Председатель Федеральной резервной системы Кевин Уорш ясно обозначил свою позицию: Центральный банк слишком привык публично озвучивать свои ожидания относительно будущего курса денежно-кредитной политики, и, по его мнению, эта прозрачность ограничила свободу принятия решений ФРС. Реакция Уолл-стрит была жёсткой — сокращение коммуникации ещё может быть приемлемым, но информационный вакуум — нет.

Уорш, ранее занимавший пост в Совете управляющих ФРС с 2006 по 2011 год при тогдашнем председателе Бене Бернанке — период, охвативший глобальный финансовый кризис, — последовательно критиковал прогнозную ориентацию, то есть практику публичного обозначения ожиданий относительно краткосрочных процентных ставок. Этот инструмент стал краеугольным камнем коммуникации ФРС в годы после кризиса 2008 года, когда Центральный банк использовал его для закрепления ожиданий почти нулевых ставок, и применялся ещё более активно в эпоху пандемии. Выступая на пресс-конференции после заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) на прошлой неделе, Уорш развил свою аргументацию. По его словам, сокращение прогнозной ориентации позволит рыночным ценам реагировать на экономические данные «в том направлении и с той силой, которые они сочтут нужными». Он указал, что в конечном счёте это выгодно ФРС: «Центральному банку не обязательно всегда и везде быть в центре внимания… С нашей стороны, нам нужно наблюдать за рыночной реакцией на события — прямой и нефильтрованной».

Рынки отреагировали стремительно. Доходность долгосрочных облигаций резко выросла после заявлений Уорша и остаётся на повышенном уровне, тогда как доходность двухлетних казначейских облигаций снизилась, что сигнализирует о ожиданиях, что ФРС не будет ужесточать финансовые условия. Однако, по словам Алекса Вольфа из J.P. Morgan в беседе с Fortune, реакция инвесторов была обусловлена не столько тем, что Уорш сказал или не сказал, сколько новой волной неопределённости.

Именно этот растущий шум при отсутствии содержательной информации тревожит Яна Хациуса, главного экономиста США в Goldman Sachs. В своём исследовательском обзоре Хациус предупредил, что чрезмерная или недостаточная реакция рынков на отдельные публикации данных может исказить именно те сигналы, на которые опирается ФРС.

«Участники рынков краткосрочных процентных ставок — там, где ФРС имеет наибольшее значение, — оценивают то, что, по их мнению, ФРС сделает, а не то, что ей следует сделать», — пояснил Хациус. «Это останется справедливым, если FOMC будет предоставлять меньше информации о своих соображениях, с той лишь разницей, что у рынков тогда будет меньше информации и, возможно, более неточные представления, на которых они будут основывать свои суждения. Подобный сдвиг не обеспечит политиков более надёжным источником информации о реальной экономике».

Хациус выделил два конкретных «нежелательных» последствия нового подхода. Во-первых, если рынки не знают, какие данные ФРС считает приоритетными, они могут не отреагировать на показатели, которые впоследствии станут основой для политических решений. Это приведёт к тому, что политика будет отставать от реальных экономических условий и в конечном итоге окажется «дестабилизирующей, а не стабилизирующей». Во-вторых, рынки могут чрезмерно реагировать на отдельные данные или комментарии отдельных политиков, закладывая повышение или снижение ставок, которые Центральный банк так и не реализует. «Это подразумевает избыточную волатильность как в финансовых условиях, так и в импульсе от финансовых условий к реальной экономике», — добавил Хациус.

Вопросы о политическом каркасе

Уорш также подвергся критике за то, что, по всей видимости, дал понять об изменении устоявшихся политических ориентиров. На вопрос о том, какой показатель использует FOMC при обсуждении цели по инфляции в 2%, Уорш подтвердил, что «правильный, стандартный ответ» — Индекс цен личных потребительских расходов (PCE), который отслеживает изменения цен на товары и услуги, приобретаемые американскими потребителями.

Однако он добавил: «Кто знает, что мы можем сказать о стратегии после следующего января».

Отсылка к следующему январю согласуется с графиком текущего обзора денежно-кредитной политики ФРС — процесса, в рамках которого рассматривается подход Центрального банка к выполнению двойного мандата: максимальной занятости и стабильности цен. Есть признаки того, что могут назревать более масштабные изменения. Одна из рабочих групп ФРС, созданная при Уорше, поручила «пересмотреть то, как Федеральная резервная система понимает и реагирует на драйверы инфляции». (Рабочие группы Федеральной резервной системы)

Тем не менее, как отметил Джереми Сигел, почётный профессор финансов Уортонской школы Пенсильванского университета, eventual результаты этой работы не оправдывают нынешние информационные пробелы. В своей публикации для WisdomTree, где он занимает должность главного экономиста, Сигел признал, что аргументы в пользу сокращения прогнозной ориентации заслуживают внимания.

«Даже не предоставляя явной прогнозной ориентации, Центральные банки по-прежнему обязаны объяснять экономический каркас, лежащий в основе их решений», — написал Сигел. — «В этом отношении данная пресс-конференция оказалась весьма далёкой от требуемого».

Хациус, в свою очередь, отметил, что хотя технически Уорш является лишь одним из многих голосов в ФРС, как председатель он фактически олицетворяет голос всего института. Без чёткого прогноза от него рынки могут придавать излишний вес комментариям, не отражающим коллективное мнение комитета: «Если [Уорш] не сводит индивидуальные мнения участников в единое целостное сообщение или не доводит это сообщение до общественности, наибольшее влияние, вероятно, будут иметь самые громкие голоса и наиболее частые ораторы в комитете, независимо от того, отражают ли они позицию медианного голосующего члена FOMC».