Фрэнк Э. Холмс: почему бычий рынок золота далеко не завершён

Несмотря на месяцы боковой торговли, Фрэнк Э. Холмс считает, что бычий рынок золота по-прежнему сохраняется. В обстоятельном интервью с Money Metals Майком Махарреем исполнительный председатель HIVE Digital Technologies и CEO и Chief Investment Officer компании U.S. Global Investors заявил, что мощные глобальные тренды продолжают поддерживать более высокие цены на золото.

Холмс указал на сочетание факторов — от спроса со стороны азиатских потребителей и накопления со стороны центральных банков до изменений процентных ставок в Японии, инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта и растущего государственного долга — как на доказательство того, что текущая коррекция представляет собой возможность для покупки, а не конец бычьего цикла. В начале года золото последовательно обновляло исторические максимумы, после чего откатилось; по данным World Gold Council, центральные банки уже более десяти лет являются нетто-покупателями золота, а в 2022 году приобрели рекордные 1,082 tonnes.

«Торговля любовью» против «торговли страхом»

Холмс описал спрос на золото как результат действия двух разных сил: «торговли страхом» и «торговли любовью». По его словам, западные инвесторы обычно сосредоточены на покупках, вызванных страхом, — на фоне инфляции, геополитических конфликтов, монетарного расширения и финансовой нестабильности. Однако, как он утверждает, более крупным и устойчивым драйвером является именно торговля любовью.

По словам Холмса, примерно 60% мирового спроса на золото приходится на людей, покупающих металл как переносимое семейное богатство, особенно в Азии и на Ближнем Востоке. За последние два десятилетия рост ВВП на душу населения в таких странах, как Китай и Индия, резко увеличил владение золотом. Во многих развивающихся экономиках физическое золото фактически служит финансовой страховкой там, где традиционные страховые рынки развиты слабо.

Из-за этих культурных особенностей, считает Холмс, каждая заметная коррекция в золоте встречает активные физические покупки со стороны азиатских потребителей, формируя важную опору для рынка.

Китай, BRICS и долгосрочный вызов доллару

Холмс также подчеркнул, что глобальные монетарные сдвиги по-прежнему благоприятны для драгоценных металлов. В качестве долгосрочных катализаторов он указал на более чем $350 трлн мирового долга и на продолжение фискальной политики в духе Modern Monetary Theory (MMT) — подхода, ставящего государственные расходы выше сокращения дефицита.

Одновременно, по его мнению, Китай последовательно подрывает международное доминирование доллара США через инициативу Belt and Road и усиливающееся влияние среди стран BRICS, блок которого в начале 2024 года расширился за счёт Ирана, Объединённых Арабских Эмиратов, Египта и Эфиопии. По словам Холмса, примерно 75% государств — членов ООН теперь имеют финансовые связи с Китаем через кредитование в рамках Belt and Road. Это растущее влияние стимулирует международную торговлю вне традиционной долларовой системы, снижая долгосрочный спрос на доллары США и повышая интерес к альтернативным резервным активам, таким как золото.

Изменение ставок в Японии может влиять сильнее, чем думают инвесторы

Одна из главных тем, которые беспокоят Холмса, — меняющаяся ставка в Японии. Около трёх десятилетий Япония сохраняла почти нулевую стоимость заимствований, что позволяло хедж-фондам, институциональным инвесторам, пенсионным фондам и страховщикам дешево занимать в иенах, а затем вкладывать средства в более доходные активы по всему миру. Так называемая «carry trade» стала важным источником глобальной ликвидности.

Теперь, когда после постковидной инфляции и сбоев в цепочках поставок Япония начала повышать ставки, Холмс считает, что капитал начинает возвращаться в страну. По мере того как инвесторы закрывают кредитное плечо, рынки — от технологических акций до золота — испытывают давление продаж, вызванное margin calls, а не ухудшением фундаментальных показателей. Последствия были заметны в августе 2024 года, когда повышение ставки Банком Японии вызвало резкую распродажу на мировых рынках, прежде чем ситуация стабилизировалась.

Он отметил, что Япония имеет один из самых высоких показателей долга к ВВП среди стран G7, однако почти половина этого долга находится во внутреннем владении Банка Японии. По мере возвращения японского капитала домой Холмс ожидает, что процесс сворачивания carry trade продолжит отражаться на мировых рынках.

Расходы на ИИ указывают на устойчивость экономики

Несмотря на волатильность в технологических акциях, Холмс заявил, что бум искусственного интеллекта далёк от завершения. Он выделил планы Meta по строительству в Эль-Пасо, штат Техас, центра обработки данных для ИИ стоимостью $14 billion, для которого потребуется примерно 50,000 tons меди. По его словам, высокая цена меди противоречит версии о том, что инвестиции в ИИ рушатся.

Холмс также указал на готовность BlackRock инвестировать примерно $10 billion в инфраструктуру ИИ при поддержке суверенных фондов благосостояния из Норвегии, Саудовской Аравии и Объединённых Арабских Эмиратов. Эти масштабные обязательства по капиталу, по его словам, показывают, что институты по-прежнему рассматривают ИИ как долгосрочный суперцикл, а не как спекулятивный пузырь. Для Холмса устойчивость цены меди укрепляет этот вывод, поскольку растущий промышленный спрос не согласуется со страхами скорого краха ИИ.

