Вот что не происходило почти два десятилетия: европейские кредиторы говорят софтверным компаниям, что те должны начать погашать кредиты по графику. Не в дату погашения. Не когда им удобно. Сейчас.

Возвращение требований по амортизации на европейский рынок левереджированного финансирования отражает заметный сдвиг в том, как кредиторы оценивают софтверный сектор. В последний раз такие условия погашения широко использовались в Европе во время мирового финансового кризиса. На этот раз триггером стал не банковский кризис. Это искусственный интеллект.

Что происходит

Кредиторы на рынках частного кредитования и левереджированного финансирования в Европе все чаще требуют от софтверных заемщиков обязательства по постепенному погашению основного долга в течение срока кредита, а не использования структур с единовременным погашением в конце срока, которые доминировали на рынке годами.

Одним из примеров является Paysafe Ltd. Платежная компания предложила ежегодно погашать 5% от первоначального основного долга по кредиту в обмен на двухлетнее продление срока его погашения.

Сообщается также, что инвесторы готовятся добиваться аналогичных условий амортизации в предстоящих переговорах с think-cell Software GmbH, компанией, поддерживаемой частной инвестиционной фирмой Cinven.

Побуждающее это изменение опасение прямое: кредиторы боятся, что ИИ может преобразовать софтверную отрасль до наступления срока погашения кредитов. Если продукт можно воспроизвести или сделать устаревшим с помощью системы ИИ, выручка заемщика становится менее предсказуемой.

Это важно, потому что давняя уверенность рынка в кредитовании софтверных компаний строилась на предположении, что повторяющиеся подписки, лояльные клиенты и высокая маржа обеспечат рефинансирование спустя годы. Амортизация не устраняет этот риск, но дает кредиторам возможность постепенно возвращать капитал, а не ждать одного события погашения в конце срока.

Почему кредиторы обеспокоены

На протяжении многих лет софтверные компании считались предпочтительными заемщиками в левереджированном финансировании. Модели повторяющейся выручки, высокая маржа и лояльная клиентская база делали кредиторов готовыми предоставлять крупные кредитные линии с ограниченными требованиями по погашению.

ИИ усложнил этот взгляд. Кредиторы теперь сомневаются, сохранятся ли преимущества, которые делали софтверный бизнес привлекательным, — включая собственные алгоритмы, преимущества пользовательского интерфейса и издержки переключения — по мере того как инструменты ИИ становятся доступнее и дешевле во внедрении.

По сути, речь идет о риске рефинансирования. Кредитор, который предоставляет софтверной компании кредит с единовременным погашением в конце срока, делает ставку на то, что компания останется достаточно кредитоспособной, чтобы рефинансировать долг при наступлении срока. Если сбои, вызванные ИИ, ослабят конкурентные позиции заемщика, кредитор может остаться с долгом, который сложно рефинансировать. Амортизация снижает этот риск, возвращая часть капитала до наступления срока погашения.

Этот сдвиг также отражает более широкое изменение в том, как кредиторы оценивают технологические компании. Вместо того чтобы рассматривать софтверный сектор как относительно однородную категорию для кредитования, кредиторы все чаще различают компании с защищенными данными, глубокой интеграцией в корпоративные процессы или другими барьерами для замещения и компании, чьи продукты легче копировать или заменять.

Что это означает для инвесторов

Для софтверных компаний, поддерживаемых частным капиталом, требования по амортизации напрямую уменьшают свободный денежный поток, доступный для инвестиций в рост, дивидендов или новых сделок с привлечением заемного капитала. Ежегодное погашение 5% крупного кредита может означать значительную нагрузку на ликвидность, которую необходимо финансировать из каких-то источников.

Компании с более низкой маржой или более медленным ростом, вероятно, почувствуют давление особенно сильно.

Ужесточение условий финансирования также может привести к расслоению внутри софтверного сектора. Компании, которые способны показать реальную защищенность от рисков, связанных с ИИ, — через собственные данные, глубокую корпоративную интеграцию или регуляторные преимущества, — с большей вероятностью сохранят доступ к благоприятным условиям финансирования. Те, кто не сможет убедительно это доказать, могут столкнуться с более высокой стоимостью заимствований.