Amerykański rynek pracy przedstawia bardziej złożony obraz, niż sugeruje sama nagłówkowa stopa bezrobocia.

Wskaźnik aktywności zawodowej spadł w lipcu do 61,4% — najniższego poziomu od lutego 2021 roku — po tym, jak z siły roboczej w ciągu miesiąca odeszło około 264 000 osób. Spadek ten zbiegł się z niespodziewanym skurczeniem zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, zwiększając obawy, że rynek pracy może tracić impet mimo historycznie niskiej stopy bezrobocia.

Najnowsze dane o zatrudnieniu stały się szczególnie ważne dla rynków finansowych, ponieważ pojawiły się w momencie, gdy inwestorzy oceniają kolejną decyzję Rezerwy Federalnej i przygotowują się na najnowsze dane inflacyjne.

Raport za lipiec pokazał, że amerykańska gospodarka niespodziewanie straciła 23 000 miejsc pracy poza rolnictwem, co oznacza pierwszy miesięczny spadek od pięciu miesięcy. Jednocześnie stopa bezrobocia obniżyła się do 4,1% z 4,2% w czerwcu. Jednak spadek bezrobocia był w dużej mierze wynikiem opuszczania siły roboczej przez ludzi, a nie gwałtownego wzrostu zatrudnienia.

To rozróżnienie ma kluczowe znaczenie. Spadek stopy bezrobocia jest zwykle postrzegany jako oznaka silniejszego rynku pracy. Ale gdy liczba osób aktywnie pracujących lub poszukujących pracy maleje, stopa bezrobocia może spaść nawet wtedy, gdy warunki zatrudnienia się pogarszają.

Dane za lipiec stawiają więc decydentów przed trudnym pytaniem: czy rynek pracy nadal pozostaje odporny, czy też nagłówkowa stopa bezrobocia maskuje głębsze spowolnienie?

Wskaźnik aktywności zawodowej spada do pięcioletniego minimum

Wskaźnik aktywności zawodowej mierzy udział ludności cywilnej w wieku 16 lat i więcej, która jest zatrudniona lub aktywnie szuka pracy.

W lipcu wskaźnik ten spadł do 61,4%, najniższego poziomu od lutego 2021 roku. Spadek nastąpił po odczycie 61,5% w czerwcu. Jak wynika z najnowszych danych z rynku pracy, wskaźnik spadł już w sześciu z ostatnich siedmiu miesięcy. Przed pandemią wynosił około 63,3% w lutym 2020 roku, co oznacza, że obecny poziom pozostaje o około 2 punkty procentowe niższy niż przed pandemią. Długoterminowy trend jest jeszcze bardziej wyraźny: wskaźnik ten osiągnął szczyt na poziomie około 67,3% na początku 2000 roku i od tego czasu znajduje się w długotrwałym trendzie spadkowym, w dużej mierze z powodu starzenia się pokolenia baby boomers i wychodzenia go z głównych roczników aktywności zawodowej.

To przesunięcie jest istotne, ponieważ wskaźnik aktywności zawodowej daje inną perspektywę na kondycję rynku pracy. Osoba, która traci pracę i nadal jej szuka, jest liczona jako bezrobotna. Osoba, która całkowicie przestaje szukać, nie jest już zaliczana do siły roboczej. Oznacza to, że spadek aktywności zawodowej może mechanicznie obniżyć stopę bezrobocia, nawet jeśli mniej osób pracuje.

Dokładnie tak stało się w lipcu. Zgodnie z raportem z rynku pracy około 264 000 osób opuściło siłę roboczą. Mimo to stopa bezrobocia spadła z 4,2% do 4,1%. Dla inwestorów tworzy to bardziej zniuansowany obraz, niż sugeruje nagłówkowy odczyt bezrobocia.

Amerykańska gospodarka straciła miejsca pracy w lipcu

Spadkowi aktywności zawodowej towarzyszył zaskakująco słaby raport o zatrudnieniu.

Według najnowszych danych zatrudnienie poza rolnictwem spadło w lipcu o 23 000. Ekonomiści oczekiwali przyrostu miejsc pracy.

Lipiec był szczególnie istotny, ponieważ nastąpił po rewizjach w dół wzrostu zatrudnienia w poprzednich miesiącach. Zyski z maja i czerwca zostały łącznie obniżone o 103 000 miejsc pracy, co dodatkowo osłabiło obraz dynamiki rynku pracy.

