Бессент о облигациях; Уорш об инфляции

Келси Уильямс (Kelsey Williams)

Бессент об облигациях: на прошлой неделе

Министр финансов Бессент заявил в прошлую среду, что начиная с сентября Министерство финансов примерно удвоит выкуп долгосрочных казначейских облигаций США — как минимум до 4 млрд долларов за операцию. Рынок облигаций отреагировал резко, как и золото, в то время как доллар США значительно ослаб против других фиатных валют.

В тот момент рынки, казалось, увидели больше, чем было на поверхности. При ближайшем рассмотрении простые факты этой меры выглядят куда скромнее.

4 млрд долларов — капля в море по сравнению с общим рынком казначейских облигаций США, объём которого превышает 31 трлн долларов. Предлагаемое ежемесячное увеличение выкупа эквивалентно 0,000129% — не такая уж значительная сумма.

Государственное вмешательство и манипуляции на валютных и кредитных рынках являются повседневной практикой. Почему столь незначительная операция должна вызывать такие сильные реакции?

Возможно, рынки смотрели дальше частностей и усматривали предполагаемое стремление Минфина сдерживать доходности, особенно долгосрочные, где сосредоточена большая часть казначейского долга. Минфин также подчёркивал, что программа выкупа направлена не столько на изменение структуры сроков погашения, сколько на улучшение ликвидности.

Для контекста: регулярные выкупы казначейских облигаций — это инструмент управления ликвидностью: Минфин финансирует покупку старых, менее ликвидных выпусков вне оборота путём выпуска нового долга, стремясь обеспечить плавные условия торгов на вторичном рынке, а не изменить общий размер долга. Однако инвесторы исторически склонны рассматривать подобные операции через призму количественного смягчения — масштабных покупок активов ФРС эпохи после 2008 года — что является одной из причин, по которым даже скромная программа может сильно двигать цены.

Это всё хорошо, но заслуживала ли произошедшего резкого положительного скачка цен на облигации? Похоже, нет, поскольку большая часть этого прироста быстро была утрачена.

А как насчёт золота и доллара?

Что касается доллара США, трейдеры, должно быть, решили, что трубач протрубил отступление. Похожая реакция последовала за заявлением министра Бессента менее двух недель назад о том, что США вмешались в валютные рынки, чтобы поддержать японскую иену — якобы для ограничения волатильности на рынках. Является ли последняя вылазка Минфина на поле боя поводом ожидать слабости доллара? Или наоборот? Если Минфин серьёзно настроен обуздать инфляцию, это, казалось бы, должно быть позитивно для доллара США.

Что касается золота, то эти действия были похожи на тычок спящему медведю. Похоже, медведь так и не заснул снова. Часть реакции золота, безусловно, связана с ослаблением доллара, хотя золото всё ещё остаётся почти на 20% ниже своего пикового уровня начала этого года.

Кевин Уорш об инфляции: на этой неделе

Кевин Уорш в пятницу (28-го числа) более прямо высказался о намерениях ФРС в отношении инфляции:

«Инфляция превышает наш целевой показатель в 2%. Поэтому главным приоритетом ФРС прямо сейчас должны быть цены».

Инвесторы набросились на эти слова, и вероятность повышения ставки на сентябрьском заседании ФРС резко возросла. Доллар США значительно вырос на валютных рынках, а золото упало более чем на 3%. Заявления Уорша вызвали совершенно иную реакцию, чем заявление г-на Бессента. Почему?

Часть ответа кроется в ожиданиях. Цифра 2%, на которую сослался Уорш, — это давняя формальная цель ФРС по инфляции, принятая в 2012 году, и рынки ценообразуют фьючерсы на ставку по федеральным фондам исходя из ожиданий того, насколько решительно политики будут её отстаивать. Слова официального лица ФРС, сигнализирующие о более жёсткой линии по инфляции, поэтому быстро translatируются в переоценку ожиданий по ставкам — и, в свою очередь, в движения доллара и золота — ещё до принятия каких-либо политических мер.

Бессент об облигациях

Заявления министра финансов Бессента в августе — 1) вмешательство в отношении японской иены и 2) покупка долгосрочных казначейских облигаций — указывают на обоснованную обеспокоенность двумя крупными проблемами, влияющими на финансовые рынки: волатильностью и ликвидностью. Эти проблемы труднее решать с точки зрения доверия, учитывая безграничный аппетит Минфина к дефицитам и долгу.

Увеличение прямого (официального) вмешательства стало явным сигналом намерения поддержать рынок облигаций — то есть рынок казначейских облигаций. Это было истолковано как «количественное смягчение» и снизило, в глазах инвесторов, вероятность более высоких процентных ставок. Отсюда — временно более высокие цены на облигации, более слабый доллар США и более высокие цены на золото.

Независимо от заявлений и соответствующих действий риски роста волатильности и обвала облигаций и акций (всех рынков) остаются повышенными. (См. Трещина на рынке облигаций расширяется.)

Уорш об инфляции

Комментарии Уорша о том, что главный приоритет ФРС — стабильность цен и что инфляция выше желаемого уровня, звучат разумно. Они также напоминают старую притчу о том, как закрывают ворота конюшни, когда лошади уже убежали.

Инфляция начинается с Федеральной резервной системы. С момента своего создания в 1913 году ФРС обесценивала валюту, постоянно расширяя предложение денег и кредита. Если бы ФРС серьёзно относилась к «борьбе с инфляцией», ей следовало бы перестать инфлировать.

Последствия инфляции волатильны и непредсказуемы, но конец наступает всегда. И чаще всего этот конец безобразен. (См. Конец инфляции.)

Об авторе

Келси Уильямс (Kelsey Williams) — аналитик, автор и владелец сайта Kelsey's Gold Facts. Он имеет более сорока лет опыта в сфере финансовых услуг, включая четырнадцать лет работы полноценным финансовым консультантом. Его сайт содержит авторские статьи, написанные с целью просвещения и информирования других о золоте в историческом контексте. Помимо золота, он пишет об инфляции и Федеральной резервной системе. Келси — автор двух книг: Inflation, What It Is, What It Isn't, and Who's Responsible for It и All Hail the Fed! Он доступен для частных консультаций, публичных выступлений и интервью по адресу kwilliams@kelseywilliamsgold.com.

Источник: GoldSeek — оригинальная статья