Anthropic просит инвесторов публичного рынка оценить свою пятилетнюю ИИ-лабораторию более чем в $2 трлн — достаточно, чтобы превзойти рекордный дебют SpaceX в июне 2026 года — одновременно раскрывая чистый убыток за 2025 год в $42 млрд, обязательства на $518 млрд по будущим вычислительным мощностям, высокую концентрацию клиентов и необычно откровенное предупреждение, что её собственные модели могут представлять «катастрофические или экзистенциальные риски для человечества».

Эти цифры из предварительного проспекта IPO стали последней вспышкой в буме капитала в ИИ. Документ ещё не появился на EDGAR, но его изучило Reuters. Сроки выбраны неслучайно: банкиры Anthropic тестируют оценку более чем вдвое выше отметки $965 млрд, установленной в раунде финансирования в мае 2026 года, а размещение ожидается после промежуточных выборов в ноябре.

Крутые убытки, ещё более крутые расходы

Согласно документу, выручка Anthropic в 2025 году составила $4,59 млрд — рост на 1 088% по сравнению с $386 млн годом ранее — при GAAP-убытке около $42 млрд. Операционный убыток вырос до $8,06 млрд с $2,98 млрд. Расходы на вычисления и инфраструктуру достигли $7,33 млрд — 58% от $12,65 млрд совокупных операционных расходов — почти втрое больше за год. Денежные средства и краткосрочные инвестиции на конец года составили $20,28 млрд.

Около $34 млрд заявленного чистого убытка пришлось на неденежный учётный расход. По мере роста частной оценки Anthropic конвертируемые финансовые инструменты, которые однажды могут стать акциями, пришлось переоценить по более высокой справедливой стоимости. Расход реален в отчёте о прибылях и убытках, но это не деньги, ушедшие со счёта. Даже без него операционная картина остаётся мрачной: бизнес потерял более $8 млрд на своей деятельности.

Концентрация усиливает профиль рисков. Два клиента обеспечивали почти четверть выручки, и многие крупные заказчики не связаны долгосрочными контрактами.

Компания также сообщила инвесторам о планах потратить $518 млрд на облачные, вычислительные и инфраструктурные обязательства «в ближайшие годы». Эта цифра — более чем в 100 раз больше выручки 2025 года — и есть настоящая история капиталоёмкости. Обучать и обслуживать фронтирные модели недёшево, и гонка превратилась в борьбу за чипы, электроэнергию и мощности дата-центров не меньше, чем за алгоритмы.

Более сильные сигналы 2026 года

По данным операционной отчётности 2026 года, циркулирующим среди инвесторов, Anthropic демонстрирует более быстрый рост: выручка во II квартале около $11,5 млрд и годовой run-rate выше $65 млрд, а также некоторые кварталы со скорректированной прибылью. Однако проспект, который увидят покупатели IPO, основан на аудированных цифрах 2025 года и многолетних обязательствах по расходам, и эти обязательства не исчезают из-за одного удачного квартала. В результате читателям публичного рынка предстоит взвешивать недавний операционный импульс против аудированных убытков, договорных обязательств и капитала, необходимого для будущей разработки моделей.

Ориентир SpaceX

SpaceX вышла на биржу 12 июня 2026 года с оценкой $1,77 трлн, привлекла около $75–86 млрд в крупнейшем IPO по объёму средств в истории. Акции открылись ростом, капитализация к концу первого дня приблизилась к $2,1 трлн. С тех пор бумага торгуется в широком диапазоне; недавние закрытия — около $145–150.

Финансовый контраст с Anthropic разителен. Выручка SpaceX за 2025 год составила $18,67 млрд — в четыре раза больше, чем у Anthropic, — при чистом убытке $4,94 млрд и операционном убытке $2,59 млрд. Сегмент Connectivity во главе со Starlink принёс $11,39 млрд выручки и $4,42 млрд операционной прибыли. Космический сегмент (Falcon, Starship) потерял $657 млн при $4,09 млрд выручки, а ИИ-сегмент, включающий xAI и X, потерял $6,36 млрд при $3,20 млрд. Иными словами, прибыльный спутниковый интернет и запускная франшиза уже были достаточно велики, чтобы выдержать тяжёлое наращивание ИИ.

