28 июля акции Apple в середине торгов выросли примерно на 3%, достигнув исторической отметки: рыночная капитализация компании составила $5 трлн. До этого такой показатель смогла показать лишь одна компания — Nvidia. Несколькими днями ранее Apple уже обошла производителя графических процессоров и вернула себе статус самой дорогой компании в мире. С тех пор капитализация Nvidia снизилась до $4,79 трлн.

Последнее ралли Apple, по всей видимости, связано с сообщением Bloomberg о том, что производитель iPhone готовит значительное расширение в сегменте умного дома. В планируемую линейку входят новый домашний хаб на базе Siri, обновленный Apple TV и обновленная версия HomePod mini — все три продукта могут выйти уже этой осенью. Этот шаг ознаменовал бы более агрессивное продвижение в категорию, где линейки Echo от Amazon и Nest от Google давно занимают ведущие позиции на рынке, а экосистема HomeKit Apple остается сравнительно нишевым решением.

Кроме того, осторожный подход Apple к инвестициям в искусственный интеллект — который давно критиковали на Уолл-стрит — теперь вызывает одобрение. На фоне того, что гиперскейлеры, возможно, чрезмерно наращивают мощности дата-центров и идут к избытку предложения, аналитики и управляющие фондами хвалят сдержанную стратегию компании. Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta объявили о масштабном расширении ИИ-инфраструктуры, усилив внимание инвесторов к тому, принесут ли эти расходы соразмерную отдачу.

Оценка, беспрецедентная для Apple

Несмотря на позитивный импульс, недавний рост акций создает для инвесторов непростой выбор. По историческим меркам компания стала чрезвычайно дорогой.

Apple теперь является самым дорогим участником Magnificent Seven, если не считать Tesla. Ее коэффициент цена/прибыль достиг 41,2 в день, когда компания преодолела порог $5 трлн, — это на 37%–145% выше показателей Nvidia (30,2), Amazon (27,7), Meta (21,6) и Alphabet (16,8).

Исторически Apple давала акционерам значительно больше прибыли на каждый вложенный доллар, чем сегодня. С 2013 по 2020 год ее PE никогда не превышал 20 и в среднем составлял около 16. Даже после Covid мультипликатор колебался около медианы 28, а по состоянию на закрытие I квартала 2024 года составлял 26,4.

Фактически с начала 2022 года по I квартал 2024 года EPS Apple и курс ее акций оставались без движения, удерживая PE ниже 30. Прибыль почти не менялась до середины 2025 года, затем ускорилась — рост составил 25% в скользящем четырехквартальном выражении до I квартала 2026 года. Однако за тот же период акции подорожали гораздо сильнее, удвоившись с $170 в I квартале 2024 года до примерно $350 сегодня. Это расхождение — когда акции росли примерно в четыре раза быстрее прибыли — и подняло PE до текущего высокого уровня выше 41.

Apple — машина обратного выкупа, и по этим ценам акционеры получают куда меньше отдачи

Apple в значительной степени опирается на обратный выкуп акций для увеличения EPS. В 2024 и 2025 финансовых годах (оканчивающихся 30 сентября) компания направила $185 млрд на выкуп, что эквивалентно 92% ее чистой прибыли по GAAP.

Когда PE Apple был на уровне 25, каждый доллар, потраченный на выкуп акций, повышал EPS примерно на 4 цента, или на 4%. Но при мультипликаторе 41 тот же доллар увеличивает прибыль на акцию лишь на 2,4 цента и на сопоставимый процент.

Следовательно, инвесторы сталкиваются с двумя препятствиями. Во-первых, выкупы будут давать значительно меньший прирост EPS, чем раньше, по простой причине: Apple выкупает не дешевые, а крайне дорогие акции. Во-вторых, крайне маловероятно, что PE Apple останется на уровне 41. Это почти на 50% выше и без того повышенного среднего уровня S&P 500, и достаточно посмотреть, где находятся ее коллеги из Mag 7. Если в ближайшие пять лет мультипликатор откатится к 30, Apple потребуется ежегодный импульс на 5% за счет сочетания выкупов и роста прибыли лишь для того, чтобы удерживать цену акций на текущем уровне. Проще говоря, при таких котировках Apple необходимо найти новый крупный двигатель роста, чтобы поднять цену акций выше.

Бизнес Apple по-прежнему в порядке, но акции растут невероятно сильно. Именно этот большой разрыв и делает Apple гораздо менее привлекательной инвестицией.

Этот материал первоначально был опубликован на Fortune.com