USD: Пространство для дальнейшего пересмотра ставок в сторону смягчения

В начале августа прогноз ING об отсутствии повышения ставок Федеральной резервной системой в этом году должен был пройти пять крупных испытаний перед заседанием FOMC 16 сентября: два отчёта по рынку труда, два отчёта по CPI и симпозиум в Джексон-Холе. Эти события имеют особый вес, поскольку занятость и инфляция — два столпа двойного мандата ФРС, являющиеся ключевыми входными данными для любого решения по ставке. Возникало опасение, что если эти события не спровоцируют сдвиг рыночных ожиданий в сторону смягчения, то ценообразование повышения ставки в сентябре выше 50% само по себе могло бы существенно повысить риск повышения — хотя бы для того, чтобы избежать очередной распродажи облигаций в день заседания.

Первое испытание состоялось в пятницу и показало явный сигнал в сторону смягчения, негативный для доллара. Как отмечает Джеймс Найтли, снижение занятости на 20k — не единственная проблема. Более 100k отрицательных ретроспективных корректировок привели к тому, что средний прирост занятости за последние три месяца составил всего 20k, причём основная нагрузка по-прежнему ложится на сектора здравоохранения и социальной помощи. Между тем снижение уровня безработицы было в значительной степени обусловлено выходом людей из состава рабочей силы, а не трудоустройством.

Второе испытание — публикация данных по CPI за июль в среду — по прогнозам, принесёт аналогичный, хотя и менее драматичный сигнал. Прогноз ING предполагает общий CPI на уровне 0.1% месяц к месяцу против консенсуса 0.2%, а базовый CPI — 0.2%, в соответствии с консенсусом.

Прогноз в сторону смягчения политики ФРС усиливается, как и медвежий настрой по доллару. Несмотря на пересмотр цен в пятницу, на сентябрь всё ещё закладывается 11 базисных пунктов, на декабрь — 28 б.п., на апрель — 40 б.п. Остаётся достаточно пространства для пересмотра в сторону смягчения, который может оказать давление на доллар, если тезис об удержании ставки ФРС окажется верным. Сегодня экономический календарь США пуст, однако рынки услышат выступление убеждённого ястреба ФРС Бет Хаммак.

JPY: Риск интервенции недостаточен, чтобы противостоять тенденции к наращиванию коротких позиций

Иена теоретически должна оставаться одним из главных бенефициаров мягких сюрпризов со стороны США, учитывая её высокую чувствительность к ставкам. Проблема заключается в кажущейся неизбежной тенденции к восстановлению коротких позиций по JPY после эпизода интервенции. Эта динамика отражает более широкую структуру кэрри-трейдов, при которой инвесторы занимают в низкодоходной иене для инвестирования в валюты с более высокой доходностью — сделка, которая имеет тенденцию возобновляться до тех пор, пока разница между ставками Японии и США остаётся значительной. Ни риск интервенции, ни растущая уверенность в повышении ставки Банком Японии в сентябре — судя по сегодняшним протоколам, несколько более жёстким — не кажутся достаточными для противодействия этой тенденции.

USD/JPY уже вернулся к диапазону 158.30–158.50, предшествовавшему публикации данных по занятости. Предстоящий путь может оставаться нестабильным. Возврат к уровню 160.0 в какой-то момент этого месяца остаётся реальным риском, даже если в сентябре состоится как повышение ставки BoJ, так и удержание ставки ФРС.

— Франческо Песоле

EUR: Потенциальный прорыв выше 1.160 на этой неделе

Евро вступает в период особенно низкой активности внутренних факторов. Ключевые публикации данных за июль остались позади, а август традиционно является тихим месяцем для коммуникации Европейского центрального банка. В любом случае, ЕЦБ уже дал рынкам квази-обязательство по повышению ставки в сентябре — в рамках продолжающихся усилий по возврату инфляции к целевому уровню 2% после затяжного цикла ужесточения, начавшегося в июле 2022 года.

В результате EUR/USD остаётся всецело под влиянием долларовой стороны уравнения. Более мягкие данные по CPI США повысили бы шансы на прорыв выше 1.160 уже на этой неделе. Следующий важный уровень сопротивления за этим — 200-дневная скользящая средняя на отметке 1.1630.

