Экономисты Goldman Sachs утверждают, что устойчивое укрепление иены, скорее всего, будет результатом повышения процентной ставки Банком Японии, а не репатриации капитала или валютных интервенций. Об этом говорится в исследовательском документе, который добавляет аспект движения капитала к текущим дебатам вокруг иены. Этот анализ имеет значение, поскольку иена находилась под постоянным давлением в течение ряда лет — во многом из-за значительного разрыва между процентными ставками США и Японии, который резко расширился на фоне агрессивного повышения ставок Федеральной резервной системой в 2022–2023 годах, тогда как БЯ удерживал свою ключевую ставку ниже нуля вплоть до марта 2024 года.

Японские инвесторы продолжают направлять капитал на зарубежные рынки, несмотря на заявленные намерений Токио переориентировать инвестиции внутрь страны, отмечают экономисты Goldman Sachs. Банк сослался на данные Министерства финансов, демонстрирующие продолжение чистых покупок иностранных облигаций значительными темпами в июле, что свидетельствует о том, что какой-либо сдвиг в политике в сторону репатриации пока не привёл к существенному изменению поведения инвесторов. Масштаб зарубежных активов значителен: японские институциональные инвесторы, включая страховые компании по страхованию жизни и пенсионные фонды, входят в число крупнейших в мире держателей иностранных активов. Это означает, что даже незначительное изменение предпочтений в распределении средств может иметь серьёзные последствия для валюты — однако данные не показывают подобных изменений.

Goldman Sachs признал, что для проявления подобного политического сдвига в данных о движении капитала может потребоваться время, и не стал полностью исключать возможность изменений. Тем не менее банк заявил, что его прежний скептицизм в отношении вероятности масштабных незахеджированных репатриационных потоков — основанный на мнении, что более выгодные перспективы доходности за рубежом по-прежнему перевешивают притяжение усилий по внутреннему перераспределению средств — по-прежнему выглядит обоснованным с учётом последних цифр.

Документ подкрепляет более широкую тему, прослеживающуюся в недавних комментариях рынка относительно иены, значительная часть которых сосредоточена на ограничениях интервенций как механизма долгосрочной поддержки. MUFG утверждал, что совместные интервенции исторически лишь откладывают, а не меняют направление валютных трендов до тех пор, пока не изменятся фундаментальные факторы. Кроме того, аналитик Reuters отметил, что недавняя пассивная позиция Японии может сделать иенту уязвимой для дальнейшего давления со стороны шортистов. Японские валютные власти за последние два года потратили миллиарды долларов на интервенции, включая скоординированные действия с американскими контрагентами, однако эффект на курс валюты, как правило, оказывался недолговечным.

Документ Goldman Sachs указывает на родственный вывод с иной точки зрения: если японский капитал не возвращается домой, несмотря на политическое стимулирование этого процесса, то репатриация вряд ли станет каналом, через который устойчивое укрепление иены в конечном итоге наступит.

Вместо этого Goldman Sachs связывает более вероятный путь к укреплению иены с самой денежно-кредитной политикой, отмечая, что повышение процентной ставки Банком Японии в следующем месяце помогло бы обеспечить долгосрочную поддержку валюты. Эта точка зрения в целом согласуется с фундаментальным аргументом, который обсуждался на этой неделе: подлинное и устойчивое укрепление иены скорее станет результатом сужения разрыва в процентных ставках между Японией и Соединёнными Штатами, чем интервенций или изменения выбора японских инвесторов в пользу внутреннего размещения капитала. БЯ повысил ставки в июле 2024 года примерно до 0,25%, завершив восемь лет отрицательных ставок ранее в том же году, и рынки внимательно следят за сигналами дальнейшей нормализации политики.

В совокупности документ подчёркивает растущий консенсус среди исследовательских подразделений: именно собственный политический курс БЯ, а не интервенции или перенаправление потоков капитала, является более надёжным фактором, определяющим дальнейшую траекторию иены.