Глава Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари заявил в воскресенье, что рост доходности казначейских облигаций США не вызывает у него беспокойства и вряд ли повлияет на обсуждения политики Федеральной резервной системы. Выступая в программе CBS «Face the Nation», он преуменьшил опасения по поводу недавнего роста доходности казначейских облигаций и охарактеризовал рынок как здоровый, несмотря на рост доходностей.

Рынок облигаций «функционирует так, как должен»

По словам Кашкари, есть все признаки того, что рынок казначейских облигаций функционирует так, как должен: сделки совершаются, ликвидность достаточна, и рынок работает надлежащим образом. Такая оценка позволяет Федеральной резервной системе сосредоточиться на ставке по федеральным фондам как на своём главном инструменте борьбы с инфляцией — основном рычаге возвращения инфляции к целевому уровню, — а не на условиях на самом рынке облигаций.

Подобные заверения имеют вес, поскольку ФРС исторически вмешивалась, когда рынок казначейских облигаций переставал нормально функционировать — прежде всего в марте 2020 года, в начале пандемии, когда она запустила экстренные покупки казначейских облигаций для восстановления нормальных торговых условий. Доходность долгосрочных казначейских облигаций также определяет стоимость заимствований во всей экономике — от ипотеки до корпоративного долга, поэтому нормальное функционирование рынка важно далеко за пределами торговых площадок.

Доходности высокие, но исторически не экстремальные

Его комментарии прозвучали на фоне роста доходностей по всей кривой на прошлой неделе. Доходность базовых 10-летних казначейских облигаций завершила прошлую неделю около 4,73%, а 30-летняя оставалась вблизи самого высокого уровня с 2007 года. Кашкари признал, что, хотя доходности высоки по сравнению с недавней историей, в 1990-е годы они были значительно выше — такое сравнение представляет текущий уровень как высокий, но исторически не экстремальный. В то десятилетие доходность 10-летних облигаций большую часть периода торговалась выше 6%.

Пятое подряд сохранение ставки и июльское несогласие

Эти заявления прозвучали накануне следующего заседания ФРС по вопросам политики в сентябре. На предыдущей встрече Федеральная резервная система в июле в пятый раз подряд сохранила процентные ставки без изменений, а Кашкари стал одним из трёх должностных лиц, высказавшихся за повышение ставки на четверть процентного пункта, ссылаясь на опасения по поводу устойчивой инфляции.

Решение по сентябрю остаётся открытым

Выступая в воскресенье, Кашкари повторил эти опасения относительно инфляции, но не взял на себя обязательство добиваться повышения ставки на сентябрьском заседании или вновь проголосовать против решения. По его словам, до следующего заседания необходимы дополнительные данные, и он не хочет заранее предрешать итог. Он добавил, что в настоящее время не уверен, что инфляция вернётся к целевому уровню в короткие сроки, — что оставляет открытой возможность дальнейших опасений по поводу инфляции перед сентябрём. Ценовая стабильность наряду с максимальной занятостью входит в закреплённый законом двойной мандат ФРС — баланс, который должностные лица взвешивают в каждом решении по ставке.

Внимание в Джексон-Хоуле переключается на Уорша

На этой неделе рынки также обращают взор на нового председателя ФРС Кевина Уорша, который в пятницу должен выступить с ключевой речью на ежегодном симпозиуме центрального банка в Джексон-Хоуле, штат Вайоминг. Этот форум, проводимый Федеральным резервным банком Канзас-Сити, имеет историю знаковых ключевых выступлений: Бен Бернанке в 2010 году использовал свою речь, чтобы заложить основу второго раунда количественного смягчения, а Джером Пауэлл представил там в 2020 году рамки таргетирования средней инфляции. Уорш, занимавший пост члена совета управляющих ФРС с 2006 по 2011 год, теперь выходит на эту трибуну в качестве председателя. Его комментарии, вероятно, будут иметь больший вес для перспектив политики, чем воскресные заявления любого отдельно взятого регионального президента ФРС, и рынки, скорее всего, воспримут речь нового председателя в Джексон-Хоуле как более значимый сигнал в отношении политики.

Оценка рынков

Для трейдеров, работающих со ставками, комментарии Кашкари опровергают любые нарративы о том, что стремительный рост доходностей длинного конца кривой отражает дисфункцию рынка, что должно ослабить часть тревоги вокруг срочной премии — дополнительной компенсации, которую инвесторы требуют за владение более долгосрочными облигациями вместо перекладывания краткосрочного долга, — проникшей в торговлю ставками в последние сессии. При доходности 10-летних облигаций около 4,73% и 30-летних вблизи максимального уровня с 2007 года сообщение о том, что ликвидность сохраняется, вероятно, будет важнее для трейдеров рынка фиксированной доходности, чем сам уровень доходности.

Его сохраняющиеся опасения по поводу инфляции при отсутствии твёрдого обязательства добиваться повышения в сентябре делают исход заседания действительно открытым, а не заранее предопределённым, оставляя чувствительные к ставкам активы под влиянием поступающих данных в период до встречи. В совокупности эти два фактора превращают сентябрьское заседание в настоящую точку принятия решений, а не формальность, причём как фон доходностей, так и траектория инфляции по-прежнему играют весьма существенную роль.

Смежный материал: Ажиотаж вокруг Джексон-Хоула опережает сценарий Уорша — говорить как можно меньше