Экономический рост Китая в первые недели третьего квартала снова оказался заметно ниже годового целевого уровня Пекина, согласно Goldman Sachs, усилив давление на политиков, чтобы они рассмотрели более значительную поддержку, хотя пока официальные лица озвучивают лишь постепенные меры.

Главный экономист Goldman по Китаю Хуэй Шань оценила в исследовательской записке — о которой подробно сообщалось в выходном материале Bloomberg (доступ по подписке) — что рост ВВП в начале этого квартала составлял около 4% в годовом выражении, тогда как в предыдущие три месяца он был 4.3%. Слабость в промышленном выпуске, потреблении и инвестициях в июле была объяснена ослаблением спроса, а не ограничениями со стороны предложения. Хуэй назвала это замедление более тревожным, чем более раннее замедление в апреле, поскольку оно началось с более низкой базы и затронуло сектора, которые ранее выглядели устойчивыми. Она добавила, что беседы с трейдерами и инвесторами указывают на растущие ожидания смягчения денежно-кредитной политики.

Оценка Goldman относится к числу более пессимистичных среди глобальных банков после официальных данных, показавших широкомасштабное замедление в прошлом месяце. Macquarie Group оценил, что данные за июль подразумевали месячный рост ВВП около 4.2%, тогда как BNP Paribas поставил показатель на уровне 4.1% — примерно на 0.2 процентного пункта ниже темпа, необходимого во втором полугодии для достижения годового ориентира Китая в 4.5% to 5%. Экономисты BNP Paribas во главе с Жаклин Ронг заявили, что если рост будет держаться на уровне 4% или ниже в августе и сентябре даже при более активной бюджетной поддержке, годовой целевой показатель окажется под угрозой, а власти, вероятно, ответят новым стимулом в конце сентября или начале октября.

Подтвердившееся замедление к отметке 4% продолжает оказывать давление на китайские акции и юань, особенно если данные за август и сентябрь не покажут стабилизации. Для рынков ближайший фокус — не на одном релизе, а на том, начнут ли следующие публикации подтверждать более устойчивое дно в деловой активности. Разброс оценок банков — Goldman у нижней границы около 4%, Macquarie около 4.2% и BNP Paribas на уровне 4.1% — указывает на реальную неопределенность относительно того, какой объем фискальной и денежно-кредитной поддержки Пекин в конечном итоге задействует, и это должно сохранять чувствительность азиатских акций и промышленных сырьевых товаров к каждому новому показателю.

До этого последнего ухудшения несколько экономистов уже начали отказываться от ожиданий снижения ставки в этом году после того, как рост цен на нефть поднял заводскую инфляцию на уровне производителей. Опрос аналитиков Bloomberg, проведенный в июле, показал медианное ожидание неизменной политики PBOC по ставке в этом и следующем году, при этом снижение нормы обязательных резервов банков рассматривалось как более вероятный инструмент, возможно, уже в четвертом квартале. Рынки, вероятно, будут считать базовым сценарием снижение RRR в четвертом квартале, а не снижение ключевой ставки, учитывая нежелание PBOC трогать базовые ставки на фоне сохраняющегося давления торговой войны и более высокой инфляции на уровне заводских цен из-за роста цен на нефть. PBOC не снижал ни свою эталонную ставку, ни RRR более года, что совпало с периодом наибольшей напряженности в торговых отношениях с США.

Несмотря на растущее давление в пользу действий, китайские власти пока не демонстрируют особой срочности в отношении более масштабного стимулирования; хотя ожидания смягчения растут, Пекин по-прежнему выглядит более склонным к точечным корректировкам, чем к резкому стимулированию. Премьер Ли Цян на заседании кабинета 17 августа заявил, что правительство должно нарастить поддерживающие меры для достижения годовых целей развития, и после этого официальные лица сообщили, что рассматривают субсидии по кредитам и другую финансовую поддержку для бизнеса и потребителей.

Тем временем государственные СМИ отреагировали на обеспокоенность по поводу самого показателя роста. Комментарий в People's Daily от 22 августа утверждал, что власти не должны сосредотачиваться только на темпах роста или краткосрочных индикаторах, а должны подчеркивать качество технологических инноваций и устойчивость роста. Отдельный комментарий, опубликованный на следующий день под тем же авторством, назвал Китай главной движущей силой мировой экономики и стабилизирующим якорем для глобальных цепочек поставок, представив экономику как устойчивую несмотря на внешнее давление.

Хуэй из Goldman предупредила, что сохраняющийся акцент Пекина на технологических инновациях и высокотехнологичном производстве сам по себе вряд ли заметно повысит доходы или потребление, поскольку на обрабатывающую промышленность приходится лишь около одной пятой занятости в Китае. Она сказала, что предстоящие меры могут помочь правительству достичь целевого показателя роста в этом году, но в основном останутся ориентированными на предложение, а значит, вряд ли создадут устойчивый импульс спроса, необходимый для изменения базовой траектории роста. Это оставляет дискуссию о политике сосредоточенной на том, останется ли поддержка в основном на стороне производства или будет расширена до домохозяйств и потребления, что важно для того, как инвесторы будут интерпретировать каждое новое объявление. Любой сигнал из Пекина, выходящий за рамки постепенной поддержки — особенно в части потребления, а не мер по поддержке производства — вероятно, будет воспринят как более устойчивый позитивный фактор для внутренних китайских потребительских историй, чем подразумевает текущий набор мер.

Related: China's 5-year and 1-year loan prime rate (LPR) remain at 3.5 and 3 respectively