Мировой долг вырос до рекордных $365 трлн, и криптовалюты становятся всё более неотъемлемой частью системы его финансирования. Два отчёта, опубликованные в конце сентября — один от Института международных финансов (IIF) и один от Федерального резервного банка Сан-Франциско, — подчёркивают как масштаб мировых заимствований, так и меняющийся состав кредиторов, их финансирующих, при этом эмитенты стейблкоинов выделяются как заметные покупатели казначейских облигаций США — инструментов, поддерживающих эти уровни долга.

Мировой долг вырос на $10 трлн за шесть месяцев

Согласно последнему Global Debt Monitor от IIF, опубликованному 23 сентября, мировой долг достиг $365 трлн, увеличившись на $10 трлн за шесть месяцев. IIF, глобальная ассоциация финансовых институтов, связывает рост с тремя основными факторами: заимствованиями на развивающихся рынках, инвестициями в ИИ-инфраструктуру и военными расходами. Долг развивающихся рынков вырос на $6,5 трлн до $110 трлн, а крупнейшим вкладчиком стал Китай.

Темп накопления при этом замедлился. Рост за шесть месяцев составил менее половины $21 трлн, зафиксированных за аналогичный период годом ранее, что IIF объясняет высокими процентными ставками, ростом затрат на обслуживание долга, увеличением расходов на энергию и негативным влиянием конфликта вокруг Ирана на настроения инвесторов.

База кредиторов казначейских облигаций США меняется

Отдельное письмо экономистов Федерального резервного банка Сан-Франциско — одного из 12 региональных резервных банков, составляющих систему центрального банка США, — опубликованное 28 сентября, рассматривает смежный вопрос: кто на самом деле кредитует Вашингтон. Государственный долг США вырос примерно с 35% ВВП в 2006 году до 100%, а состав его кредиторов также изменился.

Традиционно основными кредиторами были иностранцы. По данным авторов, доля иностранных инвесторов снизилась с более чем 50% на пике в конце 2000-х годов до примерно 30% к началу 2026 года. Больше всех сократили вложения иностранные государства. В 1970-х годах они были единственными покупателями казначейских облигаций США; к началу 2026 года их доля снизилась лишь до 40%. Этот спад объясняется Китаем, чьи покупки казначейских облигаций сократились вдвое в середине 2026 года.

Образовавшуюся нишу заняли частные покупатели, и письмо выделяет новую категорию кредиторов: эмитентов стейблкоинов. С 2023 года эти эмитенты наращивали вложения в краткосрочные казначейские облигации быстрее Японии — крупнейшего иностранного держателя государственного долга США. В исследовании задокументировано накопление за последние пять лет; Cryptopolitan ранее сообщал, что этот рост составил примерно $200 млрд.

Почему стейблкоины держат казначейские вексели

Причина носит структурный характер. Стейблкоины — токены, предназначенные для сохранения фиксированной стоимости относительно доллара США, — предлагают держателям обмен обратно на доллары один к одному, поэтому эмитенты обязаны держать резервы в низкорисковых высоколиквидных активах, преимущественно в краткосрочных казначейских векселях (государственный долг США со сроком погашения год или менее), чтобы обеспечивать погашение. Федеральный резервный банк Сан-Франциско сравнил эту схему с банком, который должен держать достаточно денежных средств для покрытия изъятий, отметив, что вопросы вокруг конвертируемости могут спровоцировать набег вкладчиков.

Эта структура теперь закреплена законом США. Принятый в 2025 году закон GENIUS Act установил первые федеральные правила для платёжных стейблкоинов, предписав эмитентам обеспечивать токены один к одному допустимыми активами, включая, среди прочего, казначейские векселя, согласно августовскому анализу экономистов Brookings Нелли Лянг и Брента Неймана. Фактически это правило связывает расширение рынка стейблкоинов — который по состоянию на июнь 2026 года составлял около $270 млрд — с резервными активами, обеспечивающими каждый токен в обращении.

Федеральный резервный банк Сан-Франциско ожидает, что спрос на казначейские облигации продолжит расти. Если текущая траектория сохранится, спрос эмитентов на краткосрочные казначейские векселя может почти удвоиться к 2030 году, достигнув примерно $400 млрд. Это останется значительно ниже потребностей Вашингтона в заимствованиях, но достаточно значимо, чтобы оказывать определённое влияние, отмечают авторы исследования, что согласуется с исследованиями Банка международных расчётов, показывающими, что спрос на стейблкоины достаточно силён, чтобы влиять на доходностькосрочных облигаций.

МВФ в своём отчёте о токенизации описывает стейблкоины как быстро растущую форму квазиденег, обеспеченных ценными бумагами.