Министр финансов Скотт Бессент и глава Федеральной резервной системы Кевин Уорш — два лидера американской экономики — заявляют, что бум производительности на базе ИИ вскоре сделает Америку богаче: настолько, что это даже станет дефляционным фактором, и настолько, что страна сможет перестать беспокоиться о своём долге в $40 трлн.

Однако аналитики всё чаще задаются вопросом: богаче — для кого? Доля работников в доходах США уже упала до самого низкого уровня за всю историю наблюдений, тогда как маржа корпоративной прибыли квартал за кварталом устанавливает новые рекорды.

По словам главного экономиста EY-Parthenon Грегори Дако, рост производительности, объясняющий это расхождение, в значительной мере предшествовал буму ИИ. «Рост производительности защищает маржу, а не доходы», — написал Дако в четверг в аналитической записке.

Экономический выпуск вырос на 1,7% во втором квартале всего за счёт увеличения отработанных часов на 0,3%. Компенсации выросли на 2,6%, что на фоне весенне-летней инфляции, вызванной ценами на нефть, в реальном выражении означает «от стагнации до лёгкого сжатия», рассказал Дако в интервью Fortune.

Маржа прибыли достигла рекордных 14,9% ВВП, а доля труда снизилась до 52,8% — минимума с момента, когда правительство начало отслеживать этот показатель в 1947 году. Доля труда показывает, какая часть национального дохода достаётся работникам в виде зарплат и выплат, а не владельцам капитала в виде прибыли и доходов от инвестиций — именно поэтому этот разрыв важен для распределения выгод любого бума. Дако отметил, что 50% — не является «дном». «До тех пор, пока выгоды продолжают концентрироваться на стороне капитала и в ограниченном числе компаний», доля труда может продолжать стремительно падать, отметил он.

Рост производительности, стоящий за этими цифрами, обеспечен десятилетием традиционной автоматизации, дисциплиной издержек (найм сократился после постпандемического раздувания штатов) и капитальными затратами — а не ИИ. Всё, что ИИ принёс до сих пор, — это дальнейшая концентрация.

«При подобных технологических прорывах, как правило, возникает бо́льшая концентрация и среда типа "победитель получает всё"», — сказал Дако. Почти в каждой технологической революции — будь то железнодорожный бум конца XIX века или дотком-революция 1990-х — крупные вертикально интегрированные компании сначала захватывают выгоды, тогда как меньшие сталкиваются с «постоянным давлением издержек, постоянной неопределённостью в политике, более высокими процентными ставками», отметил Дако.

В 1990-е горстка компаний на технологическом фронте сделала капиталовложения авансом и пожала капитальные выгоды, но рост производительности благодаря удешевлению программного обеспечения быстро распространился по всей экономике, и за ним последовал рост зарплат. Нет никаких гарантий, что ИИ пойдёт по тому же графику.

В конце концов, нынешний бум беспрецедентно капиталоёмок по историческим меркам. По оценке аналитической фирмы PricewaterhouseCoopers LLP, инвестиции в центры обработки данных к 2050 году достигнут $31 трлн — почти размера текущего ВВП США. Пока в других секторах двигатель «барахлит», строительство и обрабатывающая промышленность переживают подъём благодаря дата-центрам; без них отрасль находилась бы в рецессии, отметил менеджер из Чикаго в «Бежевой книге» ФРС на этой неделе.

Это похоже на рост: компании тратят сотни миллиардов на оборудование, которое в итоге должно позволить экономике производить гораздо больше меньшими затратами. Но значительная часть этого оборудования не производится в Америке.

Импорт больших компьютеров, используемых в серверах для ИИ, за последний год резко вырос. Чистый импорт «больших компьютеров» — категории Бюро переписи населения для GPU-серверов — в прошлом месяце достиг годового темпа в $450 млрд, что поразительно больше примерно $50 млрд в год до 2023 года включительно, согласно данным Бюро переписи, обработанным экономистом Джозефом Политано. По методологии учёта ВВП импортированный сервер в равной мере прибавляется к инвестициям и вычитается как импорт, поэтому его чистый вклад в ВВП равен нулю.

Это помогает объяснить нынешние контуры экономики ИИ. Капитальные расходы растут, производительность улучшается, корпоративная маржа огромна, а условия «мягкие», как указывает Уорш, — но найм остаётся слабым, жилищный сектор страдает от высоких ставок, а доля работников в доходах продолжает сокращаться.

«Хотя инвестиции в США переживают бум, рост валового внутреннего продукта остаётся умеренным», — написал Джон Хилсенрат, бывший обозреватель Wall Street Journal по ФРС, ныне консультирующий хедж-фонды в Serpa Pinto Advisory.

Это ставит перед Уоршем и Бессентом непростой вопрос: дать делу ход или что-то предпринять?

Рост — не то же самое, что широко распределённые доходы. Если каждый доллар выпуска всё в большей мере достаётся владельцу дата-центра — пассивно собирающему чеки — или акционеру, владеющему оператором дата-центров, фискальная арифметика усложняется. Экономика может богатеть, в то время как налоговая база и политическая опора, которые политики обычно связывают с бумом, растут гораздо медленнее. Нетрудно представить, что это раздувает недоверие к строительству инфраструктуры ИИ и его выгодам.

Сами инвестиции также несут издержки и риски. Сотни миллиардов долларов расходов на ИИ конкурируют за капитал в экономике, где заимствования дорожают. Долгосрочные ставки повышают стоимость ипотеки и сдерживают жилищное строительство, как показала Wall Street Journal на поразительном графике на этой неделе.

Всё это не означает, что бум производительности на базе ИИ провалится; это лишь значит, что не сразу очевидно, как он повысит долю труда в доходах. «Не думаю, что здесь есть дно», — сказал Дако.

Эта статья была впервые опубликована на Fortune.com.