Золото держится около $4,400 на фоне возвращения притоков в ETF; Saxo отмечает 289 тонн покупок центробанков во втором квартале
Ключевые выводы
- •Ole Hansen из Saxo Bank сообщает, что золото прорвалось вверх из недельной консолидации, удержавшей поддержку чуть ниже $4,000; следующий ключевой технический тест — $4,500, где проходит 200-дневная скользящая средняя.
- •Более слабые данные по экономике США, включая снижение розничных продаж в июле на 0,6% — первое за девять месяцев, — снизили ожидания дальнейшего ужесточения политики ФРС; Goldman Sachs назвал повышение ставки в сентябре весьма маловероятным.
- •Мировые золотые ETF в июле нарастили около 23 тонн, или примерно $3 миллиардов, — первый приток после двух месяцев подряд оттоков, — а чистые длинные позиции хедж-фондов на COMEX поднялись до 11-месячного максимума.
- •Покупки центробанков во втором квартале достигли, по оценкам, 289 тонн, а закупки официального сектора превышали 1,000 тонн в каждом из 2022, 2023 и 2024 годов, согласно данным Всемирного золотого совета.
- •Hansen считает повышенную доходность долгосрочных казначейских облигаций, обусловленную отчасти фискальной и срочной премией за риск, а не ожиданиями роста, основным оставшимся неблагоприятным фактором для золота, а одновременный подъём реальных доходностей и доллара на фоне усиления инфляции или занятости — главным риском для отскока.
По данным Saxo Bank, золото уверенно держится около отметки $4,400 за унцию: ослабевающие ожидания повышения ставки Федеральной резервной системы, смягчение доллара и возвращающийся инвестиционный спрос перевешивают повышенную доходность облигаций — основной оставшийся неблагоприятный фактор для рынка. Глава отдела товарной стратегии банка Ole Hansen сообщил, что металл прорвался вверх из недельной фазы консолидации, нашедшей поддержку чуть ниже отметки $4,000.
Процентный фон меняется в пользу золота
Процентный фон явно сместился в пользу золота. Более слабые данные по занятости, инфляции и потребительскому сектору США — включая снижение розничных продаж в июле на 0,6%, первое за девять месяцев, — снизили давление на ФРС в плане дальнейшего ужесточения политики. Главный экономист Goldman Sachs Jan Hatzius недавно заявил, что повышение ставки в сентябре «весьма маловероятно», — точка зрения, которая, по словам Hansen, совпадает с давней позицией Saxo, согласно которой ФРС будет трудно поднять ставки ещё выше с текущих уровней. Сентябрьское заседание ФРС и очередной раунд данных по занятости и инфляции становятся ближайшими контрольными точками для этой оценки.
Доллар добавил второй попутный фактор: индекс доллара Bloomberg после прежней силы в этом году начал разворачиваться вниз, усиливая привычную зависимость «слабый доллар — выше золото». Ослабевающие ожидания повышения ставки ФРС, разворачивающийся доллар, возвращающийся спрос на ETF и устойчивые покупки центробанков — всё это действует в пользу золота, и только доходность облигаций остаётся единственным сдерживающим фактором на фоне в целом благоприятной картины.
Доходность: последний сдерживающий фактор
Доходность облигаций остаётся исключением. Поскольку золото не приносит процентов, более высокая доходность обычно увеличивает альтернативные издержки владения слитками вместо активов с процентным доходом — классический канал, через который рынок казначейских облигаций давит на металл. Доходность долгосрочных казначейских облигаций США, несмотря на более слабые данные, находится вблизи многолетних максимумов, что Hansen частично объясняет ростом фискальной и срочной премии за риск, а не ожиданиями роста или политики. Он ссылается на прогнозы Бюджетного управления Конгресса, согласно которым чистые федеральные процентные расходы превысят $1 триллион в 2026 году. Выпуск долга гиперскейлерами в сфере ИИ, финансирующими строительство инфраструктуры, усиливает давление, напрямую конкурируя с казначейскими облигациями за капитал.
Подача Saxo переворачивает привычную логику рынка золота: устойчиво высокая доходность долгосрочных казначейских облигаций, обычно главный неблагоприятный фактор для золота, может всё больше отражать опасения относительно фискальных рисков и срочной премии, а не рост или ужесточение политики. Hansen утверждает, что со временем такая динамика может сыграть на пользу золоту, ослабив традиционную отрицательную зависимость металла от доходности, если повышенные ставки всё чаще будут отражать фискальные опасения, а не силу экономики, — фактически превращая тревогу на облигационном рынке из неблагоприятного фактора в попутный, поскольку всё, кроме доходности, сейчас указывает в одном поддерживающем направлении.
Притоки в ETF возвращаются; центробанки продолжают покупать
Инвестиционный спрос восстанавливается вместе со сменой макрофакторов. Мировые золотые ETF в июле нарастили около 23 тонн и $3 миллиардов — первый приток после двух месяцев подряд оттоков. Спекулятивные чистые длинные позиции на COMEX — позиции на рост цен — поднялись до январского максимума, в частности до 11-месячного максимума среди хедж-фондов.
Покупки центробанков остаются устойчивым фоном: закупки во втором квартале оцениваются в 289 тонн — динамику, которую Hansen сравнивает с 2022-23 годами, когда сильный спрос официального сектора помог предотвратить ожидавшуюся многими глубокую коррекцию, несмотря на агрессивные повышения ставок того периода. Для масштаба: по данным Всемирного золотого совета, закупки официального сектора превышали 1,000 тонн в каждом из 2022, 2023 и 2024 годов.
$4,500 — ключевая техническая черта
Hansen отмечает уровень $4,500, где находится 200-дневная скользящая средняя, как следующий ключевой технический тест и решающую черту. Устойчивый прорыв выше этого уровня, вероятно, привлёк бы дополнительный импульс и спрос со стороны ETF. Возврат ниже $4,200, напротив, указывал бы на продолжение консолидации, а не на начало нового бычьего этапа.
Риски для прогноза
Наиболее очевидный риск — новое ускорение инфляции или данных по занятости, оживляющее одновременно и реальные доходности, и доллар — сочетание, которое Hansen описывает как самый сложный макрофон, с которым может столкнуться золото, и как сценарий, наиболее вероятный для разворота недавнего отскока. Отчасти импульсный характер текущего роста также создаёт риск неудачи текущего технического прорыва.
Связанные публикации