Четверг принёс изменчивую торговую сессию для софтверных акций: квартальные отчёты подчеркнули сложность выявления безусловных лидеров среди компаний, работающих на базе ИИ. Несмотря на превышение ожиданий как по выручке, так и по прибыли, Datadog (DDOG) и Figma зафиксировали падение цен своих акций более чем на 15%.

Основным фактором распродаж стали опасения относительно прибыльности. Datadog сообщила о скорректированной валовой марже в 80%, что незначительно не дотянуло до прогноза Уолл-стрит в 80,7%. Хотя расхождение кажется небольшим, оно усилило беспокойство инвесторов относительно того, что ИИ может размывать устоявшиеся структуры прибыли в софтверной индустрии. Исторически софтверные компании получали премиальные оценки, основанные на предположении о стабильности высоких марж и масштабируемом росте выручки, поэтому даже небольшое сжатие маржи становится чувствительным сигналом для инвесторов, оценивающих, укрепляет ли интеграция ИИ эту экономическую модель или подрывает её.

Figma столкнулась с аналогичной динамикой. Платформа для совместной разработки превзошла ожидания по прибыли, но предупредила, что растущие затраты на ИИ-инференс сжимают её маржу. В настоящее время компания несёт все вычислительные затраты на обработку клиентских ИИ-запросов для бета-функций, не взимая плату за использование. Эта структура затрат отражает более широкую отраслевую проблему: по мере того как поставщики программного обеспечения встраивают генеративные ИИ-возможности в свои продукты, переменные вычислительные затраты, связанные с запуском моделей инференса, создают принципиально иной профиль расходов по сравнению с традиционной облачной SaaS-моделью, где предельные затраты на каждого дополнительного пользователя минимальны.

«Мы не взимаем с клиентов плату за использование продуктов, которые в настоящее время находятся в бета-версии, и мы несём затраты на инференс без компенсирующей выручки от потребления», — заявил финансовый директор Figma Правир Мелвани на конференции по итогам отчётности компании.

Различающиеся результаты софтверных компаний

Сезон отчётности принёс неоднородные результаты в софтверном секторе. Palantir (PLTR) взлетела на 30% во вторник после сообщения о сильном росте выручки. Во время звонка для аналитиков компания напрямую бросила вызов OpenAI и Anthropic, поставив под сомнение их возможности в области корпоративного ИИ. Коммерческая модель Palantir структурно отличается от многих компаний, находящихся под давлением: контракты с государственными и крупными корпоративными клиентами, как правило, встраивают ИИ-возможности в долгосрочные дорогостоящие внедрения, а не добавляют их в уровни самообслуживаемых подписок, где затраты на инференс масштабируются с активностью отдельных пользователей.

Cloudflare и JFrog опубликовали обнадёживающие квартальные результаты и зафиксировали недельный рост. Эти компании охарактеризовали искусственный интеллект как катализатор роста, а не угрозу для своего бизнеса, позиционируя себя в стеке ИИ-инфраструктуры, где спрос на доставку контента, безопасность и управление цепочками поставок программного обеспечения растёт параллельно с более широким внедрением ИИ.

HubSpot и Salesforce вошли в число других заметных аутсайдеров за этот период.

Перспективы софтверного сектора

ETF iShares Expanded Tech-Software Sector снизился более чем на 2% в четверг. Хотя фонд отскочил более чем на 35% с апрельского минимума, он остаётся примерно на 3% ниже своего уровня на начало года.

Для сравнения, индекс PHLX Semiconductor упал на 15% с начала июля. Софтверные акции продемонстрировали относительную устойчивость по сравнению с производителями чипов за этот сжатый период, однако значительный разрыв в доходности сохраняется на более длительных временных горизонтах.

Инвестиционная тема ИИ столкнулась с дополнительными трудностями из-за принудительных ликвидаций в Situational Awareness — хедж-фонде, ориентированном на ИИ. Эти обязательные продажи усилили давление на акции, связанные с инфраструктурой, в летние месяцы и подстегнули спекуляции о перемещении стоимости в сторону компаний прикладного уровня.

Однако текущий раунд отчётности показывает, что этот нарратив не является универсальным. Даже Alphabet реорганизовала своё подразделение ИИ-исследований после периода отраслевого признания её подхода к разработкам.

Инвесторы, ожидающие масштабного восстановления софтверного сектора, сталкиваются с проблемой выбора момента. Резкий контраст между лидерами, такими как Palantir, и аутсайдерами, такими как Datadog, показывает, что этот сегмент остаётся крайне неопределённым в текущих условиях, и результаты зависят не просто от того, «связана» ли компания с ИИ, а от конкретной экономики того, как каждый бизнес монетизирует интеллектуальные функции по отношению к вычислительным затратам, которые они генерируют.