Количественные модели указывают на благоприятную конфигурацию для золота

Вместо того чтобы полагаться только на макроэкономические прогнозы, Холмс использует количественные модели для оценки рыночных условий. Он объяснил, что в начале года и золото, и серебро достигли исторически перекупленных уровней: серебро поднималось примерно на шесть стандартных отклонений выше своего долгосрочного тренда, прежде чем фьючерсные биржи повысили требования к марже. Золото также пережило заметную коррекцию, поскольку рост процентных ставок давил на цены.

После снижения примерно с трёх стандартных отклонений выше тренда до примерно 1,6 стандартного отклонения ниже Холмс заявил, что его модели теперь показывают примерно 85% вероятность того, что цена золота будет выше в течение следующих 60 торговых дней. Он подчеркнул, что этот прогноз основан на статистическом поведении рынка, а не на геополитических предсказаниях, и отметил, что рынки естественным образом колеблются между периодами чрезмерного оптимизма и чрезмерного пессимизма.

Почему рост ставок не обязательно вреден для золота

Махаррей задал Холмсу вопрос, основанный на распространённом предположении: если ставки остаются высокими, а облигации — в долгосрочном медвежьем рынке, разве это не должно быть негативно для золота?

Холмс не согласился. Он заявил, что покупки золота центральными банками — особенно странами, стремящимися снизить зависимость от доллара США, — по-прежнему оказывают существенную поддержку. В то же время правительства, сталкивающиеся с растущими фискальными проблемами, снова и снова прибегают к монетарному расширению.

Холмс настаивал, что инвесторам следует держать не менее 10% портфеля в золоте и серебре в качестве финансовой страховки. При этом он признал, что некоторые заметные сторонники золота сами владеют небольшим количеством физического металла или не владеют им вовсе, но считает, что фундаментальные факторы спроса и предложения по-прежнему остаются крайне благоприятными.

Перестанут ли центральные банки когда-нибудь расширять денежную массу?

Разговор перешёл к предположениям вокруг Kevin Warsh и к тому, может ли будущее руководство Федеральной резервной системы занять более жёсткую позицию по инфляции. Холмс признал, что Warsh демонстрирует более дисциплинированный, основанный на фактах стиль коммуникации, чем прежние чиновники ФРС. Однако он в конечном счёте считает, что любой серьёзный спад или финансовый кризис заставит политиков вернуться к монетарному стимулированию.

Он утверждал, что институциональная культура в центральных банках в подавляющем большинстве случаев поддерживает экономический рост через дополнительную ликвидность, делая дальнейшее создание денег более вероятным, чем продолжительное монетарное сдерживание. По его мнению, это ожидание усиливает долгосрочный бычий взгляд на золото — особенно на фоне продолжающегося роста дефицитов у правительств.

Может ли золото когда-нибудь достичь $40,000?

Самый смелый прогноз Холмса касался теоретической оценки золотых резервов США. Используя mark-to-market подход, сопоставляющий официальные запасы золота США — примерно 8,133 tonnes, крупнейший суверенный резерв в мире — с общим федеральным долгом, он предположил, что золото может приблизиться к $40,000 за унцию, если власти попытаются существенно улучшить соотношение долга к золоту. Это, по его словам, математическое упражнение, а не прогноз цены, аналогичный расчётам, которые использовались в 1980-х, когда аналогичным образом обсуждалась подразумеваемая стоимость золота относительно денежной массы.

Он также отметил, что Китай всё больше делает акцент на владении физическим золотом и одновременно снижает зависимость от бумажных золотых инструментов. Холмс считает, что такая политика усиливает спрос на физический bullion и одновременно даёт китайскому правительству больший контроль над внутренним богатством.

Smart Beta Investing и чтение мировой экономики

Холмс также рассказал о своём инвестиционном процессе Smart Beta 2.0, в котором приоритет отдается росту выручки, импульсу денежного потока и построению портфеля, а не простому отбору акций. В инвестициях в золотодобычу он предпочитает royalty companies и оценивает квартальный рост добычи и выручки относительно движения цен на золото.

Помимо драгоценных металлов, Холмс отслеживает объёмы грузоперевозок и авиационный трафик как индикаторы текущей экономической активности. Он отметил, что примерно 80% товаров перевозится морским грузовым транспортом, а ежедневные проверки авиапассажиров выросли примерно с 85,000 в 2020 году до примерно 3 million travellers per day. Несмотря на негативные заголовки, Холмс считает, что эти показатели демонстрируют устойчивость мировой экономики.

Военные расходы, ИИ и опережение монетарного расширения

В завершение Холмс заявил, что государственные расходы всё больше смещаются в сторону оборонных технологий, кибербезопасности и искусственного интеллекта, а не традиционных социальных программ. Он оценил, что со временем примерно $2.5 trillion может быть направлено в модернизацию вооружённых сил и инвестиции, связанные с ИИ. В сочетании с продолжающимся монетарным расширением, по его мнению, эти тенденции будут и дальше создавать возможности в секторах, связанных с технологиями, сырьевыми товарами и драгоценными металлами.

Вместо того чтобы жаловаться на печатание денег, Холмс призвал инвесторов выстраивать портфели заранее, опережая этот процесс. По его мнению, владение активами, выигрывающими от инфляционной политики, включая физическое золото, остаётся наиболее практичной долгосрочной стратегией.

Об авторе

Money Metals Exchange — онлайн-дилер слитков, работающий с 2010 года и признанный Investopedia лучшим дилером драгоценных металлов в целом. Их сайт — MoneyMetals.com .

Подписка на рассылку