В новой статье, опубликованной на GoldSeek, Дэвид Расселл, генеральный директор базирующегося в Дублине дилера драгоценных металлов GoldCore, вновь обращается к потерям сэра Исаака Ньютона в пузыре Южных морей 1720 года, чтобы рассмотреть, почему опытные и хорошо информированные инвесторы вновь и вновь оказываются втянуты в спекулятивные мании — и почему продажа прибыльной позиции эмоционально может оказаться труднее, чем её покупка.

Статья является частью цикла «What We Trust: Six true stories about money, ownership and survival» («Во что мы верим: шесть правдивых историй о деньгах, собственности и выживании») — шестичастной серии GoldCore Friday Read, использующей эпизоды из финансовой и социальной истории, чтобы исследовать, что такое деньги, что означает собственность, почему умные люди спекулируют, где богатство становится безопасным и что в конечном счёте пытаются сохранить инвесторы. Читатели могут следить за оставшимися частями серии по мере продолжения Friday Read.

Ньютон продал слишком рано — а затем выкупил слишком поздно

Весной 1720 года, пишет Расселл, Ньютон сделал нечто, ставшее почти столь же печально известным, как то самое падающее яблоко: он продал слишком рано. Ньютон приобрёл акции Компании Южных морей до их впечатляющего роста. По мере нарастания энтузиазма он продал значительную часть своей позиции и получил солидную прибыль — рациональное и благоразумное решение, по оценке Расселла, учитывая, что цена резко выросла, а обещанная компанией ценность становилась всё труднее обосновать.

«Очень человечный и подверженный ошибкам» Ньютон затем наблюдал, как другие продолжают богатеть, и начал испытывать то, что молодое поколение называет FOMO, — явление, которое Расселл склонен называть «сожалением продавца» («Seller's Remorse»). Он вернулся на рынок по значительно более высоким ценам, и когда пузырь Южных морей лопнул позже в том же году, он понёс существенные потери.

Оценки потерь Ньютона в популярных пересказах сильно разнятся — от 10 000 до 20 000 фунтов стерлингов (примерно от 1,8 до 3,6 миллиона фунтов по сегодняшним меркам), однако сохранившиеся записи демонстрируют привычную последовательность, отмечает Расселл: раннее участие, прибыльный выход и дорогостоящее повторное вхождение, когда успех толпы становилось всё труднее игнорировать.

Ветеран денежной системы

Это был не случай, когда гениальный учёный невинно забрёл в незнакомую ему область, подчёркивает Расселл. Ньютон был опытным ветераном денежной системы: с 1690-х годов он занимал пост хранителя, а затем управляющего Королевского монетного двора. Он преследовал фальшивомонетчиков, помогал проводить Великую перечеканку монет и консультировал по вопросу стоимости гинеи. Именно этот совет — его оценка 1717 года, закрепившая гинею на уровне 21 шиллинга, — по общему признанию, подтолкнула Британию к де-факто золотому стандарту, формально введённому в 1821 году и сохранявшемуся в различных формах вплоть до двадцатого века, что придаёт названию эссе буквальный смысл: человек, не сумевший прочитать толпу, в рамках своей официальной должности помогал устанавливать цену самого золота. Немногие инвесторы восемнадцатого века лучше него понимали монетное дело, государственные финансы и институциональный механизм денег. И всё же, несмотря на весь этот опыт, пишет Расселл, Ньютон оставался человеком и не мог оставаться безразличным к очевидному благополучию окружающих.

Сама Компания Южных морей была связана с государственным долгом Британии и обладала торговыми привилегиями, связанными с Испанской Америкой. Получив хартию в 1711 году, в начале 1720 года она вышла в центр лондонских финансов, когда парламент принял её план по конвертации значительной части национального долга в акции компании; акции, начинавшие год чуть выше 100 фунтов, к середине лета торговались около 1 000 фунтов. Спекулятивная мания в том году бушевала по обе стороны Ла-Манша — миссисипская схема Джона Ло в Париже рушилась почти в тот самый момент, когда цена акций Южных морей достигала пика в Лондоне. Перспективы компании подавались с оптимизмом, далеко превосходившим всё, что политическая и коммерческая реальность могла бы когда-либо обеспечить. Неизбежно акции росли, успех привлекал внимание, а это внимание порождало новый спрос. Цены больше не были результатом трезвой оценки будущих доходов; они сами становились доказательством того, что скептики что-то упускают.

Как пузыри вербуют умных людей

Это не устаревшее понятие, пишет Расселл, — именно так пузыри и сегодня вовлекают умных и опытных людей. Пузыри редко требуют, чтобы инвесторы с самого начала поверили во что-то явно нелепое или раздутое. Вместо этого в начале обычно стоит правдоподобный шаг в плане компании: возможно, новая торговая возможность, трансформационная технология, редкий актив или благоприятные изменения в руководстве. История вполне может содержать немалую долю правды, а ошибка инвестора возникает, когда он предполагает, что для этой правды не существует слишком высокой цены.

Опыт Ньютона также раскрывает, почему продажа эмоционально может быть труднее покупки, утверждает Расселл. Продав акции, он уже не просто наблюдал за растущим рынком; рост рынка заставлял его чувствовать, будто он понёс убыток, поскольку он был склонен размышлять о богатстве, которым мог бы обладать, а не о том, чем обладал на самом деле. Каждое дальнейшее повышение цены акций всё больше превращало его благоразумное решение в ощущение личной неудачи, и FOMO усиливалось.

