Шесть крупнейших технологических компаний сегодня занимают деньги в таких масштабах, что фактически конкурируют с правительством США за капитал инвесторов.

Стратег JPMorgan Майкл Чембалест отметил, что гиперскейлеры — группа, включающая Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Oracle и Nvidia — к концу августа 2026 года коллективно выпустили около 320 млрд долларов новых долгосрочных облигаций инвестиционного рейтинга и сопутствующего финансирования. Эта сумма составляет примерно 68–70% от общего объема нового выпуска долгосрочных казначейских облигаций США за тот же период. Заимствования финансируют историческое развертывание ИИ-центров обработки данных и необходимой для их работы энергетической инфраструктуры — инвестиционный цикл, масштабы которого имеют мало прецедентов в корпоративной истории.

ИИ-бум расходов за плечами заимствований

До 2025 года эти компании выпускали менее 50 млрд долларов долга в год, полагаясь на огромные денежные запасы, генерируемые основным бизнесом. В 2025 году выпуск долга гиперскейлерами вырос примерно до 180–205 млрд долларов, а к 2026 году почти удвоился вновь. Этот сдвиг означает отход от давней практики сектора финансировать расширение за счет операционного денежного потока и свидетельствует, что планируемые расходы на ИИ-инфраструктуру уже превышают то, что может покрыть внутренняя генерация денежных средств.

Шесть крупнейших гиперскейлеров теперь составляют около 5% индекса облигаций инвестиционного рейтинга США — вдвое больше, чем два года назад. Растущий вес важен для инвесторов в облигации в целом: индексные фонды и пассивные стратегии механически наращивают свою подверженность этим эмитентам по мере роста их доли.

Давление на доходность казначейских облигаций

Когда качественные корпоративные заемщики наводняют рынок новыми облигациями, они напрямую конкурируют с казначейскими бумагами за один и тот же пул капитала фиксированного дохода. Такая динамика может оказывать повышательное давление на доходность казначейских облигаций на марже, поскольку правительству приходится предлагать более привлекательные ставки, чтобы оставаться конкурентоспособным. Доходность казначейских бумаг служит ориентиром для стоимости заимствований во всей экономике, включая ипотеку и корпоративное финансирование, поэтому любое давление на марже имеет последствия далеко за пределами самого рынка облигаций.

Кредитные спреды по облигациям гиперскейлеров умеренно расширились: медианный рост составил 10–22 базисных пункта по некоторым срокам погашения. Общая картина эмиссии облигаций, связанной с ИИ, еще масштабнее: сопутствующие продажи по всем валютам превысили 220 млрд долларов в 2026 году.

Выдержит ли рынок еще 1,5 трлн долларов?

Глобальный рыночный стратег JPMorgan Стефани Алиага оценивает, что группа гиперскейлеров могла бы без труда привлечь дополнительно 1,5 трлн долларов долга, не поднимая коэффициенты левериджа выше среднерыночного уровня. То, как это развернется, будет видно по нескольким направлениям: темпам будущих продаж облигаций гиперскейлеров, траектории кредитных спредов по мере продолжения предложения и тому, скорректируют ли календари выпусков казначейства усилившуюся конкуренцию за капитал фиксированного дохода.

Для инвесторов в инструменты фиксированного дохода облигации гиперскейлеров дают доступ к одним из самых кредитоспособных компаний мира, обеспеченных регулярными доходами и сильной генерацией денежных средств. Однако sheer объем эмиссии означает, что эти облигации больше не являются дефицитными, а эффект вытеснения на рынке казначейских бумаг вносит дополнительную переменную в уравнение процентных ставок.