Dług U.S. Treasury osiągnął w środę 40 bilionów dolarów, po wzroście o 1 bilion dolarów w trzy miesiące i o 3 biliony dolarów w ostatnich 12 miesiącach. Wolf Street napisał, że wzrost ten przyspieszyły cięcia podatkowe, rozrzutne wydatki, wojna w Iranie oraz zwroty ceł uruchomione przez Sąd Najwyższy.

Te biliony były finansowane poprzez duże aukcje Treasury tydzień po tygodniu, w tym 742 miliardy dolarów sprzedaży aukcyjnej w zeszłym tygodniu. Powtarzające się w Kongresie epizody związane z limitem zadłużenia, jak zauważono w artykule, tworzyły jedynie wrażenie płaskich odcinków na wykresie długu, po których następowały skoki wyrównujące.

Z tych 40 bilionów dolarów w papierach skarbowych 32,3 biliona dolarów są „held by the public”, czyli są publicznie notowane i znajdują się w rękach inwestorów, funduszy hedgingowych prowadzących basis trade, banków, firm ubezpieczeniowych, Fed, innych banków centralnych i podobnych nabywców. Z tej kwoty 9,3 biliona dolarów jest utrzymywane za granicą. Część papierów skarbowych nie jest publicznie notowana, w tym Series I Savings Bonds, czyli I-bonds.

Pozostałe 7,7 biliona dolarów papierów skarbowych znajduje się w federalnych funduszach emerytalnych, Social Security Trust Funds oraz innych wewnętrznych rachunkach rządowych. Kwoty te są należne beneficjentom tych rachunków i stanowią realny dług, ale nie są publicznie notowane i nie podlegają sekundowym wahaniom cen rynkowych.

Wolf Street stwierdził, że inwestorzy musieli wchłonąć 1 bilion dolarów nowych Treasuries w ostatnich trzech miesiącach, co oznacza, że pula „held by the public” wzrosła o taką właśnie kwotę. Ta nowa podaż musiała zostać zakupiona dodatkowo do refinansowania zapadającego długu, co wymagało wciągnięcia nowych nabywców na rynek.

Według artykułu właśnie to jest rola rentowności. Rentowności rosły przez te trzy miesiące, aż — aukcja po aukcji — stały się na tyle atrakcyjne, by przyciągnąć wystarczającą liczbę nabywców mimo obaw o inflację, rozrzutne wydatki rządu oraz możliwość jeszcze wyższych rentowności w przyszłości. W tym sensie, jak napisał artykuł, rentowność wykonała swoje zadanie.

Wzrost rentowności stał się jednak problemem dla sekretarza skarbu Scotta Bessenta. 30-letnia obligacja Treasury sprzedana na aukcji w zeszłym tygodniu osiągnęła rentowność 5,22%, najwyższą rentowność aukcyjną od 2001 roku, a następnie wzrosła do 5,31% do poniedziałku.

W środę Departament Skarbu ogłosił, że podwoi skup Treasury, program rozpoczęty przez byłą sekretarz skarbu Janet Yellen w kwietniu 2024 roku po tym, jak rentowność 10-letnich Treasuries na krótko przekroczyła 5% w październiku 2023 roku.

Departament Skarbu nie może tworzyć pieniądza, w przeciwieństwie do Rezerwy Federalnej. Aby odkupić stare papiery, musi sprzedać nowe, więc program skupu jest w istocie zamianą długu. Wolf Street zauważył, że Bessent mógłby osiągnąć podobny efekt na znacznie większą skalę, utrzymując bez zmian aukcje długoterminowych bonów i obligacji, a jednocześnie zwiększając emisję bonów T-bill, co przesunęłoby finansowanie bardziej w stronę krótszych terminów zapadalności. Departament Skarbu już to robi, napisał artykuł.

Mimo to ogłoszenie wydawało się mieć na celu uspokojenie rynku obligacji w dniu, w którym dług Treasury osiągnął 40 bilionów dolarów. Długoterminowe rentowności spadły natychmiast po ogłoszeniu, choć wyższe kwoty skupu zaczną obowiązywać dopiero 9 września. Nawet wtedy skala ta jest niewielka w porównaniu z 1 bilionem dolarów nowego długu, który inwestorzy muszą wchłaniać co trzy do pięciu miesięcy, i znikoma względem 40 bilionów dolarów pozostających w obrocie papierów skarbowych.

Ta skala ma znaczenie, ponieważ rentowności Treasury pomagają na bieżąco określać koszty finansowania rządu, gdy nowy dług jest sprzedawany, a stary rolowany. Wolf Street napisał, że rentowności nadal będą musiały być na tyle wysokie, by przyciągać nabywców do dodatkowego 1 biliona dolarów papierów skarbowych mniej więcej co trzy do pięciu miesięcy, jednocześnie równoważąc obawy o inflację, rozrzutność rządu oraz ryzyko, że nowa podaż jeszcze bardziej podniesie rentowności.

Artykuł argumentował, że Bessent nie może zmienić ilości długu trafiającego na rynek. Jego zadaniem, jak napisano, jest sprzedać te obligacje, bez względu na okoliczności, i po jak najniższej możliwej rentowności.

Dodano, że ogłoszenia o zamianie długu raczej nie zmienią tych podstawowych mechanizmów. Na początku sierpnia inne ogłoszenie związane z Treasury — opisane przez Wolf Street jako „big kahuna” wspólna interwencja USA-Japonia — obniżyło rentowność 30-letnich papierów o 11 punktów bazowych w ciągu dwóch dni, z 5,28% w piątek 31 lipca do 5,17% we wtorek 4 sierpnia, głównie bezpośrednio po ogłoszeniu. Ruch okazał się przejściowy, a rentowność później zaczęła się wahać wyżej, osiągając w poniedziałek 5,31%.

W środę, po najnowszym ogłoszeniu Treasury, rentowność 30-letnich papierów skarbowych spadła o 9 punktów bazowych, po wcześniejszym spadku o 3 punkty bazowe dzień wcześniej, zamykając sesję na poziomie 5,19%. Wolf Street określił ten ruch jako „just another squiggle in the trend”.