Краткосрочные модели справедливой стоимости в данный момент дают мало ориентиров: EUR/USD в значительной степени отслеживает динамику ставок, фондового рынка и сырьевых товаров. Краткосрочные процентные дифференциалы продолжают укрепляться в качестве главного драйвера для пары, что означает, что чувствительность к теме ФРС должна оставаться очень высокой.

— Франческо Песоле

RON: Облегчение из-за рейтинга, но инфляция заставляет NBR быть осторожной

Moody's сохранил рейтинг Румынии на уровне Baa3 с негативным прогнозом, вслед за решением Fitch оставить рейтинг без изменений неделей ранее. Baa3 находится на нижней ступени инвестиционного класса, что означает, что любое понижение рейтинга перевело бы Румынию в неинвестиционную категорию — сдвиг, который обычно приводит к росту заёмных издержек и может вызвать отток капитала из фондов, обязанных держать инвестиционные активы. Это должно принести некоторое облегчение после того, как ROMGB распродались примерно на 15 б.п. на длинном конце кривой на прошлой неделе, даже несмотря на рост в остальном регионе.

Сегодня ожидается, что Национальный банк Румынии сохранит ставку без изменений на уровне 6.50%, и мало оснований для изменения тональности по сравнению с предыдущими заседаниями: прогноз ING по-прежнему указывает на первое снижение ставки лишь в январе 2027 года.

Более важной публикацией станет общая инфляция в Румынии в среду, где ожидается первое заметное замедление: инфляция должна снизиться с 10.4% до 7.6% год к году. Тем не менее снижение в значительной степени обусловлено базовым эффектом, тогда как помесячная динамика ускорилась по сравнению с июнем. Данные по ВВП за 2-й квартал в пятницу, по всей видимости, укажут лишь на маржинальный рост 0.1% квартал к кварталу после стагнации в 1-м квартале, наряду с годовым снижением в первом полугодии.

EUR/RON остаётся привязанным чуть ниже 5.25, ожидается ограниченная динамика, учитывая отсутствие у NBR пространства для容忍ирования дополнительного инфляционного давления. Однако облегчение в связи с неизменным рейтингом может поддержать рост RON сегодня по мере возвращения покупателей и кэрри-трейдов на рынок.

— Франтишек Таборский

CEE: Насыщенная данными неделя на фоне глобального рыночного давления

Помимо насыщенного календаря Румынии, остальная часть недели в регионе ЦВЕ принесёт окончательные данные по инфляции в Чехии во вторник: ожидается подтверждение общего CPI на уровне 1.7%, при этом внимание будет сосредоточено на базовой инфляции, которая, по прогнозам, останется неизменной в районе 2.8–2.9%.

В четверг Центральный банк Турции опубликует свой отчёт по инфляции, а Польша представит окончательный CPI, который, вероятно, подтвердится на уровне 3.0%, а также ВВП за 2-й квартал. По оценкам ING, рост ВВП Польши ускорился до 3.8% год к году с 3.5% год к году в 1-м квартале 2026 года, несмотря на дальнейшее замедление частного потребления, благодаря росту инвестиций. Окончательная базовая инфляция в Польше в пятницу, по прогнозам, вырастет с 3.0% до 3.1% год к году.

Рынки ЦВЕ остаются в основном под влиянием глобальных новостей — закономерность, согласующаяся со статусом региона как небольшого открытого экономического блока, где валюты и ставки сильно зависят от внешнего аппетита к риску, цен на энергоносители и денежно-кредитной политики еврозоны. Поскольку на выходных не было прогресса в американо-иранских переговорах, ожидается смешанное открытие, особенно после ралли региональных ставок в пятницу на фоне данных по рынку труда США. Более высокие цены на нефть могут спровоцировать определённую коррекцию, тогда как сужение процентных дифференциалов на прошлой неделе может оказать давление на валюты ЦВЕ.

EUR/CZK остаётся в фокусе после закрытия выше 24.250 в пятницу, в соответствии с прогнозом ING после заседания Чешского национального банка, хотя риск роста к 24.300 по-прежнему сохраняется.

— Франтишек Таборский

Источник: ING