Американский доллар в последние недели получил поддержку за счёт повышенной доходности казначейских облигаций и рыночных ожиданий того, что Федеральная резервная система, возможно, ещё не завершила борьбу с инфляцией. Инвесторы продолжают учитывать определённую вероятность дополнительного повышения ставки. Однако такое ценообразование может оказаться трудноподдерживаемым, если напряжённость на Ближнем Востоке ослабнет, а инфляционное давление снизится, что создаст условия для потенциального сужения преимущества доллара над евро.

Пересмотр ожидаемой траектории политики ФРС в сторону понижения представляет один из главных среднесрочных рисков для доллара. Процентные дифференциалы между США и еврозоной в последние годы были ключевым фактором оценки EUR/USD, а это значит, что даже незначительные изменения в относительных ожиданиях по политике могут существенно повлиять на обменный курс.

Ожидания по ФРС по-прежнему оказывают поддержку

Недавняя сила доллара обусловлена преимущественно ожиданиями в области денежно-кредитной политики. Когда Кевин Уорш занял пост председателя ФРС, существовали опасения, что он может столкнуться с давлением со стороны Дональда Трампа, который неоднократно выступал за снижение процентных ставок. Этот сценарий не реализовался. Уорш последовательно подчёркивал важность восстановления ценовой стабильности, и поскольку инфляция остаётся повышенной, инвесторы продолжают видеть возможности для дальнейшего ужесточения. Это удерживает доходности в США на относительно высоком уровне и поддерживает валюту.

Реальные доходности в США — скорректированные с учётом инфляционных ожиданий — стали особенно важным якорем для спроса на доллар, поскольку они влияют на потоки капитала в долларовые активы со стороны глобальных инвесторов, ищущих положительную доходность.

Июльское заседание FOMC изменило нарратив

Июльское заседание FOMC внесло первые ощутимые признаки неопределённости. Уорш не использовал эту возможность для явной подготовки рынков к очередному повышению ставки. Его неготовность дать чёткое форвардное руководство смягчило ожидания немедленного ужесточения, хотя и не устранило их полностью.

Такая позиция повышает значимость поступающих экономических данных. Показатели инфляции, занятости и роста заработных плат будут во всё большей степени определять оценку инвесторами следующего шага ФРС. Рынки, как правило, ориентируются на инфляцию по Core PCE — предпочтительный индикатор ФРС — наряду с ежемесячными данными по занятости и средней часовой заработной плате в качестве ключевых параметров для ценообразования политики. Сильные данные могут быстро восстановить ожидания дальнейшего повышения ставки, тогда как более слабые показатели могут привести к обратному эффекту и оказать давление на доллар.

Напряжённость на Ближнем Востоке сохраняется как инфляционный риск

События на Ближнем Востоке образуют ещё один критически важный элемент прогноза денежно-кредитной политики. Нарушения судоходства через Ормузский пролив продолжают поддерживать цены на энергоносители и создавать дополнительные краткосрочные инфляционные риски. Пролив является одним из важнейших в мире узких мест транзита нефти, через него проходит примерно пятая часть общемирового потребления нефти, что делает любые нарушения там системно значимыми для товарных рынков.

Прочная договорённость между США и Ираном может существенно изменить этот фон. Возобновление судоходства через пролив и снижение геополитического риска, вероятно, привели бы к снижению цен на нефть, что, в свою очередь, подорвало бы один из ключевых аргументов в пользу сохранения исключительно жёсткой денежно-кредитной политики США.

Снижение цен на энергоносители непропорционально выгодно еврозоне

Деэскалация может иметь особое значение для Европы. Еврозона остаётся сильно зависимой от импорта энергии, тогда как США находятся в гораздо более сильной позиции благодаря собственной добыче энергоносителей. Зависимость Европы от импорта энергии была остро продемонстрирована во время энергетического кризиса 2022 года, который выявил уязвимость экономик, вынужденных закупать нефть и газ на мировых рынках, где цены часто номинированы в долларах.

Снижение цен на нефть и газ уменьшило бы импортные затраты Европы, улучшило бы перспективы для бизнеса и домашних хозяйств и стимулировало бы экономическую активность. На этом основании евро мог бы выиграть от устойчивого геополитического улучшения больше, чем доллар.

Однако существует и компромисс в денежно-кредитной политике. Снижение цен на энергоносители также ослабило бы инфляционное давление в еврозоне, потенциально снижая ожидания дальнейшего ужесточения ЕЦБ и ограничивая потенциал роста единой валюты.

Слишком ли «ястребиными» являются рынки в отношении ФРС?

Ключевой вопрос заключается в том, не стало ли текущее ценообразование траектории ставок США чрезмерно агрессивным. Инвесторы фактически совмещают ожидания существенного снижения инфляции в предстоящих кварталах с возможностью дополнительного ужесточения ФРС — два предположения, которые со временем может оказаться трудно примирить.

Если инфляция в США продолжит движение к целевому уровню ФРС, а цены на энергоносители снизятся, обоснование для очередного повышения ставки заметно ослабнет. Относительно конструктивный взгляд Уорша на дезинфляционные эффекты роста производительности, в том числе связанного с искусственным интеллектом, мог бы дополнительно усилить этот аргумент. Идея о том, что повышение производительности на базе ИИ может подавлять ценовое давление, всё ещё обсуждается среди экономистов, однако она приобретает всё большее признание как среднесрочный фактор в дискуссиях о политике.

Может ли EUR/USD постепенно расти?

В предстоящих кварталах главным риском для доллара является переоценка ожидаемой траектории политики ФРС. Рынки могут постепенно перейти от учёта дополнительного ужесточения к ожиданию длительной паузы и, в конечном итоге, возобновления снижения ставок.

Такой сдвиг снизил бы процентное преимущество доллара и открыл бы простор для роста EUR/USD. Тем не менее потенциал роста евро может оставаться постепенным, поскольку снижение европейской инфляции может одновременно побудить инвесторов учитывать более мягкую политику ЕЦБ. Относительная скорость, с которой ФРС и ЕЦБ будут корректировать свои позиции, вероятно, определит масштаб движения пары.

Технический прогноз по EUR/USD

С технической точки зрения EUR/USD находится на примечательном рубеже. После резкого роста, зафиксированного в конце июля, пара консолидируется в краткосрочном диапазоне между 1.1500 и 1.1560. Обменный курс также торгуется чуть ниже нисходящей линии тренда, соединяющей максимумы конца января 2026 года с максимумами, зафиксированными в апреле и мае.