Zatrudnienie w sektorze prywatnym wzrosło jedynie o około 30 000 miejsc pracy.

Słabość zatrudnienia była skoncentrowana m.in. w edukacji samorządowej oraz w sektorach rekreacji i hotelarstwa.

Połączenie słabego tworzenia miejsc pracy, rewizji w dół i spadającej aktywności zawodowej sugeruje, że warunki na rynku pracy mogą się schładzać szybciej, niż wskazywałaby sama stopa bezrobocia.

Nie musi to oznaczać, że amerykańska gospodarka wchodzi w recesję. Wskazuje jednak, że rynek pracy nie wykazuje już takiej siły, jak w wcześniejszych fazach ekspansji gospodarczej.

Dlaczego stopa bezrobocia może wprowadzać w błąd

Stopa bezrobocia jest jednym z najpilniej obserwowanych wskaźników gospodarczych na świecie. Ma jednak istotne ograniczenie.

Aby zostać uznanym za bezrobotnego, człowiek musi zwykle nie mieć pracy i aktywnie jej szukać. Jeśli przestaje szukać, nie jest już liczony jako bezrobotny.

To tworzy ważne rozróżnienie między bezrobociem a aktywnością zawodową.

Wyobraźmy sobie uproszczony przykład. Jeśli w sile roboczej jest 100 osób, a 5 z nich jest bezrobotnych, stopa bezrobocia wynosi 5%. Jeśli 2 bezrobotne osoby przestają szukać pracy, siła robocza kurczy się do 98, a liczba bezrobotnych spada do 3. Stopa bezrobocia obniżyłaby się wtedy do około 3,1%, mimo że dla tych dwóch osób nie powstały żadne nowe miejsca pracy.

Dlatego ekonomiści analizują jednocześnie kilka wskaźników. Na obecnym amerykańskim rynku pracy spadek aktywności zawodowej sprawia, że stopę bezrobocia na poziomie 4,1% trudniej interpretować jako jednoznaczny sygnał siły.

Rynek pracy się schładza, ale nie załamuje

Mimo słabszych danych za lipiec istnieją ważne powody, by nie opisywać rynku pracy jako znajdującego się w swobodnym spadku.

Stopa bezrobocia pozostaje relatywnie niska. Bezrobocie utrzymywało się na poziomie 4,5% lub niższym przez wyjątkowo długi czas, a obecny odczyt 4,1% pozostaje poniżej długoterminowego szacunku Rezerwy Federalnej na poziomie około 4,2% dla stopy bezrobocia. Oznacza to, że amerykański rynek pracy nadal ma znaczną bazową siłę.

Bardziej trafny opis może być taki, że rynek pracy staje się mniej dynamiczny. Pracodawcy niekoniecznie prowadzą masowe zwolnienia. Zamiast tego wygląda na to, że słabnie zatrudnianie, tempo tworzenia miejsc pracy spowolniło, a mniej osób uczestniczy w rynku pracy. Tworzy to inne otoczenie gospodarcze niż tradycyjna recesja, w której bezrobocie zwykle rośnie gwałtownie, gdy firmy redukują etaty.

Wśród wskaźników śledzonych przez ekonomistów pod kątem wczesnych sygnałów recesji znajduje się reguła Sahm, opracowana przez ekonomistkę Fed Claudię Sahm. Reguła uruchamia się, gdy trzymiesięczna średnia ruchoma krajowej stopy bezrobocia wzrośnie o 0,5 punktu procentowego powyżej 12-miesięcznego minimum. Choć lipcowa stopa bezrobocia spadła, szerszy trend wzrostowy bezrobocia w poprzednim roku utrzymuje ten wskaźnik w centrum uwagi ekonomistów oceniających ryzyko recesji.

Dynamika wzrostu płac także słabnie

Kolejnym ważnym elementem lipcowego raportu o zatrudnieniu był wzrost płac.

Według analizy Reuters roczny wzrost wynagrodzeń spowolnił do około 3,2%.

Wolniejszy wzrost płac można postrzegać pozytywnie z punktu widzenia inflacji. Jeśli płace rosną wolniej, firmy mogą odczuwać mniejszą presję na podnoszenie cen, by zrekompensować rosnące koszty pracy. Jednak słabszy wzrost płac może też oznaczać, że pracownicy mają mniejszą siłę negocjacyjną. Dla gospodarstw domowych może to stanowić problem, jeśli ceny konsumpcyjne nadal rosną szybciej niż dochody.

