MUFG twierdzi, że to rynek, a nie Bank Japonii, napędza wzrost zakładów o podwyżkę stóp — i właśnie ta luka tłumaczy, dlaczego jen nie zdołał się mimo to umocnić.

Zdaniem MUFG oczekiwania na podwyżkę stóp przez BOJ na wrześniowym posiedzeniu wzrosły do około 80%, czemu sprzyjały doniesienia z końca ubiegłego tygodnia oraz ostatni wzrost cen ropy, a rynki wyceniają również około 50% prawdopodobieństwa dwóch podwyżek do końca roku. Mimo to — jak ocenia bank — ta zmiana wyceny nie przełożyła się na kupno jena, co samo w sobie uznaje za znaczące rozbieżności.

Wskazywana przez MUFG rozbieżność — prawdopodobieństwo podwyżki bliskie 80% bez odpowiadającego mu kupna jena — sugeruje, że rynek zdyskontował zacieśnienie polityki pieniężnej zanim pojawił się wyraźny sygnał ze strony samego BOJ, przez co waluta pozostaje podatna na osłabienie, jeśli bank centralny dostarczy mniej, niż rynek oczekuje, albo spróbuje zakwestionować obecną wycenę. W takim ujęciu do utrzymania jena przy obecnym poziomie potrzebna byłaby raczej jastrzębia niespodzianka, podczas gdy każda próba BOJ, by schłodzić prawdopodobieństwo podwyżki, grozi ponownym osłabieniem waluty w momencie, gdy USD/JPY i tak znajduje się tuż poniżej wrażliwego na interwencję poziomu 160.

MUFG wskazuje na dane o inflacji za lipiec, opublikowane 21 August, które pokazały przyspieszenie wzrostu cen względem poprzedniego miesiąca mimo presji spadkowej ze strony cen ryżu, wzmacniając argumenty za dalszymi podwyżkami w przyszłości. Jednocześnie długoterminowe i bardzo długoterminowe rentowności japońskich obligacji skarbowych pozostają pod presją wzrostową, napędzane stałym strumieniem doniesień o przyszłorocznym budżecie w ramach ekspansywnej polityki fiskalnej rządu oraz spekulacjami o możliwej rekonstrukcji gabinetu już w przyszłym miesiącu. Nikkei 225 również ma trudności z przedłużeniem wzrostów. Na tle tych czynników osłabiających japońskie aktywa MUFG zauważa, że jen osłabił się nawet wobec walut innych niż dolar, mimo narastających oczekiwań na podwyżkę stóp.

MUFG zaznacza, że na moment publikacji nie ma potwierdzenia, iż prezes BOJ Kazuo Ueda weźmie udział w sympozjum w Jackson Hole, choć wiceprezes Ryozo Himino ma wystąpić na spotkaniu z lokalnymi liderami 27 August.

Bank argumentuje, że jeśli BOJ uważałby, iż rynkowa wycena 80% szans na wrześniową podwyżkę jest błędna, prawdopodobnie podjąłby działania, by to skorygować. Jednak takie działanie niesie własne ryzyko, ponieważ sprzeciw wobec obecnej wyceny mógłby sam stać się nowym impulsem do osłabienia jena w czasie, gdy obawy o interwencję już utrzymują USD/JPY tuż poniżej poziomu 160. MUFG zauważa, że taki scenariusz byłby niezręczny wobec ostatniego podkreślania przez BOJ ryzyka, że słabszy jen może podnosić inflację konsumencką poprzez droższy import.

Łącznie MUFG sugeruje, że ostatni wzrost oczekiwań na podwyżkę stóp bardziej przypomina wywieranie przez rynek presji na BOJ, by podjął działania, niż efekt własnego przekazu banku centralnego — a to może również tłumaczyć, dlaczego te oczekiwania nie przełożyły się na kupno jena.

Ponieważ kolejne posiedzenie BOJ zaplanowano na połowę września, a bank ma od przyszłego tygodnia zintensyfikować komunikację z rynkami, MUFG podkreśla, że kluczowe będzie to, w jaki sposób decydenci ukształtują oczekiwania wykraczające poza samo wrześniowe posiedzenie. Na razie bank ostrzega, że obecna wycena już stawia wysoką poprzeczkę, więc każdy komunikat słabszy od bieżących oczekiwań może pozostawić jena podatnego na dalszą presję w krótkim terminie.

Źródło: Investinglive