Przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh przerwał miesiąc publicznego milczenia w piątek 28 sierpnia, wchodząc na scenę, by wygłosić przemówienie programowe podczas dorocznego sympozjum polityki gospodarczej Fed w Jackson Hole w stanie Wyoming. Wystąpienie, jego pierwsze na tej konferencji w roli przewodniczącego, spotkało się w tym roku ze wzmożoną uwagą: poza samym przełomowym momentem Warsh zaniepokoił analityków wycofaniem się z dobrze już znanych wyprzedzających wskazówek, za pomocą których bank centralny sygnalizował ogólny kierunek zmian stopy bazowej. Pełny tekst przemówienia został opublikowany na stronie internetowej Rezerwy Federalnej.

W kwestii wyprzedzających wskazówek Warsh pozostał nieugięty. „Mogą państwo znać moje od dawna odczuwane zastrzeżenia wobec przedwczesnego ogłaszania przyszłych decyzji politycznych… Wyprzedzające wskazówki jako regularna praktyka zostały przyjęte przez moich kolegów — i przeze mnie — podczas globalnego kryzysu finansowego. Były wówczas niezbędne i wprowadziliśmy je z wielkim rozmachem” — powiedział.

„Ale podobnie jak inne spuścizny minionych kryzysów, praktyka ta — moim zdaniem — zagościła u nas na dłużej, niż była mile widziana. W normalnych czasach rola wyprzedzających wskazówek powinna być ograniczona i ściśle określona; w przeciwnym razie grozi tworzeniem niejednoznaczności w imię przejrzystości. Nadmierne ujawnianie debat nad polityką pieniężną i nadmierne zobowiązywanie się do przyszłych decyzji może sprowadzać rynki, firmy i gospodarstwa domowe na manowce, a moim zdaniem, gdy decydenci składają quasi-zobowiązania dotyczące stóp procentowych w całym cyklu, ograniczamy własną swobodę podejmowania właściwych rozstrzygnięć, gdy przychodzi czas na decyzję.”

Jego ton był stanowczy: „Nie powinniśmy pobłażać reżimowi, w którym uczestnicy rynku upatrują przede wszystkim w Fed wskazówek do swojej kolejnej transakcji.”

Warsh wielokrotnie potwierdzał swoje przywiązanie do podwójnego mandatu Fed — inflacji na poziomie 2% i maksymalnego zatrudnienia — ale ani on, ani jego współpracownicy z banku centralnego nie żyją w oderwaniu od rzeczywistości. Rentowności obligacji wzrastały po lipcowej konferencji prasowej Warsha, gdy rynki przyswajały obraz Fed wstrzymującego działania oraz sugestię, że to same rynki mogą wykonywać część pracy z zakresu zacieśniania warunków finansowych, której inwestorzy wcześniej oczekiwali od banku centralnego.

Bardziej niepokojące — dla niektórych zakątków Wall Street — były jednak pytania wiszące nad utrwalonymi ramami, w których Fed podejmuje decyzje dotyczące stopy bazowej. Analitycy zastanawiali się, czy ramy te mogą ulec zmianie, szukając odpowiedzi na pytanie, jak myślą decydenci — nawet nie wiedząc, do jakiego działania mogłoby to doprowadzić.

Na tym polu Warsh podzielił się przemyśleniami. Jego ocena gospodarki nie była bynajmniej optymistyczna, ale nakreślała układ priorytetów wewnątrz Fed, w którym stabilność cen znalazła się na pierwszym planie w ocenie ryzyk wynikających z mandatu banku centralnego.

„Jeśli chodzi jednak o stronę naszego mandatu dotyczącą stabilności cen, dane są bardziej niepokojące. Preferowany przez Fed miernik inflacji, 12-miesięczna zmiana indeksu cen PCE, wynosi 3,7%, podczas gdy zmiana sześciomiesięczna to 4,1%” — powiedział. — „Żadna z tych miar nie jest doskonała, ale wszystkie opowiadają podobną historię: inflacja przebiega powyżej naszego celu 2%. Dlatego główny nacisk Fed powinien być teraz skierowany na ceny.”

Strona mandatu Fed dotycząca zatrudnienia radzi sobie natomiast „dobrze” — powiedział — dzięki silnemu konsumentowi oraz „ponownemu dopasowaniu” pracodawców i pracowników po pandemii COVID-19. „Na ten moment uważam, że rynki pracy są w zasadzie zgodne z pełnym zatrudnieniem, ale jeśli chodzi o stronę naszego mandatu dotyczącą stabilności cen, dane są bardziej niepokojące” — dodał Warsh.

