Последний обзор валют EMEA от ING, опубликованный 8 сентября 2026 года, показывает, что высокодоходные валюты и валюты Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ) остаются востребованными. Обзор охватывает одиннадцать валютных пар региона — от рынков ЦВЕ, входящих в ЕС, до приграничных валют Центральной Азии и Ближнего Востока — и указывает на общую тему: там, где реальные процентные ставки высоки, а дезинфляция идёт по плану (Венгрия, Казахстан, Узбекистан, ЮАР), валюты находят поддержку, тогда как основным источником давления остаются внешние шоки риска, такие как новая эскалация конфликта США–Иран и опасения по поводу российской гибридной войны в Европе.

EUR/PLN: злотый под давлением настроений ухода от риска

Злотый ослаб на фоне новой эскалации конфликта США–Иран и опасений по поводу российской гибридной войны в Европе, подогревших настроения ухода от риска. EUR/PLN недавно поднялся к отметке 4,35, однако ING ожидает, что это движение будет краткосрочным. Хотя ING не разделяет рыночные ожидания повышения процентных ставок в Польше в ближайшие месяцы, эти ставки защищают злотый от негативного влияния внешних факторов. Среднесрочный взгляд ING на злотый остаётся неизменным: банк ожидает ограниченного роста EUR/USD во 2-м полугодии 2026 года, тогда как устойчивое превосходство по росту ВВП над региональными партнёрами и ожидаемые поступления средств ЕС — выплаты, которые Польша должна получить в рамках текущего бюджетного рамочного соглашения ЕС — обосновывают несколько более низкие уровни курса EUR/PLN.

EUR/HUF: мрачные дни для форинта продлятся недолго

Поскольку форинт опережал соседние валюты и рынок с апреля был односторонним, коррекция была неизбежной, однако ING считает, что перспективы остаются позитивными. По мнению ING, Денежный совет справедливо сохраняет уклончивую позицию в текущих условиях: прогноз по инфляции значительно лучше, чем центральный банк ожидал в июне, однако это компенсируется неблагоприятной динамикой премий за риск и цен на энергоносители. В результате рынок оценивает лишь небольшую вероятность дальнейшего снижения ставок. ING полагает, что краткая пауза в цикле смягчения и некоторое спокойствие на мировых рынках могут вернуть EUR/HUF к 360 или даже ниже, особенно если пересмотр инфляционного ориентира и среднесрочный бюджетный план, оба ожидаемые осенью, окажутся заслуживающими доверия.

EUR/CZK: главное преимущество кроны утратит свой блеск

Положительная процентная ставка как в номинальном, так и в реальном выражении обеспечивала кроне значительное преимущество перед евро в последние годы. С конца 2024 года это преимущество усиливалось в реальном выражении, достигнув 2,6 процентного пункта в августе. Чешская реальная процентная ставка в среднем составляла 1,8% с начала года, тогда как реальная ставка в еврозоне остаётся отрицательной с марта. Однако ожидаемое ускорение чешской базовой инфляции, вероятно, приблизит реальную доходность к нулю в начале следующего года, что снизит ведущее преимущество кроны — напоминание о том, что привлекательность валюты для carry-трейдинга носит циклический, а не структурный характер. С учётом несколько разочаровывающих экономических результатов 1-го полугодия 2026 года ING заключает, что крона больше не готова к существенному укреплению, как в 2025 году. Ожидается, что валюта сохранит текущую стоимость, а постепенная тенденция к укреплению зависит от более сильного экономического восстановления.

EUR/RON: давление может усилиться в ближайшей перспективе

Движения EUR/RON за последний месяц несколько усилились, но оставались в диапазоне 5,23–5,26. На фоне предстоящего решения по рейтингу S&P 2 октября опасения относительно рейтинга нарастают. С позитивной стороны, бюджетный дефицит по состоянию на июль 2026 года составил 2,34% ВВП (против 3,99% в июле прошлого года), что является ключевым фактором поддержки кредитной истории Румынии. Главным событием, за которым следует следить, остаётся формирование полномочного правительства, приверженного бюджетной консолидации. После узкого избегания понижения рейтинга летом базовый сценарий ING состоит в том, что Румыния сохранит рейтинг при условии скорейшего заключения надёжного соглашения о правящей коалиции. ING ожидает, что пара останется в текущем диапазоне и завершит год вблизи 5,25.

EUR/RSD: серьёзных изменений в ближайшие месяцы не ожидается

EUR/RSD продолжил торговаться преимущественно боковиком в диапазоне 117,3–117,4. Важно, что OFAC Министерства финансов США продлило операционную waivers для сербского НПЗ NIS — работающего под западными санкциями из-за российского владения — до 30 сентября, поскольку сделка с MOL находится на завершающей стадии. Недавние фискальные экспансионные меры привели к пересмотру дефицита 2026 года с 3,0% до 3,5% ВВП, главным образом из-за роста социальных расходов; тем не менее, с точки зрения макроэкономических дисбалансов позиция Сербии на данном этапе остаётся прочной. На августовском заседании Народный банк Сербии сохранил ключевую ставку на уровне 5,75%, отметив, что неопределённость остаётся высокой, несмотря на улучшенный инфляционный прогноз. С января по июль банк продал €320 млн для стабилизации пары, и ING ожидает сохранения стабильности на валютном рынке.

