Amerykańskie giełdowe fundusze ETF na Bitcoin (spot) zarządzają obecnie aktywami o wartości około 102,5 mld USD, co stanowi około 6,29% całkowitej podaży Bitcoina. Liczba ta odpowiada szacunkowo od 1,27 do 1,32 mln BTC przechowywanych w cold storage — monetom skutecznie wycofanym z aktywnej cyrkulacji od momentu uruchomienia tych produktów w styczniu 2024 roku. W przeciwieństwie do funduszy opartych na kontraktach terminowych, spot ETF-y posiadają rzeczywistego bitcoina, więc każdy dolar napływu odpowiada monettom kupionym i zdeponowanym w depozycie.

IBIT od BlackRocka dominuje rynek ETF

iShares Bitcoin Trust od BlackRocka, znany pod tickerem IBIT, posiada szacunkowo od 693 000 do 786 000 BTC. Daje to funduszowi przeważający udział w całym rynku ETF, często przekraczający 60% wszystkich aktywów ETF na Bitcoina — skala na tyle duża, że codzienne kreacje i umorzenia udziałów tego funduszu często decydują o tym, czy dzienne napływy netto całej kategorii są dodatnie, czy ujem. Emitenci publikują te przepływy w każdym dniu handlowym, co czyni zasoby ETF-ów jednym z najczęściej aktualizowanych wskaźników adopcji na rynku krypto.

IBIT przyciągnął od momentu uruchomienia ponad 60 mld USD skumulowanych napływów. Dla porównania, Fidelity i Grayscale w różnych okresach zmagały się z odpływami netto. Przekonwertowany produkt GBTC od Grayscale stracił znaczne zasoby, gdy inwestorzy przenosili środki do tańszych alternatyw.

Skumulowane napływy netto do wszystkich amerykańskich spot ETF-ów na Bitcoina wynoszą około 55 mld USD, co oznacza, że sam BlackRock odpowiada za nieproporcjonalnie dużą część kapitału, który pozostał w tych produktach.

Dynamika podaży a droga do 10%

Bitcoin ma sztywny limit 21 milionów monet. BTC trzymane przez ETF-y nie jest pożyczane, stakowane ani handlowane na giełdach; pozostaje w depozycie, zabezpieczając udziały, które inwestorzy kupują i sprzedają na tradycyjnych rynkach akcji. W przypadku IBIT i większości jego odpowiedników rolę depozytariusza pełni Coinbase Custody, co koncentruje podaż trzymaną w ETF-ach w rękach niewielkiej liczby regulowanych podmiotów. Każda moneta, która trafia do depozytu ETF, to jedna moneta mniej dostępna dla transakcji na rynku spot.

Według obecnych wycen rynkowych osiągnięcie 10-procentowego poziomu własności wymagałoby dodatkowych 60,5 mld USD w aktywach ETF. To założenie zakłada, że cena Bitcoina pozostanie bez zmian, co może nie obowiązywać, jeśli dynamika podaży będzie dalej się zacieśniać. Rosnące ceny podniosłyby koszt każdego kolejnego BTC, co oznacza, że rzeczywisty kapitał potrzebny do osiągnięcia 10% mógłby być znacznie wyższy.

Przy obecnych implied wycenach całkowita kapitalizacja rynkowa Bitcoina wynosi około 1,63 bln USD. Udział ETF-ów w wysokości 102,5 mld USD reprezentuje poziom udział instytucjonalnego, który ostro kontrastuje z bessą w 2022 roku, kiedy amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wciąż odrzucała wnioski o spot ETF. Zmiana nastąpiła po wyroku federalnego sądu apelacyjnego z 2023 roku, który uznał, że agencja działała arbitralnie, odrzucając wniosek Grayscale o konwersję, co wymusiło ponowny przegląd zakończony zatwierdzeniami w styczniu 2024 roku.

Jak wygląda adopcja instytucjonalna

Zatwierdzenia spot ETF-ów na Bitcoina w styczniu 2024 roku dały funduszom emerytalnym, registered investment advisors i platformom zarządzania majątkiem zgodny z przepisami pojazd do uzyskania ekspozycji na Bitcoina. Ta struktura eliminuje konieczność zarządzania kluczami prywatnymi czy samodzielną obsługą depozytu, a ekspozycja jest dostępna za pośrednictwem jednego tickera na ekranie domu maklerskiego. Udziały notowane są na głównych giełdach, w tym Nasdaq, New York Stock Exchange i Cboe, i w przeciwieństwie do bezpośredniego posiadania monet mogą być trzymane na kontach emerytalnych z korzyściami podatkowymi, takich jak IRA.

Napływy do ETF-ów wykazały odporność podczas licznych korekt ceny Bitcoina, a aktywa pod zarządzaniem utrzymywały się w okolicach 100 mld USD przez cały wrzesień 2026 roku. Gdy cena Bitcoina spada, wartość dolarowa zasobów ETF mechanycznie maleje, ale BTC trzymane w depozycie nie opuszcza funduszy.

Co dalej

Przy około 19,7 mln wykopanych BTC i milionach monet prawdopodobnie utraconych lub trwale uśpionych aktywnie handlowana podaż jest już mniejsza niż sugerują liczby nagłówkowe. Nowa podaż napływa powoli: po halvingu z kwietnia 2024 roku sieć dodaje tylko około 450 BTC dziennie — około 165 000 BTC rocznie — więc ETF-y trają już równowartość około ośmiu lat emisji. Usunięcie kolejnych 4% podaży z cyrkulacji w celu osiągnięcia progu 10% jeszcze bardziej skompresowałoby płynną podaż w momencie, gdy kanały popytu — od ETF-ów po skarbce korporacyjne i zainteresowanie państw — stale się rozszerzają. Codzienne raporty przepływów i kwartalne złożenia 13F inwestorów instytucjonalnych pozwalają na bieżąco śledzić pozostałą odległość do progu 10%.