Экономисты называют это альтернативными издержками, но Расселл считает, что этот клинический термин не передаёт раздражения, которое испытывал Ньютон, наблюдая, как сосед извлекает прибыль из риска, от которого он сам отказался. Зависть превращает чужую прибыль в воображаемое доказательство собственной потери, даже когда капитал не тронут, а первоначальное решение было верным. Описанные Расселлом склонности давно получили названия в поведенческих финансах: неприятие сожаления и стадное поведение, «эффект диспозиции», задокументированный Хершем Шефрином и Мейром Статманом в 1985 году, — наблюдаемая тенденция продавать прибыльные позиции слишком рано и удерживать убыточные слишком долго, — и, в их основе, теория перспектив, данное Дэниелом Канеманом и Амосом Тверски в 1979 году объяснение того, почему ощущаемые потери кажутся весомее эквивалентных прибылей. «Сожаление продавца» Расселла принадлежит к тому же семейству искажений.

Когда интеллект становится недостатком

Как ни странно, предполагает Расселл, именно здесь интеллект может обернуться недостатком. Умный инвестор зачастую способен выстроить блестящее обоснование для того, что эмоция уже хочет сделать. По мере обнаружения новых фактов в остальном разумный инвестор предпочитает уточнять свой тезис, и тогда более высокая оценка оправдывается якобы изменившимися обстоятельствами, — хотя то, что выглядит свежим анализом, на деле может оказаться сожалением в розовых очках.

Урок, пишет Расселл, состоит не в том, что инвесторы должны игнорировать растущие рынки или отказываться от пересмотра решений. Иногда актив продолжает расти, потому что первоначальная оценка была ошибочной, и интеллектуальная честность предполагает возможность изменить своё мнение. Более трудная задача — отличить пересмотр от капитуляции. Расселл задаёт два вопроса: изменились ли факты, или цена просто стала эмоционально убедительной? Соответствует ли позиция целям инвестора, или это попытка избавиться от дискомфорта из-за упущенной ранее прибыли?

Правила, цели и рынок драгоценных металлов

Именно поэтому письменный набор инвестиционных правил — или даже сформулированная инвестиционная цель — так полезен, пишет Расселл. Для актива, приобретённого в спекулятивных целях, должны существовать правила, регулирующие размер позиции, оценку стоимости и выход. Актив, удерживаемый в качестве страховки или для долгосрочного сохранения капитала, не должен оцениваться исключительно по тому, превзошёл ли он самый модный рынок за предыдущие двенадцать месяцев. Путаница, стресс и смятение при принятии инвестиционных решений возникают, когда инвестор покупает по одной причине, а отслеживает результат по другой.

Расселл отмечает, что эта закономерность часто проявляется на рынках драгоценных металлов, особенно среди тех, кто покупал или продавал вблизи заметного ценового уровня. Во время быстрого роста люди, ранее отвергавшие металл как инертный, могут покупать его, потому что он показывает результат; во время спада люди, купившие его в качестве долгосрочной страховки, могут продавать, потому что он перестал показывать результат. В обоих случаях именно цена убедила владельца переписать предназначение актива уже после принятия решения.

Это не означает, что следует держать золото вне зависимости от оценки, обстоятельств или потребностей, предостерегает Расселл. Это лишь значит, что цена не заменяет собой роль актива. Семья, держащая слитки как часть диверсифицированного резерва, принимает иное решение, чем трейдер, пытающийся заработать на движении следующего месяца, даже если оба выходят на рынок в один и тот же день.

Урок истории

Ошибка Ньютона заключалась не в нехватке информации, заключает Расселл. Немногие инвесторы в Британии восемнадцатого века могли бы привнести больше аналитических способностей в вопрос о деньгах. Его трудность скорее проистекала из сложности оставаться верным здравому решению, когда толпа, казалось, его опровергала.

Независимо от того, действительно ли Ньютон вскоре после своих потерь произнёс фразу «Я могу вычислить движение небесных тел, но не безумие людей», он ясно осознал, что даже человек, понимавший ценность, может быть вновь втянут ценой, пишет Расселл. Рынки всегда будут давать примеры того, как кто-то богатеет быстрее, добавляет он, но нельзя позволять чужому успеху диктовать, что мы делаем с собственным богатством.

Об авторе

Дэвид Расселл — генеральный директор GoldCore. До лета 2023 года он занимал пост директора по маркетингу и коммуникациям, отвечая за все стратегии в области маркетинга и коммуникаций, а также за брендинг. Он присоединился к GoldCore в 2008 году в качестве директора по развитию бизнеса, а в 2020 году возглавил маркетинг и коммуникации. До этого он управлял собственным маркетинговым агентством и получил несколько квалификаций в области коучинга.

«Работа в GoldCore даёт фантастическую возможность наблюдать за глобальными финансовыми и геополитическими событиями. Я очень горжусь тем, что являюсь частью компании, которая помогает инвесторам глубже понимать эти события», — пишет Расселл.

Вне работы Расселл увлекается парусным спортом и дважды участвовал в гонке Round Ireland Yacht Race («Круг вокруг Ирландии»).

Источник: GoldSeek — https://goldseek.com/article/isaac-newton-could-price-gold-not-crowd