Цифры в отчёте Chainalysis по Западной Европе, опубликованном 9 ноября и охватывающем период с июля 2025 года по июнь 2026 года, показывают резкий рост активности со стейблкоинами во Франции. Стейблкоины составили 54,2% выводов средств с французских централизованных бирж, количество личных кошельков со стейблкоинами во Франции увеличилось с 3 577 до 12 255, а балансы стейблкоинов в самостоятельном хранении выросли на 192%. Для сравнения, французские банковские депозиты за тот же период выросли на 2%.

Chainalysis интерпретирует данные как свидетельство того, что пользователи «диверсифицировали способы хранения и доступа к своим средствам», и исключает более широкий кризис доверия к евро. Однако данные также совпали с особенностью французского налогового права, позволяющей инвесторам переводить средства из биткоина в стейблкоин без немедленного возникновения налогового обязательства. Эта норма и неудачная попытка парламента её изменить придают французским показателям стейблкоинов особое налоговое измерение.

Три показателя указывают в одном направлении

Chainalysis отслеживает активность во Франции по трём показателям, все из которых выросли за отчётный период.

Во-первых, стейблкоины составили 54,2% выводов средств с французских централизованных сервисов в 2026 году. Это поставило Францию на первое место среди крупных рынков Западной Европы по данному показателю — против десятого места в 2023 году. Стоимость средств, переведённых с бирж на французские кошельки, выросла на 12% против 7% в остальной части региона.

Во-вторых, количество личных кошельков во Франции, хранящих стейблкоины, выросло с 3 577 в июне 2025 года до 12 255 в июне 2026 года. Chainalysis описывает это как рост в 3,4 раза по сравнению с ростом в 1,7 раза в остальной Западной Европе. Число кошельков увеличивалось ежемесячно, хотя темпы менялись: около 6% в середине 2025 года, ускорение до 18% к концу 2025 года после осеннего стресса на рынке облигаций и замедление до 5% к июню 2026 года по мере стабилизации рынков.

В-третьих, балансы стейблкоинов в самостоятельном хранении выросли на 192% за 12 месяцев. Chainalysis сопоставила этот рост с увеличением французских банковских депозитов на 2%, отметив, что абсолютная сумма в стейблкоинах остаётся небольшой по сравнению с традиционными сбережениями.

Отчётный период Chainalysis закончился в июне. Доходность десятилетних французских заимствований позже превысила 5% в конце октября — уровень, впервые наблюдавшийся с 2002 года, согласно CNBC. Имеющиеся данные не позволяют установить, привёл ли этот эпизод к новому росту числа французских кошельков со стейблкоинами, сопоставимому со всплеском после стресса на рынке облигаций осенью 2025 года.

Налоговая норма за маршрутом через стейблкоины

По французскому законодательству прибыль от криптовалют облагается налогом в момент продажи цифрового актива за законное платёжное средство или использования его для покупки товара или услуги. Обмен одного цифрового актива на другой рассматривается как отсрочка: налог на момент обмена не взимается, и, согласно разъяснениям BOFiP налоговой администрации, такую операцию даже не требуется декларировать. Прибыль облагается налогом позже, при фактическом получении евро: 12,8% подоходного налога плюс социальные взносы, в сумме около 30%.

Стейблкоин считается цифровым активом. Для французского держателя с нереализованной прибылью по биткоину это создаёт два маршрута с разными налоговыми последствиями: продать биткоин за евро и заплатить примерно треть прибыли в текущем году или обменять биткоин на USDC или EURC и отложить налог до последующей продажи. Стоимость в обоих случаях остаётся в криптовалютной системе, но лишь первый маршрут немедленно влечёт налогообложение.

• Биткоин → евро: облагаемая налогом продажа, декларируемая в годовой налоговой отчётности.
• Биткоин → стейблкоин: налог отложен; по действующему законодательству ни налог, ни декларация не требуются.
• Биткоин → стейблкоин с 2027 года, если октябрьский текст Собрания вернётся: облагаемая налогом продажа.

Эта норма действовала в течение измеренного Chainalysis периода, когда глобальный крипторынок потерял половину своей стоимости. Французские держатели, желавшие выйти из биткоина, могли перевести средства в стейблкоины без немедленного налога при условии, что они оставались внутри криптосистемы. Перевод полученного баланса на личный кошелёк не создавал налогового события и выводил биржу из схемы хранения.

Эта последовательность согласуется с долей выводов 54,2%, ростом числа кошельков и увеличением балансов в самостоятельном хранении на 192% без необходимости объяснять всё это исключительно потерей доверия к евро. Это не отменяет роли рыночных условий: темпы роста ускорились после паники на рынке облигаций осенью 2025 года и замедлились по мере стабилизации. Налоговая норма помогает объяснить, почему выход принял форму стейблкоинов, а не наличных, а рынок облигаций — когда пользователи действовали.

Парламент пытался закрыть отсрочку

Французские законодатели обратили внимание на тот же маршрут. 16 октября Национальное собрание приняло поправку I-3898 к финансовому законопроекту на 2027 год с перевесом 38 голосов против 37. Мера предусматривала бы обложение налогом любого обмена криптоактива на денежный токен — термин MiCA для одновалютного стейблкоина — с 1 января 2027 года. Комитетская версия текста называла существующую отсрочку «дырой в законодательстве». Поправка доступна на сайте Национального собрания.

