В этом месяце доллару США не удается выработать четкое направление, и Westpac трактует эту нерешительность вполне определенно: ровная динамика маскирует медленный структурный сдвиг против американской валюты, при этом фискальные и политические риски нарастают, даже несмотря на то, что рынок в настоящее время рассчитывает на дальнейшее повышение ставок ФРС.

Волатильный, но в итоге ровный месяц

По данным Westpac, в течение месяца долларовый индекс неоднократно торговался на 0,5 пункта выше уровня 10 июля, но в итоге завершил период на 1,5 пункта ниже — на отметке 99,5. Банк отмечает, что эта нерешительность примечательна с учетом сопутствовавших обстоятельств: диапазон удерживался, несмотря на так и не состоявшееся американо-иранское соглашение и несмотря на то, что рынок все больше занимал позиции под повышение ставки FOMC до конца года на фоне оптимизма в отношении роста экономики США при сохраняющейся обеспокоенности инфляцией.

По версии банка, волатильная, ограниченная диапазоном и в итоге ровная динамика котировок говорит не столько о силе доллара, сколько о рынке, который еще не принял окончательного решения. По мнению Westpac, структурное давление накапливается под поверхностью, даже пока краткосрочную картину определяют циклические факторы — прежде всего ожидания дальнейшего ужесточения политики ФРС.

Евро и фунт задают динамику индекса

Евро и фунт стерлингов были основными драйверами движения индекса DXY за последние 30 дней, укрепившись примерно на 1,5 цента — до $1,16 и $1,36 соответственно.

Это доминирование объясняется не только фундаментальными, но и механическими причинами: DXY представляет собой взвешенную корзину основных валют, в которой на один только евро приходится около 57,6%, а на фунт — чуть менее 12%, поэтому именно EUR/USD в первую очередь задает направление индекса.

По словам Westpac, эти уровни не являются исторически высокими ни для одной из валют, а баланс рисков, стоящих перед еврозоной и Великобританией, становится более благоприятным с точки зрения роста и инфляции. Иными словами, недавнее укрепление не сделало ни одну из валют перегретой по историческим меркам, тогда как, по оценке банка, фундаментальный фон для обеих экономик улучшается.

Целевые уровни до конца 2027 года

Исходя из этого, Westpac прогнозирует EUR/USD на уровне $1,21 и GBP/USD на уровне $1,39 к концу 2027 года. За пределами этого горизонта банк ожидает, что каждая из валют выйдет на плато, а не будет бесконечно наращивать рост. Согласно базовому сценарию банка, после 2027 года обе основные валюты стабилизируются после завершения предусмотренной им корректировки, вместо того чтобы продолжать одностороннее укрепление.

Горизонт до конца 2027 года также отражает предполагаемые банком темпы корректировки — постепенное движение, а не резкий слом, при условии что отмеченные банком риски не реализуются.

Структурный, а не циклический аргумент

Базовый аргумент Westpac в пользу того, что эта тенденция сохранится — и что со временем баланс рисков будет все сильнее смещаться против США, — носит скорее структурный, чем циклический характер.

Первый элемент — широта экономики. Банк указывает на продолжительный период превосходства экономики США, который все больше опирался на сужающуюся базу, что говорит о возможной неустойчивости такой динамики.

Второй элемент — политический. Westpac противопоставляет то, что банк описывает как поразительную степень единства целей в Европе по вопросам обороны и экономического развития, продолжающейся партийной турбулентности в Соединенных Штатах.

Третий элемент — фискальный. Как отмечает Westpac, государственный долг является актуальной проблемой во всех трех юрисдикциях, однако, по мнению банка, структурный дисбаланс бюджетной позиции США стоит особняком. Этот дисбаланс усугубляется растущими расходами США на обслуживание долга — это бремя возросло по мере рефинансирования погашаемых казначейских обязательств по более высоким ставкам последних лет, из-за чего процентные платежи стали одной из самых быстрорастущих статей федеральных расходов, — а также нарастающей обеспокоенностью рынка в связи с ослаблением форвардного руководства ФРС. В совокупности все это создает для доллара более серьезные финансовые препятствия, чем для евро или фунта.

Примечательно, что Westpac рассматривает эти силы как факторы сопротивления, которые со временем накапливаются, а не быстро устраняются. Такая трактовка объясняет форму его прогноза: целевые уровни растянуты до конца 2027 года, а не представляют собой ставку на ближайшую вершину доллара.

История указывает на завышенность доллара

В заключение Westpac рассматривает текущий уровень доллара в более длительном историческом контексте, и именно здесь банк приводит свое самое смелое наблюдение с точки зрения позиционирования.

Среднее значение индекса DXY за 10 лет находится примерно на 1% ниже текущих спотовых уровней — относительно скромный разрыв. Однако среднее значение за 20 лет расположено почти на 9% ниже. Этот период охватывает падение доллара до исторического минимума ниже 72 в 2008 году — затяжную фазу слабого доллара, которая тянет долгосрочное среднее значение вниз и подчеркивает, насколько высоко над ним находятся текущие уровни. Расширяющийся исторический разрыв указывает, что текущая сила доллара исторически завышена, и, по словам Westpac, это означает существенную вероятность нестандартно крупного движения рынка, если обозначенные банком риски против США действительно материализуются, — куда более резкую переоценку, чем постепенная динамика, следующая из базовых целевых уровней самого банка.

На фоне этой долгосрочной картины целевые уровни на конец 2027 года отражают постепенный путь, тогда как исторический разрыв очерчивает, каким мог бы быть более резкий сценарий в случае реализации рискового сценария банка. Какой путь возобладает, зависит именно от факторов, которые перечисляет Westpac, — широты роста экономики США, фискальной траектории США и политического контраста с Европой, — и от того, будут ли они развиваться постепенно или все сразу.

---

Ранее от WPAC: Совместная интервенция США и Японии теряет силу, а USD/JPY возвращается выше 159