По данным источников, знакомых с ситуацией, Anthropic начнёт маркетинг своего первичного публичного размещения (IPO) в середине октября и завершит листинг незадолго до промежуточных выборов в США в ноябре — это отступление от первоначального графика компании.

Задержка ставит перед публичными инвесторами более широкий вопрос: готовы ли они платить за передовой ИИ те же завышенные цены, что и частные инвесторы? По оценкам некоторых инвесторов, компания может стоить около $2 трлн, что сделает листинг Anthropic одним из крупнейших IPO в истории и первым масштабным тестом того, выдержат ли трллионные частные оценки ИИ-компаний проверку публичным рынком.

Проспект в конце сентября и поддержка на $15 млрд

Наиболее заметное изменение носит процедурный характер. По данным двух источников, опрошенных Reuters, Anthropic должна была подать проспект IPO уже на этой неделе, однако документы, вероятно, появятся не раньше конца сентября. Эта подача ознаменует начало заключительного этапа размещения.

Компания уже получила юридическое одобрение. 1 июня она сообщила, что конфиденциально подала в SEC проект регистрационного заявления по форме S-1, что позволяет ей в любой момент двигаться дальше по сделке после завершения проверки регулятором — с учётом рыночных условий и других факторов. Конфиденциальные подачи, разрешённые SEC уже более десяти лет, позволяют компаниям работать над замечаниями регулятора вне публичного поля и гибко выбирать сроки — именно этот рычаг Anthropic сейчас и использует.

Как сообщило Reuters, накануне презентаций для аналитиков Anthropic также пытается закрыть возобновляемую кредитную линию на $15 млрд. Подобные механизмы обычно оформляются перед крупными листингами для обеспечения ликвидности и демонстрации финансовой гибкости потенциальным инвесторам. Среди банков, работающих над IPO, — Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan и Citi. Anthropic и банки отказались от комментариев, а источники предупредили, что график ещё может измениться.

Почему вопрос оценки актуален

Последний частный раунд оценил компанию примерно в $965 млрд, что выше оценки OpenAI в $852 млрд. По сообщениям, некоторые инвесторы Anthropic обсуждают будущую стоимость около $2 трлн против целевого уровня OpenAI до $1 трлн, как сообщал Cryptopolitan.

Этот разрыв отражает резкое расхождение в отчётных темпах роста. Ссылаясь на Wall Street Journal, Cryptopolitan сообщал, что выручка Anthropic за второй квартал более чем удвоилась до $11,6 млрд, тогда как выручка OpenAI выросла на 18% до $6,7 млрд. Годовая норма выручки Anthropic к концу июля превысила $65 млрд против более чем $40 млрд у OpenAI.

Корпоративный спрос указывает в ту же сторону. Индекс ИИ за август от Ramp показал, что в июле 43,5% американских компаний приобретали подписки или токены Anthropic против 39,7% у OpenAI. По сути, октябрьская презентация — это заявление о том, что более быстрый рост и скромное преимущество в корпоративном сегменте могут оправдать оценку, значительно превышающую последнюю частную отметку Anthropic.

Сторона затрат, которая может ограничить мультипликатор

Острый вопрос — сколько Anthropic придётся потратить для поддержания такого роста. Ramp обнаружила, что в первый месяц Fable 5 составил 6% токенов Anthropic, купленных компаниями, и 11,4% расходов на модели, при этом имея самую высокую цену среди всех моделей компании.

Разрыв в ценах значителен. Официальное ценообразование Fable 5 от Anthropic составляет $10 за миллион входных токенов и $50 за миллион выходных. OpenAI указывает GPT-5.6 Sol по $4 и $20 соответственно, что делает Fable в 2,5 раза дороже. Лучшая производительность не означает автоматически, что покупатели обязаны платить за неё больше.

Экономика в целом по сектору усложняется. «Парадокс инференса» от Gartner прогнозирует, что, несмотря на улучшение экономики на уровне отдельных токенов, стоимость агентного workflow вырастет более чем в пять раз к 2028 году. Аналитик Goldman Sachs Джеймс Ковелло охарактеризовал общий тренд расходов как «беспрецедентный и неустойчивый».

В то же время исследование ОЭСР показывает, что цены на модели с поправкой на качество снижаются, а свежий опрос McKinsey «Состояние ИИ» свидетельствует, что развёртывание ИИ на уровне целых компаний всё ещё отстаёт от стремительного внедрения, отражённого в заголовных цифрах. До публикации Anthropic проспекта S-1 с аудированной отчётностью, как отмечает Morningstar, инвесторы имеют ограниченное представление о ключевых показателях, таких как валовая маржа, денежный поток и концентрация клиентов.

Рост стоимости, созданный в основном на частном рынке

Долгое сохранение частного статуса несёт и собственные риски. Согласно исследованию частного рынка Forge, Anthropic, OpenAI и xAI достигли оценок в $100 млрд в среднем за пять лет, тогда как предыдущему поколению компаний потребовалось около 16 лет. Значительная часть стоимости, которую инвесторы когда-то рассчитывали получить после IPO, уже создана, пока компании оставались частными. Выход на биржу всё чаще может служить возможностью выхода для ранних инвесторов и сотрудников, а не точкой начала создания стоимости.

Несмотря на неопределённость будущей доходности, рынок в целом продолжает быстро расти. Gartner прогнозирует, что мировые расходы на модели и платформы ИИ вырастут на 63,4% до $64,3 млрд к 2026 году. По данным Goldman Sachs Research, глобальные инвестиции в ИИ в этом году превысят $1 трлн, а прогноз глобальных центров обработки данных от PwC предполагает расходы в $31,6 трлн до 2050 года.

IPO Anthropic покажет, готовы ли публичные инвесторы покупать по оценкам, сформированным на частном рынке. IPO SpaceX в июне стоимостью $1,77 трлн даёт ближайшую основу для сравнения — и если размещение Anthropic приблизится к $2 трлн, его неизбежно будут сравнивать с результатом SpaceX. Подача S-1, ожидаемая в конце сентября с аудированной отчётностью, даст инвесторам первый детальный взгляд на цифры, стоящие за частными оценками.