3 ноября Собрание приняло отдельную поправку Шарля де Курсона со счётом 150 голосов против 44. Она обязывала бы налогоплательщиков декларировать находящиеся в самостоятельном хранении криптокошельки стоимостью не менее 100 000 евро на конец года со штрафом до 10 000 евро за неисполнение.

Вместе эти меры затрагивали именно поведение, отражённое в данных Chainalysis: конвертацию активов в стейблкоины и их последующее хранение вне биржи или иной платформы. Ни одна из мер не пережила неделю. 4 ноября Собрание отклонило всю доходную часть бюджета на 2027 год со счётом 458 голосов против нуля при двух воздержавшихся. Все принятые в палате поправки отклонились вместе с ней, а первоначальный правительственный текст без криптоположений перешёл в Сенат.

Сенаторы приступают к рассмотрению 20 ноября; голосование запланировано на 9 декабря. Они могут внести собственные версии мер по налогу на стейблкоины и декларированию кошельков, но станут ли они это делать, остаётся неопределённым.

Законодательная хронология важна для интерпретации данных. Рост на 192% произошёл при действующей налоговой норме, до того как парламент проголосовал за её изменение. Если налог на обмены в стейблкоины вернётся в той или иной форме, структура стимулов за следующий год будет иной.

Абсолютный размер остаётся неизвестным

Chainalysis не публикует абсолютную стоимость французских балансов стейблкоинов в самостоятельном хранении, поэтому рост на 192% нельзя напрямую пересчитать в евро. Доступное сравнение — более широкий пул сбережений домохозяйств. По данным Банка Франции за август 2026 года, банковские депозиты домохозяйств составляли 1 889 млрд евро. Из них 405 млрд евро находилось на счетах Livret A, выплачивающих 1,70% с августа, а 555 млрд евро — на текущих счетах со средней доходностью 0,04%.

Текущие счета — более уместное сравнение для стейблкоина, не приносящего процентов. Французские домохозяйства уже держат более полутриллиона евро в форме без начисления процентов, поэтому стейблкоин без доходности не является для них экзотическим выбором. Однако это не доказывает, что он лучше.

Что меняет самостоятельное хранение — и чего оно не меняет

Перевод средств с биржи устраняет одну зависимость: держателю больше не нужна платформа для обработки вывода. Предупреждение европейских надзорных органов описывает соответствующий риск: если держатель теряет приватные ключи, обращаться может быть не к кому.

Самостоятельное хранение не устраняет эмитента. Условия USDC от Circle сохраняют право блокировать переводы с участием обозначенных Circle адресов независимо от того, кто контролирует приватный ключ. Конвертация USDC обратно в евро через политику погашения Circle в ЕЭП требует проверки личности и принимающего банковского счёта; согласно политике, процесс может занять до пяти рабочих дней. Альтернативой является биржа по доступной там цене.

В фактическом бюллетене MiCA Европейского органа по ценным бумагам и рынкам отмечается, что денежные токены не могут выплачивать держателям проценты. Долларовый токен также несёт валютный риск по отношению к евро, которого нет у Livret A. Стейблкоины, номинированные в евро, существуют, и их предложение растёт, однако Chainalysis не даёт разбивки по валютам для Франции, поэтому доля активов в долларах неизвестна.

Ограничения налогового объяснения

Имеющиеся данные не позволяют отделить налоговые мотивы от рыночных или валютных соображений. Держатель, обменявший средства на USDC в октябре 2025 года, мог хотеть отсрочить налог, снизить экспозицию к евро или просто перестать держать падающий актив. Chainalysis фиксирует транзакцию, а не её причину.

Число кошельков также не равно числу людей. Один человек может контролировать несколько кошельков, а методология Chainalysis привязывает кошельки к странам по поведению, например по взаимодействию с местной биржей, а не по верифицированной личности. Таким образом, цифра в 12 255 кошельков — это мера наблюдаемой активности, а не подтверждённое число людей.

Наконец, отсрочка существует с 2019 года. Если бы только налог двигал накопление стейблкоинов, рост произошёл бы раньше. В 2025 году изменилось сочетание факторов: крупная прибыль, которую стоило защитить, быстро падающий рынок, сделавший защиту срочной, и внутренняя политическая обстановка, в которой биржа могла выглядеть очередной инстанцией, от которой стоит отойти.

Даты, которые могут прояснить картину

Три события могут дать дополнительные свидетельства. Дебаты в Сенате по доходной части открываются 23 ноября и завершаются запланированным голосованием 9 декабря. Если налог на обмены в стейблкоины или порог декларирования кошельков появятся снова, стимулы, определявшие активность 2026 года, изменятся с января.

Следующее отчётное окно Chainalysis, охватывающее июль–декабрь 2026 года, включит октябрьский всплеск на рынке облигаций и может показать, отреагировал ли рост числа французских кошельков на него так же, как осенью 2025 года. Квартальные данные Банка Франции о сбережениях домохозяйств также покажут, сохранялся ли во втором полугодии рост депозитов на 2%, на который ссылается Chainalysis.

Пока эти данные не поступили, рост на 192% следует читать как то, чем он является: выход из падающего рынка с налоговой эффективностью, выбранный растущим числом французских пользователей в течение года, предшествовавшего попытке их парламента обложить его налогом.