Alphabet и Tesla в четверг представили квартальные результаты, которые встревожили Уолл-стрит: обе компании сообщили о настолько высоких капитальных затратах, что они обнулили свободный денежный поток и усилили внимание к вопросу, способны ли инвестиции в ИИ достаточно быстро обеспечить доходность, удовлетворяющую инвесторов.

Широкий рынок также ощутил удар. Nasdaq Composite снизился на 2.8% и закрылся около 24,975, тогда как S&P 500 потерял 1.5%, а Dow Jones Industrial Average опустился на 1.2%.

Alphabet: рекордная выручка нивелирована рекордными расходами

Выручка Alphabet за Q2 достигла $119.8 billion, превысив консенсус-прогноз в $116.9 billion. Выручка Google Cloud выросла до $24.8 billion, что соответствует увеличению на 82% год к году, — это пока наиболее явное свидетельство того, что корпоративный спрос на вычислительные мощности для ИИ трансформируется в рост выручки. Cloud давно является самым капиталоемким сегментом Alphabet, требующим постоянного расширения дата-центров, а прибыльность подразделения зависит от того, удастся ли достаточно эффективно использовать эту инфраструктуру, чтобы со временем расширять маржу.

Однако ключевым показателем, встревожившим инвесторов, стали капитальные затраты: $44.9 billion за один квартал, примерно вдвое больше, чем годом ранее. Эти расходы — обусловленные главным образом строительством дата-центров, ускорителями ИИ и сетевой инфраструктурой — поглотили весь операционный денежный поток компании в размере $39.1 billion, что привело к отрицательному свободному денежному потоку впервые за всю историю наблюдений. Для компании, которая исторически генерировала десятки миллиардов долларов годового избыточного денежного потока, такой результат означает структурный сдвиг в ее финансовом профиле.

После этого Alphabet повысила прогноз capex на весь год до диапазона $195–205 billion с прежних $180–190 billion и указала, что расходы продолжат расти в 2027 году.

Главный исполнительный директор Sundar Pichai заявил, что инвестиции в ИИ «переопределяют то, что возможно в каждой части нашего бизнеса». Рынок отреагировал негативно: акции Alphabet упали более чем на 7%.

Tesla: поставки превысили прогнозы, маржа разочаровала

Результаты Tesla отразили схожую картину. Компания поставила 480,126 автомобилей, превысив прогнозы, однако валовая маржа автомобильного бизнеса составила 16.3%, что значительно ниже ожидавшихся аналитиками 18.04%.

Капитальные затраты выросли на 142% год к году до $5.8 billion, поскольку Tesla наращивает инициативы в области robotaxi и ИИ. В отличие от Alphabet, расходы Tesla на ИИ направлены не на облачную инфраструктуру, а на системы автономного вождения и специализированную сеть robotaxi — проекты, которые пока не приносят выручку в масштабном объеме. Elon Musk сообщил аналитикам, что компания сохраняет уверенность в том, что ее инвестиции принесут отдачу. Акции Tesla снизились на 13.5%.

Распродажа распространилась на Big Tech

Реакция вышла далеко за пределы двух компаний. Amazon потеряла почти 5%, Meta снизилась почти на 4%, а Microsoft опустилась более чем на 2%. Philadelphia Semiconductor Index еще до публикации этих отчетов уже отступил более чем на 20% от пика конца июня.

Согласно анализу Reuters, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle в совокупности движутся к тому, чтобы к 2027 году тратить на capex больше, чем они генерируют в виде свободного денежного потока. В частности, на каждый $1 дополнительного операционного денежного потока, который эти компании прогнозируют получить между 2025 и 2027 годами, они планируют направлять $1.57 на капитальные затраты.

Такое соотношение было устойчивым, когда эти компании работали преимущественно с программной маржинальностью и минимальными инфраструктурными требованиями. ИИ фундаментально меняет эту экономическую модель, поскольку обучение и запуск крупных языковых моделей требуют плотных кластеров специализированных чипов — преимущественно Nvidia GPUs — размещенных в энергоемких дата-центрах. Такое строительство также усиливает нагрузку на электросети, и несколько hyperscalers заключают контракты на атомную и возобновляемую энергетику, чтобы удовлетворить прогнозируемые потребности в электроэнергии.

Несколько руководителей Big Tech в последних отчетных циклах признавали, что конкурентная цена недостаточных инвестиций в ИИ превышает финансовый риск избыточного строительства, фактически закрепляя за отраслью необходимость продолжительных расходов независимо от ограниченной видимости краткосрочной отдачи.

Keith Lerner, главный инвестиционный директор Truist, охарактеризовал распродажу скорее как секторную ротацию, чем как более широкий уход с рынка, отметив относительную силу секторов Industrials, Energy и Healthcare.

«Бычий рынок по-прежнему заслуживает презумпции доверия, но это подтверждает наше мнение за последний месяц о том, что рынки вступали в более неровный период», — сказал Lerner.

Теперь инвесторы переключают внимание на Meta и Microsoft, которые должны опубликовать отчетность 29 июля, а затем на Amazon 31 июля. Эти результаты помогут определить, являются ли снижения этой недели отдельной реакцией или началом более широкой переоценки оценок, связанных с ИИ.