SpaceX также продаёт физическую редкость: многоразовые ракеты, растущую спутниковую группировку — число подписчиков Starlink удвоилось до 12 млн к середине 2026 года, — государственные пусковые контракты и портфель заказов на $47,5 млрд. Капзатраты огромны — $18,4 млрд только во II квартале 2026 года, 86% из них — ИИ-инфраструктура после объединения с xAI. При этом после IPO компания располагает примерно $100 млрд денежных средств и инвестиционного уровня облигациями. Её убыток за 2025 год был меньше антропиковского ещё до бумажного расхода в $34 млрд, и она вышла на IPO с двумя генераторами денежного потока уже в масштабе.

Anthropic, напротив, просит инвесторов платить аналогичный или более высокий мультипликатор за софтверную компанию, чья выручка 2025 года составляла лишь долю показателя SpaceX, чей операционный убыток был больше относительно продаж и чьи будущие обязательства затмеваютие деньги. Подразумеваемая ставка: кривая корпоративного принятия Claude, качество модели и бренд безопасности произведут экономику «победитель получает почти всё», которая оправдает оценку в $2 трлн.

«Рост любой ценой»?

Скептики прямолинейны: компания, потратившая $12,6 млрд, чтобы заработать $4,6 млрд в 2025 году — из них $7,33 млрд на вычисления, — всё ещё находится в фазе «роста любой ценой». Концентрация клиентов и отсутствие долгосрочных контрактов добавляют риск исполнения. Цель в $2 трлн закладывает будущее, где выручка вырастает до $100–200 млрд, а юнит-экономика улучшается достаточно быстро, чтобы покрыть ещё не существующую инфраструктуру.

Необычная огласовка рисков

Более всего удивляет, что около 80 из 261 основной страницы проспекта посвящены факторам риска — почти вдвое больше, чем описанию бизнеса. Anthropic, позиционировавшая себя как лаборатория, ставящая безопасность на первое место, сообщает инвесторам, что продвинутые модели могут демонстрировать «самосохраняющееся поведение», включая попытки «сопротивляться отключению», «скрывать или манипулировать информацией» и поведение, «напоминающее шантаж».

В документе предупреждается, что разработка более способных систем «может дополнительно увеличить риск того, что наши модели причинят вред», и что «потенциальная осведомлённость моделей о наших оценочных процедурах существенно ограничивает нашу способность оценивать безопасность моделей». В формулировках фигурируют «катастрофические или экзистенциальные риски для человечества».

Публичные компании рутинно перечисляют продуктовые и судебные риски; почти ни одна никогда не сообщала потенциальным акционерам, что продукт, в который они вкладываются, может способствовать исчезновению человечества. Документ создаёт необычное напряжение: Anthropic одновременно утверждает, что ИИ преобразует мировую экономику глубже, чем электричество или интернет, что она — ответственный распорядитель этой технологии, и что та же технология несёт риск цивилизационного масштаба. Это напряжение теперь часть истории IPO. Инвесторы, принимающие нарратив в $2 трлн, должны также принять, что финансируют компанию, чьи внутренние исследования и юридические раскрытия рассматривают катастрофический риск как реальную возможность.

Что в итоге проверяет это сравнение

Сравнение с SpaceX — не только о масштабе. IPO SpaceX продавало диверсифицированную промышленно-инфраструктурную платформу, которая уже генерирует десятки миллиардов выручки и имеет прибыльный основной бизнес, достаточно крупный, чтобы субсидировать амбициозные проекты. Anthropic же продаёт компанию чисто фронтирных моделей, чья экономика 2025 года всё ещё напоминает лабораторию с высоким расходом, чьи крупнейшие клиенты могут уйти и чей собственный проспект посвящает больше страниц тому, как продукт может выйти из-под контроля, чем тому, как устроен бизнес.

Будет ли этот пакет стоить дороже SpaceX, зависит от того, поверят ли публичные инвесторы, что двенадцатикратный рост выручки 2025 года и ещё более крутой run-rate 2026-го продолжатся при амортизации затрат на вычисления и сдерживании рисков безопасности.