1,87% przy kwotowaniu $76,000

Domyślna ścieżka realizacji zleceń kryptowalutowych Robinhood kosztuje traderów niemal 2% za każdym razem, gdy kupują, a następnie sprzedają Bitcoin (BTC). Wartość ta znajduje potwierdzenie w ujawnionych przez spółkę zasadach realizacji zleceń i została w tym tygodniu uwidoczniona na zrzucie ekranu pokazującym spread w wysokości $1,426.03 dla pojedynczego zlecenia BTC. Tommy Shaughnessy, współzałożyciel Delphi Digital, opublikował obraz i wezwał dyrektora generalnego Robinhood do wyjaśnienia sprawy w poście na X.

Kwotowanie otrzymane przez jego agenta handlowego w czwartek obejmowało bid na poziomie $75,361.72 oraz ask w wysokości $76,787.76 — różnicę wynoszącą 1,87%, którą Shaughnessy określił jako „kryminalną” w przypadku aktywa tej wielkości, zauważając, że nawet zlecenia o wielkości typowej dla wielorybów są realizowane na głównych platformach za ułamek tego kosztu. Bid i ask to dwie ceny przedstawiane przez każdy rynek — najwyższa cena oferowana przez kupującego i najniższa cena akceptowana przez sprzedającego — a przestrzeń między nimi jest miejscem, w którym ukrywa się koszt tej ścieżki.

Spread nie jest wyszczególnioną opłatą. Przy ustawieniu domyślnym, określanym jako routing przez animatora rynku, zlecenia kryptowalutowe są przesyłane do zewnętrznej firmy handlowej, a nie do publicznej księgi zleceń giełdy. Robinhood Crypto pobiera $0.95 za każde $100 wolumenu skierowanego tą ścieżką. Model ten przypomina stosowany od dawna przez detaliczne domy maklerskie na rynku akcji model payment-for-order-flow, w którym wynagrodzenie platformy pochodzi od firmy handlowej otrzymującej zlecenia, a nie bezpośrednio od klienta. Opłata jest uwzględniona w kwotowanych cenach: kupujący płacą wyższą wartość, sprzedający otrzymują niższą, a pełna transakcja w obie strony zmniejsza wartość pozycji o około 2%, zanim rynek w ogóle się poruszy.

Profil tych kosztów ma obecnie większe znaczenie, ponieważ w tym roku Robinhood udostępnił handel agentowy na rynku kryptowalut, pozwalając zewnętrznym agentom AI wykonywać zlecenia za pośrednictwem odrębnego rachunku — agentom, którzy domyślnie trafiają właśnie na tę ścieżkę obsługi przez animatora rynku.

To wydarzenie ma znaczenie wykraczające poza pojedynczy zrzut ekranu, ponieważ pokazuje, w jaki sposób przychody są pobierane na detalicznym poziomie rynku. Traderzy widzą kwotowaną cenę, a nie pozycję z wyszczególnioną opłatą, więc rzeczywisty koszt handlu staje się widoczny dopiero wtedy, gdy dwie ceny zostaną zestawione obok siebie. Post Shaughnessy'ego zrobił dokładnie to: przedstawił publicznie, w dolarach, różnicę między tym, ile płaci kupujący, a tym, ile otrzymuje sprzedający, umożliwiając całemu rynkowi jej analizę.

Kerbrat wskazuje na Smart Exchange Routing

Johann Kerbrat, starszy wiceprezes Robinhood i dyrektor generalny segmentu kryptowalut, odpowiedział tego samego dnia w odpowiedzi na X. Wskazał na Smart Exchange Routing, alternatywną ścieżkę realizacji zleceń platformy, która wiąże się z ujawnioną opłatą od 0% do 0,95%. Opłata ta maleje wraz ze wzrostem 30-dniowego wolumenu tradera — najbardziej aktywni traderzy zbliżają się więc do dolnej granicy przedziału, podczas gdy okazjonalni kupujący pozostają bliżej jego górnej granicy.

Kerbrat odrzucił również odrębne twierdzenie, które pojawiło się wraz ze zrzutem ekranu — że klienci muszą sprzedać swoje monety przed przeniesieniem ich poza platformę. „Wypłata do zewnętrznego portfela nie wymaga wcześniejszej sprzedaży” — napisał, dodając, że BTC, podobnie jak każde obsługiwane aktywo kryptowalutowe, może zostać bezpośrednio przesłany z rachunku Robinhood Crypto. To wyjaśnienie ma znaczenie dla użytkowników rozważających samodzielną opiekę nad aktywami, ponieważ przeniesienie monet do zewnętrznego portfela bez wymuszonej sprzedaży usuwa przeszkodę wskazywaną wcześniej przez krytyków.

Wymiana ta nastąpiła w trudnym okresie dla segmentu kryptowalut Robinhood. W tym miesiącu dwóch inżynierów Robinhood usłyszało zarzuty w sprawie insider tradingu związanej z Hyperliquid — niezwiązanej z realizacją zleceń, ale utrzymującej kontrolę nad kryptowalutami na platformie pod wzmożoną obserwacją. Własne zasady platformy zabraniają również agentom AI przesyłania, stakingu lub pożyczania kryptowalut klientów, co pokazuje, jak ściśle ograniczona pozostaje funkcja handlu agentowego kilka miesięcy po uruchomieniu.

Stawka ekonomiczna sporu o routing jest wyraźna: różnica między ścieżką domyślną a ścieżką opartą na opłacie wynosi około 2% w obie strony wobec maksymalnie 0,95%, a rozbieżność ta szybko się kumuluje w przypadku osób często handlujących. Robinhood nie ujawnił, jaka część przepływu zleceń kryptowalutowych przechodzi przez ścieżkę domyślną — to właśnie ta liczba rozstrzygnęłaby, czy zrzut ekranu przedstawia skrajny przypadek, czy normę.

Koszt realizacji decyduje o przepływie zleceń

Głębszy spór dotyczy tego, gdzie detaliczna platforma może pobierać swoją marżę. Monetyzacja oparta na spreadzie ukrywa koszt płynności w kwotowaniu, podczas gdy routing oparty na opłacie pokazuje go na ekranie. Odległość między tymi modelami — niemal 2% w obie strony wobec maksymalnie 0,95% — rozdziela obecnie platformy konkurujące o ten sam detaliczny przepływ zleceń. Użytkownicy, którzy po prostu przechowują swoje monety, ponoszą spread raz, natomiast aktywni traderzy i traderzy agentowi ponoszą go przy każdej transakcji w pętli.

Wraz z poszerzaniem dostępu dzięki alternatywom w postaci spotowych ETF-ów na Bitcoin oraz prognozami, że aktywa ETF-ów BTC mogą dorównać wartości rynku złota, jakość realizacji zleceń staje się standardem wymaganym na rynku. To ustawienia domyślne, a nie nagłówki prasowe, mogą ostatecznie zdecydować, dokąd trafi kolejny strumień detalicznych zleceń BTC.