Акции Alphabet Inc. (GOOGL) в четверг падали на 7%, несмотря на то что компания сообщила о сильной прибыли за второй квартал, превысившей ожидания Уолл-стрит по всем ключевым показателям. Этот парадокс подчеркнул обеспокоенность инвесторов агрессивными расходами компании на инфраструктуру ИИ и ее первым в истории квартальным отрицательным свободным денежным потоком.

Акции опускались до внутридневного минимума $314.91 и к середине утра торговались около $316.99, что, по данным Dow Jones Market Data, потенциально могло стать крупнейшим однодневным снижением рыночной капитализации Alphabet за всю историю. В ходе сессии бумаги возглавили падение в индексе Dow Jones Industrial Average.

Сильные результаты за II квартал

Выручка Alphabet во II квартале составила $119.8 млрд, увеличившись на 24% год к году. Выручка Google Cloud выросла на 82% до $24.8 млрд, а операционная маржа облачного бизнеса почти удвоилась до 35.6%. Выручка Search увеличилась на 17%. Все основные показатели превысили консенсус-прогнозы аналитиков.

Результаты подчеркнули широту основных направлений бизнеса Alphabet: Search продолжил расширяться, тогда как Cloud показал более быстрый рост и существенно более высокую прибыльность. Однако эта операционная сила была заслонена потребностями в денежных средствах для строительства ИИ-центров обработки данных и вычислительных мощностей.

Исторический отрицательный свободный денежный поток

Катализатором распродажи в четверг стал свободный денежный поток Alphabet, который за квартал стал отрицательным в размере $5.9 млрд — это первое отрицательное значение в истории компании, согласно данным LSEG. Свободный денежный поток находится под пристальным вниманием, поскольку отражает денежные средства, генерируемые после капитальных расходов, и является ключевым показателем того, сколько финансовой гибкости остается для обратного выкупа акций, погашения долга, приобретений или будущих инвестиций.

Одновременно руководство повысило прогноз капитальных расходов на весь 2026 год на $15 млрд, доведя ожидаемый диапазон до $195 млрд–$205 млрд. Компания указала, что в 2027 году расходы продолжат расти.

В июне Alphabet завершила привлечение $85 млрд капитала через комбинированные долговые и акционерные размещения, специально направленные на финансирование расширения инфраструктуры ИИ в 2026 и 2027 годах.

Аналитик Melius Research Бен Рейтцес предупредил, что "GOOGL serves as the primary example for exercising caution with hyperscalers." Он предположил, что свободный денежный поток может оставаться отрицательным до 2027 года, при этом вероятны дополнительные выпуски долговых и долевых инструментов. Гиперскейлеры, такие как Alphabet, испытывают давление из-за необходимости быстро наращивать вычислительные мощности, поскольку рабочие нагрузки ИИ требуют больших объемов специализированной инфраструктуры, но такие инвестиции могут давить на генерацию денежных средств до того, как связанная с ними выручка полностью материализуется.

Главная обеспокоенность инвесторов связана не только с масштабом расходов, но и с тем, сможет ли Alphabet достаточно быстро монетизировать создаваемую инфраструктуру, чтобы оправдать капитальные вложения.

Мнения аналитиков разделились

Несколько аналитиков сохранили конструктивный взгляд. Дуг Анмут из J.P. Morgan снизил целевую цену с $460 до $420, но сохранил рейтинг Overweight, заявив, что его команда "would be buyers of Google on the pullback," ссылаясь на ускорение развертывания облачной инфраструктуры и сильные сигналы спроса.

Рохит Кулкарни из Roth Capital также рекомендовал "buy on weakness," при этом признав рост вопросов о долгосрочных требованиях к капиталу, необходимых для сохранения конкурентных позиций Google в сфере ИИ.

Брайан Новак из Morgan Stanley указал на "disciplined budgeting" Alphabet и отметил, что руководство выразило более высокий оптимизм в отношении перспектив ИИ в корпоративном и потребительском сегментах по сравнению с годом ранее.

Сигналы спроса

Показатели спроса, по-видимому, поддерживают повышенные расходы. Около 500 корпоративных клиентов Gemini AI за последние двенадцать месяцев обработали более одного триллиона токенов каждый. Объем отложенных заказов Alphabet в Cloud составляет $514 млрд. Компания также арендовала сторонние вычислительные мощности у SpaceX, чтобы устранить краткосрочные ограничения по мощности.

Эти показатели дают инвесторам конкретные ориентиры для наблюдения в будущих кварталах: будет ли портфель заказов превращаться в выручку, сохранятся ли маржи Cloud по мере расширения инфраструктуры и улучшится ли свободный денежный поток по мере ввода новых мощностей.

Форвардный коэффициент цена/прибыль Alphabet составляет 21.3x, что считается относительно умеренным для компании с ростом выручки на 24%. 52-недельный диапазон торгов акциями составляет от $187.82 до $408.61. Снижение в четверг вернуло акции к уровням, в последний раз наблюдавшимся в середине апреля.