В декабре прошлого года Уоррен Баффет официально передал пост генерального директора Berkshire Hathaway Грегу Абелю, однако новые данные свидетельствуют о том, что основные инвестиционные решения по акциям в конгломерате по-прежнему принимает именно он. Баффет, за шесть десятилетий превративший Berkshire в обширный конгломерат, объединяющий страховые, железнодорожные, энергетические и производственные компании, сохранил за собой пост председателя совета директоров, и с того времени все внимательно следят за тем, как на практике распределится работа между ними.

Самый наглядный пример — покупка Berkshire акций Alphabet на $10 млрд во втором квартале. По данным Bloomberg News, сделка состоялась после телефонного разговора с Goldman Sachs в выходные. Абель быстро одобрил операцию, однако, по информации Barron's, инициатором инвестиции был именно Баффет.

Сам Баффет в интервью CNBC в прошлом месяце подтвердил, что лично «инициировал» инвестицию в Alphabet, которая впервые появилась в портфеле Berkshire в третьем квартале прошлого года. Сама по себе покупка технологических акций по инициативе Баффета примечательна: бо́льшую часть карьеры он избегал этого сектора, называя его выходящим за рамки своего круга компетенции, пока покупки акций Apple, начатые Berkshire в 2016 году, не превратились в одну из крупнейших позиций конгломерата.

Кто на самом деле управляет портфелем?

Аналитик Barron's Эндрю Бари утверждает, что Абель, выросший в энергетическом бизнесе Berkshire и ранее занимавший пост вице-председателя по нестраховым операциям, не имеет формального опыта управления портфелем и не принимает решений о выборе акций Berkshire. Вместо этого Абель сосредоточен на управлении операционными компаниями конгломерата — в их число входят страховой бизнес Geico и железнодорожная компания BNSF — а также на поиске новых объектов для поглощения.

В одной сфере Абель всё же разместил капитал. Он договорился о приобретении застройщика Taylor Morrison Home за $6,8 млрд, однако сделка была закрыта уже после окончания второго квартала.

Считается, что вторая по величине покупка квартала — Delta Air Lines — является делом рук портфельного управляющего Теда Уэшлера, а не Абеля. Уэшлер, в прошлом управляющий хедж-фондом, с начала 2010-х годов разделяет с коллегой-инвестиционным директором Тоддом Комбсом ответственность за часть фондового портфеля Berkshire.

Доля Alphabet в портфеле Berkshire за второй квартал выросла примерно на $17 млрд, что вывело акцию на третье место в портфеле. По состоянию на 30 июня позиция Alphabet имела рыночную стоимость $37,77 млрд, опережая Coca-Cola с показателем $32,51 млрд. С этой даты разрыв резко сократился: акции Alphabet подешевели на 3,5%, тогда как Coca-Cola прибавила 12,1%, и по итогам закрытия пятницы преимущество Alphabet над Coca-Cola составляло лишь $20 млн. Состав активов Berkshire становится публичным каждый квартал благодаря отчётностям 13F, подаваемым в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, за которыми внимательно следят внешние инвесторы, и следующая серия отчётов покажет, удержит ли Alphabet только что завоёванное место.

Предупреждение Баффета о рынке и коэффициент CAPE

Отдельно в мае Баффет выступил с более широким предупреждением о состоянии фондового рынка. Он заявил, что инвесторы сейчас пребывают в «азартном настроении», воспринимая рынок как казино, а некоторые оценки выглядят «очень глупо». Баффет уже высказывал подобные предостережения и в конце 1990-х годов предпочёл остаться в стороне от технологического бума, а не гнаться за ним.

Это предупреждение подкрепляется данными об оценках. Коэффициент CAPE индекса S&P 500 — инструмент оценки, созданный нобелевским лауреатом Робертом Шиллером, — в июле достиг 40,6. Этот показатель, формально называемый циклически скорректированным отношением цены к прибыли, сопоставляет уровень индекса со средней прибылью за предыдущие десять лет с поправкой на инфляцию — такая конструкция призвана сглаживать колебания цикла прибыли. Это самое высокое значение с момента краха доткомов в сентябре 2000 года, и оно ставит индекс в редкие условия: с момента запуска индекса в 1957 году S&P 500 был столь дорогим лишь 3% времени.

Исторически показатели CAPE выше 40 не заканчивались хорошо для инвесторов. После таких значений индекс ни разу не показывал положительной трёхлетней доходности, а средняя трёхлетняя доходность в этих случаях составляла минус 30%. Последний подобный эпизод, пришедшийся на пик доткомов, предшествовал спаду, в ходе которого S&P 500 потерял примерно половину своей стоимости в период с 2000 по 2002 год.

Впрочем, у медвежьей интерпретации есть контраргументы. Прогнозируется, что компании индекса S&P 500 отчитаются о 50-процентном росте прибыли во втором квартале, что станет самым высоким темпом вне периодов восстановления после рецессий, и некоторые аналитики полагают, что столь сильная прибыль позволит индексу «дорасти» до текущей оценки. Кроме того, коэффициент CAPE по своей конструкции является ретроспективным и не учитывает будущий рост прибыли. Однако сможет ли сильная прибыль, обусловленная искусственным интеллектом, удерживать рынок на высоком уровне, ещё предстоит увидеть.