Леопольд Ашенбреннер, бывший исследователь OpenAI, а ныне управляющий хедж-фондом, совершил одну из самых дерзких ставок в новейшей истории рынка. Его фонд Situational Awareness LP по состоянию на 31 марта 2026 года держал акции на $13,67 млрд — почти втрое больше, чем $5,52 млрд на конец 2025 года. Центральная идея: бывшие биткоин-майнеры, обладающие огромной энергетической инфраструктурой, представляют собой истинную ставку на узкое место в масштабировании ИИ.

Ашенбреннер наиболее известен благодаря эссе 2024 года «Situational Awareness», в котором утверждалось, что искусственный общий интеллект может появиться до конца десятилетия и что развертывание вычислительных мощностей станет решающим фактором на пути к нему — мировоззрение, прямо определяющее позиционирование фонда. Сам фонд попал в заголовки, когда его раскрытия стали публичными, предоставив редкую возможность увидеть, как крупный фонд, торгующий на основе единой теории, играет на тему ИИ-инфраструктуры.

Крупнейшие позиции 24-летнего управляющего похожи на список компаний, когда-то эксплуатировавших склады, полные ASIC-майнеров. IREN, Core Scientific, Riot Platforms и CleanSpark заметно представлены в портфеле наряду с энергетической компанией Bloom Energy и вычислительной компанией CoreWeave.

Энергия важнее чипов

Инвестиционная философия Ашенбреннера переворачивает привычный нарратив об ИИ с ног на голову. Его фонд ставит на то, что чипы больше не являются по-настоящему дефицитным ресурсом. По его мнению, реальные ограничения на масштабирование ИИ — это электроэнергия и земля: подключение к электросетям, строительство подстанций и получение разрешений на участки.

Ставка сделана на фоне зафиксированной борьбы за электроэнергию во всем ИИ-секторе: американские энергокомпании и сетевые операторы сообщают о резком росте запросов на подключение со стороны разработчиков дата-центров, а новые объекты все чаще размещаются там, где есть доступная мощность, а не оптоволоконная связь.

Бывшие биткоин-майнеры как раз владеют такими активами. Годами они заключали договоры на покупку электроэнергии, закрепляли за собой промышленные площадки рядом с дешевой электроэнергией и строили охлаждающую и электрическую инфраструктуру, необходимую для работы тысяч машин на полной мощности. На этом фоне замена майнингового оборудования на GPU-кластеры — относительно простая часть.

Core Scientific уже начала этот переход, объявив о соглашениях по ИИ-хостингу, включая многолетние контракты, которые, как ожидается, принесут существенную выручку. Менее чем за четыре года компания прошла путь от банкротства в конце 2022 года до одной из самых обсуждаемых историй в сфере ИИ-инфраструктуры. Этот разворот отражает более широкую тенденцию в секторе: Hut 8, TeraWulf и другие бывшие майнеры также заключили сделки по ИИ-хостингу или перепрофилировали энергетические активы под высокопроизводительные вычисления, что порой приводило к резкому переосмыслению стоимости их акций.

Хедж против полупроводников

Особенно примечательной позиционирование Ашенбреннера делает другая сторона сделки. Наряду с длинными позициями в майнерах и энергетике фонд раскрыл примерно $7,46 млрд пут-опционов против акций полупроводниковых компаний.

Логика отражает ту же теорию. Если подлинным узким местом являются энергия и физическая инфраструктура, рынок может переоценивать предложение чипов и недооценивать всё, что находится ниже по цепочке: землю, электроэнергию, разрешения и системы охлаждения. GPU, лежащий в коробке, не приносит дохода; GPU, установленный в стойке на объекте с гарантированными 200 мегаваттами мощности, — приносит.

От крипты к вычислениям: более широкая тенденция

CoreWeave, еще одна из ключевых позиций фонда, представляет собой чистое выражение этой теории. Компания начинала как криптомайнинговый бизнес, затем превратилась в провайдера GPU-облака и с тех времени привлекла миллиарды долларов финансирования для строительства ориентированных на ИИ дата-центров.

Включение Bloom Energy добавляет еще один слой. Bloom производит твердооксидные топливные элементы, способные обеспечивать локальную генерацию электроэнергии — потенциальное решение для дата-центров, которые не могут годами ждать модернизации электросетей. Этот подход «за счетчиком» (behind-the-meter) вызывает растущий интерес в отрасли дата-центров, где очереди на подключение к сети в ключевых рынках могут растягиваться на годы.

Просадка и что дальше

К середине 2026 года Situational Awareness LP понес серьезные убытки на фоне общей волатильности акций, связанных с ИИ. Просадка оказалась достаточно значительной, чтобы спровоцировать крупную ликвидацию публичных акций через сделку с Citadel. Этот эпизод напоминает, что концентрированные ставки на единую теорию работают в обе стороны: то же плечо к спросу на ИИ-инфраструктуру, которое обеспечивало быстрый рост фонда, усилило и его убытки, когда настроения развернулись.

Для тех, кто оценивает майнеров из портфеля Ашенбреннера, ключевым показателем больше не является хешрейт. Это контрактная мегаваттная мощность под ИИ-нагрузки и разница маржи между майнингом биткоина и сдачей стойки в аренду ИИ-компании. Следите за будущими раскрытиями об условиях контрактов, кредитном качестве арендаторов и о том, будет ли запланированная ИИ-мощность фактически введена в срок — именно эти факторы покажут, выдержит ли теория «энергии важнее чипов».