Rezerwa Federalna musi zatem wyważyć dwa sprzeczne czynniki. Schładzający się rynek pracy mógłby uzasadniać mniej restrykcyjną politykę pieniężną. Ale inflacja nadal pozostaje powyżej 2% celu banku centralnego, co oznacza, że decydenci nie mogą po prostu zignorować utrzymującej się presji cenowej.

Rezerwa Federalna stoi przed trudnym zadaniem równoważenia

Najnowsze dane o zatrudnieniu pojawiają się w wrażliwym momencie dla polityki pieniężnej. Rezerwa Federalna próbowała równoważyć dwa cele: utrzymanie stabilności cen i wspieranie maksymalnego zatrudnienia.

Cele te mogą czasami wskazywać w różnych kierunkach.

Jeśli inflacja pozostanie zbyt wysoka, Fed może potrzebować utrzymać stopy procentowe na podwyższonym poziomie lub rozważyć dalsze zacieśnienie polityki. Jeśli zatrudnienie wyraźnie osłabnie, utrzymywanie bardzo restrykcyjnej polityki pieniężnej może zwiększyć ryzyko szerszego spowolnienia gospodarczego.

Lipcowy raport z rynku pracy daje więc inwestorom kolejny powód, by pytać, czy kolejne podwyżki stóp są konieczne.

Reuters podał, że oczekiwania rynku dotyczące podwyżki stóp we wrześniu osłabły po publikacji raportu o zatrudnieniu, a prawdopodobieństwo spadło w momencie publikacji z około 57% do 44%. Debata nie została jednak rozstrzygnięta. Część ekonomistów nadal oczekuje, że Fed bardziej skupi się na inflacji niż na słabości rynku pracy.

Inflacja pozostaje kolejnym głównym testem

Dane z rynku pracy zwiększyły uwagę poświęcaną lipcowemu wskaźnikowi CPI.

Zgodnie z oficjalnym kalendarzem Bureau of Labor Statistics CPI miał zostać opublikowany 12 sierpnia.

Rynek oczekiwał, że inflacja spowolni do około 3,4% w ujęciu rocznym. Najnowsze dane CPI pokazały następnie inflację ogółem na poziomie 3,4% r/r, zgodnie z oczekiwaniami, podczas gdy inflacja bazowa wyniosła 2,5%. Oznacza to, że raport inflacyjny nie przyniósł pozytywnego zaskoczenia, które mogłoby zmusić rynki do radykalnej rewizji polityki Rezerwy Federalnej.

Połączenie chłodzących się warunków na rynku pracy i odczytu inflacji zgodnego z oczekiwaniami ma zatem szczególne znaczenie.

Sugeruje ono, że decydenci otrzymują sygnały wskazujące w obu kierunkach.

Zatrudnienie słabnie.

Inflacja pozostaje powyżej celu, ale nie przyspiesza w niespodziewany sposób.

Źródło: Xpost

Dlaczego CPI i dane z rynku pracy trzeba analizować razem

Raporty gospodarcze rzadko istnieją w izolacji.

Rynek pracy wpływa na inflację poprzez płace i wydatki gospodarstw domowych. Inflacja wpływa na stopy procentowe. Stopy procentowe oddziałują na inwestycje firm, rynek mieszkaniowy, kredyty konsumenckie i wyceny na rynkach finansowych. Tworzy to łańcuch reakcji.

Jeśli warunki na rynku pracy osłabną, a inflacja będzie nadal spadać, Rezerwa Federalna może ostatecznie zyskać większą elastyczność w obniżaniu stóp. Jeśli warunki pracy osłabną, ale inflacja pozostanie uporczywie wysoka, decydenci staną przed znacznie trudniejszym wyborem. Mogą zostać zmuszeni do utrzymania stóp na wysokim poziomie mimo spowolnienia gospodarki. To jeden z kluczowych scenariuszy obserwowanych przez inwestorów.

Aktywność zawodowa ma szczególne znaczenie dla długoterminowego wzrostu

Wskaźnik aktywności zawodowej nie jest tylko miarą bieżących warunków zatrudnienia.

Wpływa on również na długoterminowy potencjał wzrostu gospodarki.

