный банк негласно согласится на более высокую инфляцию, этот якорь может ослабнуть — что отразится на всём: от ставок по ипотеке до того, как фирмы устанавливают цены.

Новая цифра — 2,5%

«Мы не были на этом уровне уже полдесятилетия, — сказал Микеле в выступлении 9 апреля. — Два с половиной ощущаются как новые два».

Микеле подкрепил своё утверждение собственными прогнозами JPMorgan: общий и базовый уровень инфляции в 2026 году составит от 3% до 3,5%, а рост реального ВВП — около 2,25%.

Он не одинок в исследовательском подразделении JPMorgan. Дэвид Келли и Джейкоб Манукян, старшие стратеги банка, на протяжении всего 2026 года выдвигали аналогичные аргументы. Они ввели термин «тефлоновая инфляция» для описания текущей среды: цены остаются повышенными, но так и не вызывают того спираль «зарплаты–цены», который вынудил бы ФРС к жёстким действиям.

ФРС утверждает обратное

Председатель ФРС Кевин Уорш на этот счёт однозначен. В многочисленных публичных выступлениях на протяжении 2026 года Уорш решительно отверг любые предположения о том, что центральный банк смягчает свою инфляционную цель. Цель по PCE в 2%, настаивал он, не является гибкой, не является амбициозной и не подлежит негласному пересмотру.

Такая непреклонность отражает прецедент центрального банкинга, стоящий в центре этой дискуссии: как только цель начинает восприниматься как подвижная, восстановление доверия обычно требует более жёсткой политики в дальнейшем — та самая динамика, из-за которой бывший председатель ФРС Пол Волкер в начале 1980-х был вынужден провести резкое повышение ставок, чтобы сломать укоренившиеся инфляционные ожидания.

Данные подчёркивают это противоречие. Общий индекс CPI достиг 4,2% год к году в мае 2026 года, отчасти из-за роста энергетических издержек. Показатели базовой инфляции в течение всего года устойчиво держатся вблизи или выше 3% в ряде отчётов. Базовый индекс личных потребительских расходов (PCE) — предпочитаемый ФРС измеритель — держится на уровне около 3,3%.

Стратеги JPMorgan — не единственные заметные голоса, поднимающие этот вопрос. Билл Экман обозначил проблему ещё в январе 2026 года, утверждая, что структурные факторы помешают чистому возвращению к 2%. Джеффри Гундлах в июле высказал аналогичную точку зрения, указывая на капитальные расходы в сфере ИИ, устойчивый дефицит госбюджета и геополитическую напряжённость как на силы, удерживающие «пол» под ценами. Оба предположили, что ФРС может дрейфовать к фактической цели в диапазоне от 2,5% до 3%, признает ли она это публично или нет.

То, как разрешится этот разрыв — между официальной целью в 2% и инфляцией, устойчиво превышающей её на целый процентный пункт и более, — вероятно, определит траекторию ставок ФРС и рыночное ценообразование в ближайшие месяцы.