Amerykańskie długoterminowe rentowności obligacji skarbowych odbiły w drugiej połowie tygodnia, niwelując znaczną część spadku, który nastąpił po ogłoszeniu Departamentu Skarbu USA. Rentowność 10-letnia niemal w całości się odbudowała i wróciła do poziomu 4,704%, podczas gdy rentowność 30-letnia w trakcie sesji zbliża się z powrotem do 5,251%. Długi koniec krzywej ma znaczenie wykraczające daleko poza rynek obligacji: kształtuje koszty finansowania w całej gospodarce — od oprocentowania kredytów hipotecznych po zadłużenie przedsiębiorstw — dlatego trwałe ruchy w tym segmencie przekładają się na koszty obsługi zobowiązań gospodarstw domowych i firm.

To, czy rentowności zechcą przebić się wyżej, będzie zależeć od determinacji „strażników obligacji” (bond vigilantes) — terminu z lat 80. XX wieku opisującego inwestorów wyprzedających dług rządowy w sprzeciwie wobec polityki fiskalnej — którzy mogą wciąż zachowywać ostrożność, tak szybko kwestionując „put Bessenta”. Sama nazwa nawiązuje do „putu Fedu”, rynkowego skrótu opisującego sytuację, w której decydenci wkraczają na rynek, by złagodzić wyprzedaż.

Po środowym ogłoszeniu, że wykupy długoterminowego długu zostaną podwojone, sekretarz skarbu Bessent wczoraj przeprowadził własną interwencję słowną, oświadczając, że wykup długoterminowych obligacji może przekroczyć 4 mld USD.

Podejście to brzmi znajomo. To scenariusz zbliżony do tego, który Bank Japonii stosuje w staraniach o obronę jena.

Jak już wcześniej wskazano, jakakolwiek interwencja Departamentu Skarbu tego typu będzie wciąż jedynie kroplą w morzu wobec rynku obligacji skarbowych o wartości ponad 30 bln USD. Posunięcie to ma zatem przede wszystkim charakter sygnalizacyjny — podobnie jak interwencje walutowe.

Pytanie brzmi teraz, czy takie działanie może odnieść skutek bez zmiany fundamentali, skoro kluczowe problemy strukturalne się utrzymują. Mówiąc prościej: wykupy jedynie łagodzą objawy ujawniające się na rynku, a nie rozwiązują sedna problemów, które doprowadziły do obecnej sytuacji.

Dwoma kluczowymi problemami pozostają wysokie wydatki rządowe — czyli ogromne zaciąganie długu — oraz rosnące oczekiwania inflacyjne. To dwa główne punkty zapalne dla obligacji i to one popchnęły rentowności w górę, nie tylko w USA. Fiskalna strona tego równania jest w ostatnich tygodniach przedmiotem szczególnej uwagi: Moody's odebrało USA ostatni rating kredytowy AAA, powołując się na pogłębiające się deficyty i rosnące koszty odsetkowe, a szeroko zakrojony pakiet podatkowo-wydatkowy rozpatrywany w Kongresie utrzymuje prognozy deficytu w centrum zainteresowania.

Jeśli którykolwiek z tych problemów — albo oba — nie zostanie rozwiązany, istnieją mocne argumenty, że posunięcie Bessenta może zapewnić co najwyżej krótkoterminową ulgę. Pierwszych dowodów na to, czy ta sygnalizacja zmienia zachowania inwestorów, dostarczy popyt na nadchodzących aukcjach długoterminowych obligacji skarbowych oraz kwartalne plany refinansowania Departamentu Skarbu, w których przedstawiana jest wielkość i struktura nowej podaży.

Komentarz zawiera również tezę, że makroekonomiczne tło ponownie sprzyja złotu, choć efekt ten może ujawnić się w pełniejszej skali dopiero w długim terminie.

Inwestorzy liczący na gwałtowne załamanie rentowności obligacji skarbowych USA nie powinni się spodziewać, że będzie to proste i oczywiste. Tak jak interwencje Tokio na jenie mają przekazać przesłanie i ostatecznie posyłać sygnały uczestnikom rynku, by podążali w ich ślady, tak samo mają działać wykupy prowadzone przez Departament Skarbu. Jen pozostaje jednak pod silną presją, ponieważ fundamentalne czynniki napędzające jego osłabienie nie zmieniły się mimo wysiłków interwencyjnych.

Pozostaje zatem otwarte pytanie: czy „put Bessenta” spotka ten sam los?