Крупнейшие технологические компании мира всё чаще обращаются к долговым рынкам для финансирования строительства инфраструктуры искусственного интеллекта, и масштабы этих заимствований за короткий срок выросли многократно.

Долг гиперскейлеров вырос впятеро

Гиперскейлеры — группа, в которую входят Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle, — в 2025 году выпустили примерно 121 млрд долларов новых долговых обязательств. В 2026 году они уже превысили этот показатель: с начала года объём выпусков превысил 170 млрд долларов. Для сравнения: до эпохи ИИ среднегодовой показатель этих пяти компаний составлял около 35 млрд долларов. Объём заимствований вырос примерно впятеро.

Обращение к облигациям примечательно в том числе потому, что некоторые из этих компаний располагают одними из крупнейших денежных резервов в американском корпоративном секторе. Долг давно стал стандартным инструментом финансирования крупных капитальных программ: он позволяет избежать размывания долей акционеров, неизбежного при выпуске акций, а процентные платежи, как правило, вычитаются из налогооблагаемой базы. Сейчас примечателен не сам механизм, а его масштаб и та цена, которую рынок за него требует.

Доходность говорит сама за себя

В июле 2026 года BlackRock разместила облигации на 12,5 млрд долларов с доходностью 7,53%. Эта сделка финансировала дата-центр в Техасе, связанный с Meta. Доходность выше 7% по облигациям, связанным с двумя из самых известных имён в мире финансов и технологий, — это уже не типичная территория инвестиционного уровня.

Разделительная линия вполне конкретна: облигации с рейтингом BBB-/Baa3 и выше относятся к инвестиционному уровню, а всё, что ниже, попадает в категорию высокой доходности — так называемые «мусорные» облигации. Это различие имеет значение не только в названиях: многие пенсионные фонды, страховщики и облигационные фонды по своим мандатам ограничены бумагами инвестиционного уровня, поэтому изменение рейтинга может сузить круг потенциальных покупателей.

Облигации Oracle, в свою очередь, имеют рейтинг Baa2/BBB — формально инвестиционный уровень с минимальным запасом. Однако на вторичном рынке они торгуются со спредами, которые чаще характерны для эмитентов мусорного рейтинга.

Причины долгового бума

Ожидается, что к концу 2026 года глобальный выпуск долговых обязательств, связанных с ИИ, достигнет примерно 570 млрд долларов. Ещё 31 мая 2026 года этот показатель составлял около 236 млрд долларов, и ускорение во втором полугодии оказалось резким. Достижение прогнозируемого годового итога означает более 330 млрд долларов дополнительных выпусков примерно за семь месяцев — график предложения, который проверит на прочность способность инвесторов его поглощать.

Кредитные рынки уже финансировали технологические инфраструктурные бумы: строительство телекоммуникационных волоконно-оптических сетей конца 1990-х финансировалось в значительной мере высокодоходными облигациями, а крах отрасли в начале 2000-х породил одни из крупнейших корпоративных дефолтов в истории, включая WorldCom. Этот эпизод — хорошо знакомая точка отсчёта для кредитных рынков, хотя история не предопределяет, чем завершится текущий цикл.

Аппетит инвесторов остывает, но не исчезает

Есть признаки того, что рыночный энтузиазм в отношении облигаций, связанных с ИИ, ослабевает. Коэффициенты переподписки — показатель того, во сколько раз заявки инвесторов превышают объём предлагаемого долга — на недавних сделках снизились, а облигации BlackRock привлекли менее ажиотажный спрос, чем более ранние выпуски, связанные с ИИ.

В то же время появление новых торговых продуктов, специально созданных для долга, связанного с ИИ, говорит о том, что рынок рассматривает его как устойчивую категорию, а не временное явление.

Для кредитного рынка в целом почти 570 млрд долларов ИИ-связанного долга к концу года означали бы существенную долю совокупного глобального корпоративного выпуска, что потенциально может вытеснять заёмщиков из других секторов или повышать доходности по всему спектру, поскольку инвесторы требуют большей компенсации за сам объём поглощаемых бумаг. Конкретные ориентиры далее — это ценовые условия и спрос на предстоящих сделках, продолжат ли облигации вроде бумаг Oracle торговаться шире их официальных рейтингов, а также углубится ли спад переподписки по мере прибытия насыщенного календаря выпусков второго полугодия.