Крупнейшие победители сегодняшнего широкого ралли на фондовом рынке имеют одну общую черту: все они входили в число крупнейших активов Situational Awareness — хедж-фонда, основанного Леопольдом Ашенбреннером.

Ашенбреннер стал заметной фигурой в финансовых кругах после публикации в середине 2024 года эссе "Situational Awareness: The Decade Ahead", которое широко разошлось и утверждало, что искусственный общий интеллект может появиться уже в 2027–2028 годах и что США должны подготовиться к последующему взрывному росту интеллекта. Бывший исследователь OpenAI с глубокими связями в ИИ-сообществе, он использовал этот профиль для запуска хедж-фонда, названного в честь эссе. Фонд показал необычайную доходность — по сообщениям, более 1,000% в прошлом году и 300% еще месяц назад — благодаря сильно leveraged-ставкам на компании по всей ИИ-инфраструктуре: производителей чипов вроде AMD, лидеров по памяти вроде SK Hynix, а также поставщиков электроэнергии и облачных вычислений, обеспечивающих физическую основу развертывания ИИ.

Однако leverage работает в обе стороны. После роста примерно до $45 млрд активов фонд, по всей видимости, распался на этой неделе.

Согласно CNBC, фонд достиг $45 млрд в начале июля, прежде чем пережить одно из самых резких падений в истории хедж-фондов. The Wall Street Journal сообщает, что Situational Awareness продал основную часть своего публичного портфеля акций фирме Citadel Кена Гриффина, фактически устроив распродажу.

Ходили слухи о margin calls и финансовых проблемах, но в масштабах фонда в это было трудно поверить. Эти слухи подтвердились. Когда prime brokers выставляют margin calls по leveraged-позициям, а обеспечение внести невозможно, принудительная ликвидация может быстро распространиться по рынку — знакомая динамика по краху Archegos Capital Management в 2021 году. Принудительные продажи оказали сильное давление на несколько крупнейших позиций фонда, включая SanDisk, чья цена акций обвалилась в ходе ликвидации.

Как только рынок понял, что цены вниз толкал именно принудительный продавец, а не ухудшение фундаментальных показателей, покупатели вернулись в сильно просевшие бумаги. Несколько крупных позиций фонда резко отскочили:

• Bloom Energy: +26.5%
• Nebius Group: +27.1%
• CoreWeave: +21.5%
• Core Scientific: +20.4%
• AMD: +13.0%

Скорость восстановления показывает, что распродажа была вызвана механизмами ликвидности, а не новостями по конкретным компаниям. Еще одна значимая позиция, SK Hynix, будет внимательно отслеживаться на сегодняшних торгах в Южной Корее. Leveraged-позиции фонда ударили не только по акциям технологических компаний США, но и потрясли южнокорейский рынок, оставив за собой след из трейдеров, получивших margin calls.

Чтобы представить масштаб падения фонда, Citadel управляет примерно $71 млрд, Bridgewater Associates — $78 млрд, а Elliott Management — $76 млрд. Для сравнения, у Archegos Capital Management было около $20 млрд капитала плюс, по оценке, $10 млрд банковских убытков, тогда как у Long-Term Capital Management (LTCM) было $4.8 млрд капитала, но $125 млрд на балансе.

Судя по сообщениям, Ашенбреннер не был полностью уничтожен. Указывается, что фонд продал основную часть — или почти все — своего публичного портфеля Citadel. Итог будет зависеть от цены, которую заплатила Citadel. Вероятно, активы были куплены со скидкой к закрытию предыдущего дня, и, по сообщениям, Citadel уже получает значительную прибыль. Публичный портфель, как сообщается, оценивался примерно в $16 млрд — такой объем невозможно было бы продать на открытом рынке, не вызвав еще более сильного падения цен.

В этом смысле Citadel сыграла роль, напоминающую действия J.P. Morgan в прошлых финансовых кризисах: она поглотила позиции и помогла восстановить порядок на рынке. Этот эпизод также снова поднимает вопросы о практике управления рисками у prime brokers и о системных рисках, которые создают крупные, концентрированные, leveraged-фонды — те же вопросы, что возникали после Archegos.

Кроме того, Situational Awareness, как сообщается, владеет частной долей в Anthropic на $5 млрд среди других инвестиций, а значит, ситуация, вероятно, не была полным крахом. Однако даже сокращение стоимости фонда на 50% поставило бы его в число крупнейших потерь хедж-фондов в истории, наряду с Archegos.