USD/UAH: гривна укрепляется вопреки неблагоприятным факторам

Несмотря на глобальное укрепление доллара США на фоне более жёсткой позиции ФРС, новой эскалации на Ближнем Востоке и продолжающейся войны в Украине, гривне удалось слегка укрепиться. Её поддержали близкие к рекордным валютные интервенции Национального банка Украины летом, а также повышение ставки на 50 б.п. до 15,5% в июле, укрепившее устойчивость валюты во всё более неблагоприятной внешней среде. Согласно протоколам Национального банка Украины, большинство членов комитета по ставкам считают, что ставки придётся повышать и далее в этом году. Однако перспективы гривны остаются туманными, поскольку макроэкономическая среда остаётся сложной.

USD/KZT: высокие реальные ставки благоприятствуют продолжению carry-трейдинга

Вопреки осторожным ожиданиям ING, тенге укрепился к доллару США на 3% в августе и на 5% за летние месяцы, несмотря на перебои с поставками нефти и сокращение государственной поддержки внутреннего валютного рынка. В августе совокупный нетто-объём продажи валюты квазигосударственными структурами, нефтяным фондом и центральным банком снизился до $0,3 млрд против $1,7 млрд в мае, тогда как чистый приток иностранного капитала в госдолг прекратился после $0,3–0,5 млрд притока в июне и июле. Растущая роль частных потоков капитала усилила зависимость тенге от carry-трейдинга — сдвиг, который сильнее привязывает валюту к глобальному рисковому аппетиту инвесторов, — в настоящее время поддерживаемого высокими реальными ставками, которые, вероятно, сохранятся. В долгосрочной перспективе укрепление будет ограничено структурными факторами.

USD/UZS: поддержка со стороны портфельных потоков и возобновления экспорта золота

Сум укрепился к доллару США на 1% в августе после относительно спокойных первых двух летних месяцев, что, вероятно, поддержалось возобновлением экспорта золота, составившего $1,3 млрд в июле. Золото — доминирующая статья экспортной выручки Узбекистана, и с января по июль страна экспортировала лишь 18 т золота против 85 т за весь 2025 год, что говорит о потенциале роста в оставшейся части года и позволяет ING сохранять конструктивный взгляд на текущий счёт платежного баланса и перспективы сума. Вероятно, продолжатся и портфельные притоки: несмотря на недавний сигнал центрального банка о возможном снижении номинальной ставки с 14,00% к концу года, реальные ставки, вероятно, останутся привлекательными с учётом CPI в 6,4%.

USD/TRY: восстановление потоков, замедление роста

Позиции иностранных инвесторов восстановились после шока конфликта США–Иран: длинные позиции в лирах в FX-свопах превысили довоенные уровни, хотя притоки в облигации оставались умеренными. Приток депозитов в лирах продолжился, а коэффициент долларизации сектора снизился с 39,9% в мае до 38,5% к концу августа. Валовые резервы достигли $188,2 млрд. Высокая стоимость заимствований и ужесточение макропруденциальных мер способствуют более глубокому замедлению роста ВВП во 2-м квартале. ING ожидает, что экономика сохранит умеренный рост во 2-м полугодии 2026 года, хотя риски вокруг прогноза роста ВВП в 3,0% на весь год возросли. Недавно центральный банк сделал шаг к нормализации ликвидности, возобновив репо-аукционы; эффективная стоимость фондирования снизилась с 40% до уровня политики в 37%. Вероятно, CBT сохранит ставку неизменной в сентябре, но снизит её на 200 б.п. до 35% в последнем квартале.

USD/ZAR: держит свои позиции

Ранд переживает сильный квартал и является третьей по результативности валютой в пространстве EMFX. Он склонен выигрывать от трейда на обесценении доллара, когда рост золота и драгоценных металлов обычно поддерживает ZAR — Южная Африка является крупным производителем драгоценных металлов. Валюта также хорошо показывает себя в условиях низковолатильного carry-трейдинга, где подразумеваемая доходность 6,5% остаётся привлекательной; инвесторы полагают, что Южно-Африканскому резервному банку придётся вновь повысить ставку в ближайшие кварталы. Примечательно, что суверенный CDS Южной Африки продолжает снижаться, что подразумевает рейтинг ближе к BBB, чем текущий BB. Встречают одобрением внутренние реформы в энергетике, логистике и бюджетной политике. ING полагает, что более сильное укрепление ранда, вероятно, придёт во 2-м квартале 2027 года, когда ставки США снизятся.

USD/ILS: низкая инфляция позволяет снижать ставки, шекель слабеет

Низкая инфляция позволила Банку Израиля вновь снизить ставку в начале сентября: политика ставка теперь составляет 3,25% против 4,00% на начало года. Если верить денежным рынкам, инвесторы ожидают дальнейших агрессивных снижений ставки в ближайшие месяцы — потенциально до уровня, близкого к 2,00%; для справки, трёхмесячная подразумеваемая доходность составляет 2,40%. Валютные интервенции по покупке иностранной валюты ранее в этом году, снижение ставок и как минимум одно повышение ставки ФРС, судя по всему, должны удержать USD/ILS выше 3,00 — что соответствует предпочтениям Банка Израиля. ING также считает шекель одной из наиболее тесно коррелирующих с техно-бумом валют, поэтому любая коррекция там может на него давить.

Источник: ING