Крупнейшие по стоимости компании мира направляют колоссальные суммы в инфраструктуру искусственного интеллекта, расходуя миллиарды долларов и оказывая давление на рост акций, подогретый ИИ, поскольку Уолл-стрит становится все более осторожной.

Последние финансовые отчеты четырех крупнейших гиперскейлеров — Amazon, Alphabet, Microsoft и Meta — а также растущего ИИ-бизнеса Илона Маска SpaceX, включающего xAI, показывают, что эта группа может потратить до $828 млрд на капитальные расходы в 2026 году. Средства направляются на центры обработки данных, передовые чипы и другую инфраструктуру, необходимую для поддержки ИИ-сервисов, — физические активы, которые оплачиваются сразу, хотя рассчитаны на работу в течение многих лет.

Согласно отчетам о прибылях и убытках и конференц-звонкам компаний, ожидаемые капитальные расходы на 2026 год включают $220 млрд от Amazon, до $205 млрд от Alphabet, около $170 млрд от Microsoft, до $145 млрд от Meta и до $88 млрд от SpaceX.

Суммарный показатель превышает рыночную стоимость таких известных компаний, как энергетический гигант ExxonMobil и платежная компания Mastercard. Он также приближается к примерно $1 трлн, которые Соединенные Штаты тратят на оборону в текущем финансовом году — крупнейшему оборонному бюджету в мире. Несколько банков, включая Evercore и Bank of America, ожидают, что связанные с ИИ капитальные расходы достигнут $1 трлн в 2027 году.

Масштаб расходов способствовал резкому падению фондового рынка в пятницу. Nasdaq и S&P 500 оба показали худшую динамику за день с июня. Насыщенный технологическими акциями Nasdaq упал на 2,9%, а S&P 500 снизился на 1,8%. Компании в индексе Nasdaq 100 потеряли более $1 трлн рыночной стоимости. Слабый прогноз американского производителя чипов Intel на последние три месяца года также способствовал падению. Отчет Fortune о распродаже на рынке содержит дополнительный обзор этих событий.

Давление на свободный денежный поток

Часть опасений рынка сосредоточена на свободном денежном потоке, который исторически был важным преимуществом компаний Кремниевой долины. Эта ситуация недавно изменилась. Четыре из пяти технологических гигантов, коллективно расходующих сотни миллиардов долларов на капитальные вложения, сообщили об отрицательном свободном денежном потоке в третьем квартале. Исключением стала Microsoft.

Отрицательный свободный денежный поток означает, что компании потратили больше на здания, оборудование и другие капитальные инвестиции, чем сгенерировали денежных средств от операционной деятельности. Поскольку компании, построившие свое состояние на программном обеспечении и сервисах, направляют все больше средств в физическую инфраструктуру, некоторые из них прибегают к заимствованиям или новой эмиссии акций для финансирования расширения.

Небольшая группа технологических акций занимает непропорционально большую долю в S&P 500, поэтому успех или провал их инвестиций может иметь значительные последствия для всего рынка и миллионов американцев, вложивших в него средства, в том числе через индексные фонды и корпоративные пенсионные планы.

Экономист и декан-помощник Бостонского колледжа Александар Томич заявил, что последствия могут выйти далеко за пределы Кремниевой долины, если инвестиции в инфраструктуру не принесут ожидаемых результатов. Он отметил, что риски могут возрасти по мере того, как компании все больше полагаются на заемные средства для финансирования расширения.

Увеличение заимствований может повысить стоимость капитала для других компаний, а спад среди технологических гигантов может распространиться на всю экономику.

«Если эти технологические компании чихнут, остальной рынок заболеет воспалением легких», — сказал Томич в интервью Fortune.

Дорогая ставка

Недавние финансовые результаты Microsoft показывают, как гонка за создание ИИ-мощностей влияет на корпоративные решения. На протяжении десятилетий эта компания по разработке программного обеспечения входила в число крупнейших генераторов денежных средств в мире. В последнем финансовом году она получила почти $134 млрд прибыли и сгенерировала почти $183 млрд денежных средств от операционной деятельности. При этом ее расходы денежных средств на недвижимость и оборудование выросли примерно на 80% за этот период.