Takie ujęcie ma znaczenie zarówno dla traderów, jak i dla decydentów, ponieważ sugeruje, że Fed nadal rozważa obie strony swojego mandatu, choć w narracji Warsha to strona inflacyjna pozostaje bardziej palącym problemem. W obliczu krążących spekulacji, jak aktywnie Fed podejdzie do realizacji swojego mandatu, Warsh rozwiał obawy: „Jest jeden sygnał, którego nikt nie może przeoczyć: odpowiedzialność za 65 miesięcy utrzymującej się, podwyższonej inflacji spoczywa w całości na banku centralnym. I właśnie tam jest jej miejsce… Stoję tu dziś zobowiązany do dyscypliny, a nie do decyzji. Ja i moi koledzy z Fed nie jesteśmy bynajmniej pierwsi, którzy w czasach o doniosłym znaczeniu zajmują takie stanowiska. Jesteśmy zdeterminowani, by ten czas odkupić, wykonując jak najlepszą pracę.

„Traktujemy naszą odpowiedzialność poważnie — z pokorą i determinacją. Tak wiele zależy od dokonywanych przez nas wyborów. Rozsądna polityka pieniężna pomaga gospodarstwom domowym i firmom osiągać dobrobyt. Skutecznie realizowana poszerza i pogłębia rozpęd naszej gospodarki… i pomaga zabezpieczyć przywództwo Ameryki w świecie. I wiem, że nasz kraj potrzebuje, byśmy przemyśliwali uważnie i działali mądrze.”

Rynki przyjmują przemówienie ze spokojem

Na moment pisania tego tekstu wydawało się, że wystąpienie Warsha ominęła ostra reakcja rynków. Złoto — bezpieczna przystań, na którą inwestorzy polegają w czasach zmienności — straciło około 1% w trakcie przemówienia. Indeks zmienności VIX również zniżkował o 1%, a rentowności długoterminowych obligacji skarbowych USA poszły w dół. Indeks CME FedWatch, śledzący kontrakty terminowe na stopy funduszy federalnych, pokazuje, że 57% inwestorów uważa, iż kolejny ruch stawkowy Fed we wrześniu będzie podwyżką o 0,25%, do poziomu 3,75%.

Pierwsze reakcje analityków sugerują, że Warsh wyciągnął wnioski z krytyki, jaką spotkał się na początku lata. Eric Winograd, główny ekonomista ds. USA w AllianceBernstein, napisał, że choć przemówienie szefa Fed było ubogie w szczegóły dotyczące transformacji banku centralnego, to jednak „naprawiło kilka błędów popełnionych podczas jego ostatniej konferencji prasowej, potwierdzając, że PCE jest docelowym miernikiem inflacji oraz że stopy procentowe stanowią główne narzędzie Fed.

„Korekty te czynią to przemówienie jastrzębim w zestawieniu z jego ostatnimi uwagami i powinny przynieść pewną ulgę dalekiemu końcowi krzywej rentowności, gdzie obawy o gotowość Warsha do działania stopami w celu obniżenia inflacji częściowo przyczyniały się do wzrostu rentowności.”

„Skrzat produktywności”

Jednego tematu niektórzy analitycy z Wall Street — co nietypowe — nie chcieli słyszeć zbyt wiele: sztucznej inteligencji. Jak zauważył z przymrużeniem oka przed przemówieniem Paul Donovan z UBS: „Najgorszym scenariuszem byłoby powtórzenie wiary Warsha w skrzata produktywności oraz ogólniki o przyszłym wyższym wzroście. Wpływ technologii na produktywność makroekonomiczną jest niepewny, a ryzyko ‚drenażu mózgów’ ze Stanów Zjednoczonych i niższej imigracji również wpływa na wzrost.”

„Bumerangowy” bankier centralny poruszył ten temat wcześnie, ale w formie pytań, a nie oczekiwań co do tego, jak sztuczna inteligencja może ukształtować mandat Fed.

„Dostrzegamy, że sztuczna inteligencja jest nową zmienną — potencjalnie nowym czynnikiem produkcji — która odbije się zarówno na gospodarce, jak i na prowadzeniu polityki pieniężnej. Otwiera ona kilka zasadniczych kierunków badań: Czy zastosowanie AI wywoła znaczący i trwały wzrost produktywności w całej gospodarce? A jeśli tak, to kiedy?” — powiedział Warsh.

„Wśród pozostałych niewiadomych jest wynikająca z tego struktura rynku. Nie jest oczywiste, gdzie trafią zwroty z kapitału ani w jakim horyzoncie czasowym.”

Dodał: „Będziemy przemyśliwać te kwestie przy wsparciu zespołu zadaniowego ds. produktywności i zatrudnienia. Moje pierwsze rozmowy z liderami tego zespołu oraz czterech pozostałych były zachęcające.”

Źródło: Fortune