CoreWeave привлекает крупный кредит под залог своих компьютерных чипов — канал финансирования, на который активно опирается быстро растущий ИИ-провайдер облачных услуг, даже несмотря на то, что часть ее существующего корпоративного долга продолжает торговаться в стрессовом режиме, что сигнализирует об опасениях инвесторов относительно погашения этих заимствований.

Генеральный директор Майкл Интрэйтор заявил, что компания отходит от незащищенных заимствований в текущих условиях. «В дальнейшем мы не будем использовать рынок незащищенного долга для финансирования нашего бизнеса при текущей доходности. Нам это и не нужно», — подчеркнул он, утверждая, что в нынешних условиях кредит под залог чипов является эффективным способом привлечения средств.

Инвесторы пристально следят за тем, как компания планирует финансировать создание своей инфраструктуры. За последние несколько месяцев акции и облигации CoreWeave серьезно пострадали на фоне растущих опасений по поводу масштабных заимствований, использованных для строительства ее дата-центров, а акции компании потеряли около 40% стоимости за прошедший месяц.

Аналитики Wolfe Research утверждают, что неоклауд-компании — ИИ-ориентированные провайдеры, сдающие в аренду вычислительные мощности на базе GPU, — должны быть полностью прозрачны в отношении того, сколько денежных средств им требуется для выполнения накопленных заказов и достижения целей. По их словам, четкая дорожная карта для инвесторов о том, какие каналы финансирования и когда будут использоваться, во многом помогла бы успокоить рынок.

Кредиты под залог чипов покроют большую часть затрат на оборудование

CoreWeave намерена использовать новый кредит для покупки чипов Nvidia и инфраструктурного оборудования. Ожидаемая процентная ставка составляет от 7% до 7,5%, что более чем вдвое сократит стоимость заимствований по сравнению с незащищенным долгом — скидка, отражающая возможность кредиторов вернуть себе сами чипы и оборудование в случае неплатежа компании, а не полагаться исключительно на ее общую кредитоспособность. По словам Интрэйтора, в зависимости от клиента кредиты под залог чипов покроют от полной стоимости оборудования до 70% нее.

Компания также ожидает приток около 9 млрд долларов в виде клиентских депозитов и авансовых платежей в течение ближайших трех месяцев и планирует добиваться большего. По мнению Интрэйтора, авансовое финансирование в текущих рыночных условиях является просто более привлекательным путем. Он добавил, что с учетом высоких процентных ставок компания сейчас не будет привлекать дополнительное незащищенное финансирование.

Данная стратегия финансирования подчеркивает сложный баланс, с которым сталкиваются провайдеры ИИ-инфраструктуры. Строительство дата-центров требует значительного стартового капитала, в то время как выручка от этих объектов может не сразу покрывать затраты на строительство, оборудование, электроэнергию и финансирование. Поэтому CoreWeave приходится продолжать привлекать финансирование, одновременно обеспечивая достаточный денежный поток от растущих клиентских контрактов для выполнения обязательств. Смещение в сторону кредитов под залог активов и клиентских авансов говорит о том, что компания становится более избирательной в финансировании своего расширения, стремясь согласовать новые заимствования с приносящими выручку клиентскими контрактами.

«Их процентные расходы значительно превышают скорректированный операционный доход — это говорит о том, что бизнес, который они создают на этих дата-центрах, недостаточен для погашения накапливаемого долга», — заявил генеральный директор CoreWeave Майкл Интрэйтор.

CoreWeave прогнозирует выручку выше 13 млрд долларов

CoreWeave повысила прогноз выручки за год до 13–13,3 млрд долларов, что выше как ее предыдущего верхнего прогноза в 13,2 млрд долларов, так и оценки аналитиков Уолл-стрит в 12,9 млрд долларов. Новый прогноз дал некоторое облегчение части инвесторского сообщества, которое по-прежнему обеспокоено огромной долговой нагрузкой компании и агрессивным планом расходов.

«Если CoreWeave сможет продемонстрировать несколько кварталов подряд подобного исполнения, эти опасения утихнут», — сказал Брайан Малберри, главный рыночный стратег Zacks Investment Management.

В третьем квартале выручка CoreWeave составила 3,66 млрд долларов, превзошед ожидания Уолл-стрит в 3,56 млрд долларов, при этом провайдер облачных услуг сообщил об убытке в размере 1,27 доллара на акцию — меньше ожидаемых 1,46 доллара на акцию.

По словам генерального директора, эти результаты показывают, что компания успешно развивается, быстро масштабируется и привлекает лояльных клиентов. Он повторил, что операционная прибыль компании значительно превышает процентные расходы и что к 2028 году CoreWeave выйдет на чистую прибыль.

Вопросы о расходах Microsoft сохраняются

Однако для CoreWeave все еще может назревать спад. Microsoft, исторически обеспечивавшая львиную долю продаж CoreWeave, сообщила о сокращении капитальных расходов из-за отставания некоторых ее неоклауд-партнеров от графика, не уточнив, каких именно.

Зависимость CoreWeave от крупных технологических клиентов — в первую очередь Microsoft — в части выручки остается уязвимым местом, поскольку эти клиенты исторически составляли значительную часть общего объема. Если Microsoft сократит расходы на инфраструктуру, планы роста CoreWeave могут пострадать. Если крупные клиенты отложат проекты дата-центров или уменьшат обязательства по ИИ-инфраструктуре, CoreWeave может не успеть достаточно быстро развернуть оборудование для генерации доходности и обслуживания долга, что подчеркивает риски концентрации клиентов. На этом фоне ближайшие ориентиры вполне конкретны: поступят ли ожидаемые 9 млрд долларов клиентских депозитов и авансовых платежей в течение ближайших трех месяцев, будет ли кредит под залог чипов завершен на ожидаемых условиях 7–7,5% и сможет ли CoreWeave поддерживать последовательные кварталы исполнения, которые Малберри назвал планкой для снижения опасений относительно ее долга.