Microsoft объявила в четверг о выпуске облигаций на $25 млрд — первой продаже облигаций более чем за девять лет. Компания сообщила, что средства пойдут на общие корпоративные цели, которые могут включать капитальные расходы. Microsoft сохранила положительный свободный денежный поток в последнем квартале, в отличие от Amazon, Alphabet, Meta и SpaceX, но по мере роста инфраструктурных затрат компания ищет дополнительное финансирование. Объявление Microsoft доступно в официальном пресс-релизе.

Meta отчиталась об отрицательном свободном денежном потоке в размере $2,1 млрд за последний квартал по сравнению с положительным свободным денежным потоком в $10,6 млрд за аналогичный период годом ранее. В понедельник компания объявила о плане выпуска новых акций для привлечения до $95 млрд, что обеспечит дополнительные средства, которые могут быть направлены на ИИ-инфраструктуру.

Oracle, еще один крупный участник гонки ИИ-инфраструктуры, также использует заимствования и другие каналы финансирования для поддержки своего расширения. На этой неделе компания сообщила инвесторам, что не ожидает возврата к положительному свободному денежному потоку до второго полугодия следующего финансового года, то есть периода, начинающегося за шесть месяцев до мая 2028 года. После этого, по словам компании, она прогнозирует рост свободного денежного потока как минимум до $30 млрд за финансовый год, оканчивающийся в мае 2029 года.

Потенциальная отдача от ИИ

Пока что некоторые крупные технологические компании могут указать на свидетельства того, что клиенты платят больше за вычислительные мощности. Облачная выручка Google более чем удвоилась за последний квартал, бизнес Microsoft Azure вырос на 48%, а Amazon Web Services расширилась примерно на 39%.

Облачные провайдеры получают часть выручки, сдавая вычислительные мощности в аренду ИИ-компаниям. Если спрос на ИИ продолжит расти в ближайшие годы, эти операции могут стать важным источником дохода для гиперскейлеров. Однако не вся облачная выручка связана с ИИ, и рост продаж сам по себе не гарантирует, что сегодняшние огромные инвестиции принесут достаточную отдачу.

Anthropic, компания, создавшая ИИ-модель Claude, на этой неделе подала документы на первичное публичное размещение акций. Этот шаг помог поднять Nasdaq на 0,8% в понедельник и привлек внимание к более чем $265 млрд будущих минимальных обязательств по закупкам, в основном связанных с облачными вычислениями и другими инфраструктурными услугами. Эти обязательства могут стать благом для гиперскейлеров.

Тем не менее более широкая стратегия требует от компаний огромных расходов сейчас на создание вычислительных мощностей, которые, как они ожидают, понадобятся через годы. Такой подход может оказаться дальновидным, но он также несет существенные краткосрочные риски.

Главный вопрос для инвесторов заключается в том, станет ли ИИ достаточно прибыльным, чтобы оправдать затраты. Если дорогие центры обработки данных и чипы не принесут ожидаемой прибыли, последствия могут выйти за пределы Кремниевой долины и затронуть экономику США и другие рынки, сказал Томич.

«Инфраструктура нам действительно нужна, капитал нам действительно нужен, но смогут ли они это выдержать? Думаю, это главный вопрос», — сказал он.

Генеральный директор Amazon Энди Джасси заявил, что у его компании практически нет выбора, кроме как продолжать тратить. Amazon отчиталась об отрицательном свободном денежном потоке в размере более $42 млрд за прошедший год. В ходе конференц-звонка по итогам третьего квартала в четверг Джасси ответил на вопрос аналитика о том, было бы проще, если бы такой ускоренный рост спроса и возможностей происходил в течение 25 лет, что позволило бы распределить капитальные расходы на этот период.

«Было бы удобнее, если бы такое ускорение и возможности происходили в течение 25 лет и можно было бы распределить капвложения на 25 лет, — сказал Джасси. — Да, возможно, было бы удобнее, но мы живем не в таком мире, и возможность заключается не в этом».

Для тех, кто следит за развитием этого строительства, ближайшие ориентиры конкретны: продолжит ли Meta свою запланированную эмиссию акций, как будет воспринят облигационный выпуск Microsoft на $25 млрд, подтвердится ли заявленный Oracle график возврата к положительному свободному денежному потоку и как расходы 2026 года сравнятся с прогнозируемыми компаниями суммами до $828 млрд.

Эта история была первоначально опубликована на Fortune.com.