Леопольд Ашенбреннер направляет еще $400 million в инфраструктуру искусственного интеллекта всего через несколько дней после того, как его хедж-фонд Situational Awareness пережил один из самых серьезных спадов.

Ашенбреннер, бывший исследователь OpenAI, получивший известность благодаря серии эссе 2024 года о том, что инвестиции в инфраструктуру ИИ определят это десятилетие, теперь управляет капиталом, исходя из той же убежденности.

Согласно сообщению The Wall Street Journal от August 7, Situational Awareness взял на себя обязательство в общей сложности на $500 million в Source Foundry, из которых $400 million были вложены только на этой неделе. Source Foundry была основана в 2025 году исследователями Stanford Abdulmalik Obaid и Joe Burg. После поддержки со стороны Sequoia Capital стартапу была присвоена рыночная оценка примерно $5 billion.

Время сделки выводит ее значимость далеко за рамки стандартной венчурной инвестиции.

Июльские потери и реструктуризация портфеля

В письме инвесторам Situational Awareness раскрыл неподтвержденный чистый результат за месяц на уровне минус 67% по итогам июля. Несмотря на такое резкое снижение, чистая доходность фонда с начала года оставалась на уровне 80%. Ашенбреннер пояснил, что фонд продал часть публичного портфеля, чтобы снизить кредитное плечо на фоне ухудшения ликвидности на более широком рынке.

В письме также подчеркивалось, что июльское падение не изменило долгосрочной уверенности Ашенбреннера в ИИ. Фонд продолжит работать как гибридный публично-частный инструмент. В дальнейшем его публичный портфель будет управляться на полностью оплаченной основе, что фактически исключает все риски маржин-колла и принудительной ликвидации.

На этом фоне инвестиция в Source Foundry выглядит не столько как возврат к стратегии, приведшей к июльским потерям, сколько как последовательное обязательство перед физической инфраструктурой, на которой основана разработка ИИ.

Ставка на узкое место в производстве полупроводников

Source Foundry — это далеко не просто еще один разработчик чипов для ИИ. Компания стремится создавать машины, оборудование и программное обеспечение для производства полупроводников, уделяя особое внимание литографии. Партнер Sequoia Stephanie Zhan описала миссию компании как работу над «tightest bottleneck» в производстве полупроводников, начиная с литографии.

Это ставит стартап в прямую конкуренцию с ASML, чья технология экстремальной ультрафиолетовой (EUV) литографии необходима для выпуска самых передовых полупроводников в мире. ASML — единственная компания в мире, производящая EUV-системы, что делает ее одним из самых концентрированных узких мест в глобальной технологической цепочке поставок; это также сделало ее оборудование объектом экспортного контроля США, направленного на ограничение доступа Китая к передовым возможностям производства чипов.

Технические трудности для Source Foundry огромны. EUV-системы ASML используют свет с длиной волны 13.5-nanometer, который создается при обстреле лазерами микроскопических капель расплавленного олова. Свет проходит через вакуум и направляется высокоточными многослойными зеркалами, поскольку обычные линзы не способны эффективно передавать EUV-излучение.

Пока нет никаких сведений о том, чем технология Source Foundry отличается от EUV-архитектуры ASML. Однако ясно, что стартап работает над альтернативой крупному, дорогостоящему и сложному оборудованию, которое сегодня используется для производства полупроводников.

Чтобы этот проект увенчался успехом, разрабатываемая технология должна обеспечить не только работу в лабораторных условиях. Ей необходимо достичь уровня точности, производительности и надежности, достаточного для массового выпуска чипов, одновременно добившись прогресса в снижении себестоимости, уменьшении размеров оборудования или сокращении сроков внедрения.

Следовательно, успех Source Foundry будет иметь последствия не только для одного производителя чипов для ИИ, поскольку каждый производитель передовых процессоров зависит от оборудования для производства полупроводников.

Спрос продолжает расти. TrendForce прогнозирует, что выручка мирового контрактного производства полупроводников вырастет на 24.8% и достигнет $218.8 billion в 2026 году, при этом спрос на чипы для ИИ будет постоянно поддерживать высокую загрузку передовых техпроцессов.

Иными словами, события июля не уменьшили реальную потребность в физической инфраструктуре для ИИ. Они лишь показали недостатки финансирования этого спроса через позиции с кредитным плечом на публичном рынке.

Более широкий сигнал для глобального рынка ИИ

Значение этой инвестиции может выходить далеко за рамки Situational Awareness.

По мере масштабирования инфраструктуры ИИ узкие места могут смещаться дальше вверх по цепочке — от моделей и ускорителей к памяти, энергии, advanced packaging и, в конечном итоге, к оборудованию, необходимому для производства самих чипов.

Совместный анализ Semiconductor Industry Association и Deloitte показал, что на долю полупроводников приходится более 95% общей стоимости стойки серверов для ИИ. Кроме того, инвестиции в инфраструктуру дата-центров для ИИ к 2028 году могут превысить $4 trillion.

Для инвесторов это создает заметное противоречие: акции компаний, связанных с ИИ, могут снижаться даже на фоне сильного инвестиционного цикла в инфраструктуре.

По сути, Source Foundry — это ставка на то, что произойдет, когда спрос столкнется с куда более фундаментальным ограничением: оборудованием, необходимым для производства достаточного объема передовых чипов.

Это также подчеркивает урок июльских потерь Ашенбреннера. Быть правым в отношении долгосрочного роста ИИ не обязательно достаточно, чтобы пережить краткосрочную рыночную волатильность. Его просадка на 67% в июле показала, как быстро кредитное плечо и концентрированные позиции могут стать опасными, когда рынки резко меняются и ликвидность исчезает.

Между тем инвестиция в Source Foundry на $400 million показывает, что он не отказался от своей идеи об ИИ. Он лишь сосредоточился на менее известной — и, возможно, ключевой — части технологического стека.

Теперь вопрос в том, сможет ли Source Foundry превратить это понимание в реальную технологию обработки полупроводников. Если это удастся, последняя ставка Ашенбреннера может оказаться для ИИ даже более значимой, чем его неудачная стратегия на публичных рынках, поскольку прорыв в оборудовании для производства чипов будет выгоден и прибыльен не только одному производителю ИИ-ускорителей, но и всей отрасли.