Większa siła robocza oznacza więcej osób dostępnych do produkcji dóbr i usług, płacenia podatków i udziału w aktywności gospodarczej. Kurcząca się pula pracowników może ograniczać wzrost gospodarczy nawet wtedy, gdy bezrobocie pozostaje niskie.

Firmy mogą mieć trudności ze znalezieniem pracowników. Presja płacowa może rosnąć w niektórych sektorach. Przedsiębiorstwa mogą odpowiadać większymi inwestycjami w automatyzację i technologię. Rezerwa Federalna i decydenci zwracają więc uwagę na aktywność zawodową z powodów wykraczających poza comiesięczną stopę bezrobocia.

Zmiany demograficzne również mają znaczenie

Nie każdy spadek aktywności zawodowej jest spowodowany osłabieniem gospodarki.

Czynniki demograficzne mogą mieć istotny wpływ. Starzenie się populacji USA, przechodzenie na emeryturę i zmiany w decyzjach gospodarstw domowych mogą wpływać na liczbę osób uczestniczących w rynku pracy. Gospodarka po pandemii przyniosła również zmiany w schematach przechodzenia na emeryturę i preferencjach dotyczących pracy.

Z tego powodu ekonomiści zazwyczaj unikają przypisywania każdego ruchu w aktywności zawodowej słabości rynku pracy. Niemniej jednak ostatni spadek zasługuje na uwagę, ponieważ nastąpił równocześnie ze spowolnieniem zatrudniania i rewizjami zatrudnienia w dół.

To połączenie sprawia, że najnowsze dane są bardziej znaczące.

Imigracja i podaż pracy

Podaż pracy staje się również coraz ważniejszym elementem perspektyw gospodarczych USA.

Zmiany w polityce imigracyjnej mogą wpływać na liczbę pracowników dostępnych dla firm. Reuters podał, że bardziej restrykcyjna polityka imigracyjna może przyczynić się do ograniczenia podaży pracy, wywierając dodatkową presję na aktywność zawodową i wzrost zatrudnienia.

Mniejsza siła robocza może mieć złożone konsekwencje. Z jednej strony mniejsza liczba dostępnych pracowników może wspierać płace, zwiększając konkurencję pracodawców o pracę. Z drugiej strony kurcząca się siła robocza może ograniczać zdolność gospodarki do ekspansji.

To sprawia, że podaż pracy jest ważnym czynnikiem zarówno dla decydentów monetarnych, jak i fiskalnych.

Co lipcowe dane oznaczają dla akcji

Rynki finansowe często szybko reagują na zmiany oczekiwań wobec Rezerwy Federalnej.

Słabszy rynek pracy może być pozytywny dla akcji, jeśli inwestorzy uznają, że skłoni Fed do obniżki stóp procentowych. Niższe stopy mogą zmniejszyć koszty finansowania i zwiększyć bieżącą wartość przyszłych zysków spółek. Szczególnie wrażliwe na takie oczekiwania są spółki technologiczne nastawione na wzrost.

Jednocześnie słabe zatrudnienie może stać się negatywne dla akcji, jeśli inwestorzy zaczną obawiać się szerszego spowolnienia gospodarczego.

Dlatego rynki często reagują odmiennie na ten sam raport gospodarczy w zależności od szerszego otoczenia. Umiarkowane spowolnienie na rynku pracy może być przyjęte z ulgą, natomiast gwałtowne pogorszenie już niekoniecznie.

Obecnie lipcowy raport wydaje się bliższy pierwszemu scenariuszowi, choć inwestorzy nadal wypatrują kolejnych sygnałów słabości.

Co dane oznaczają dla obligacji

Rynek obligacji jest równie wrażliwy na perspektywy rynku pracy.

Jeśli inwestorzy uznają, że Rezerwa Federalna będzie musiała obniżyć stopy procentowe, rentowności obligacji skarbowych mogą spaść wraz ze zmianą oczekiwań co do przyszłej polityki pieniężnej. Lipcowy raport o zatrudnieniu początkowo pomógł wzmocnić oczekiwania, że Fed może mieć mniej powodów do zacieśniania polityki.

Ale inflacja pozostaje kluczowym czynnikiem równoważącym. Jeśli presja cenowa pozostanie uporczywa, Fed może niechętnie reagować agresywnie na słabość rynku pracy.

Dlatego raport CPI stał się tak ważny.

Niższa stopa bezrobocia nie musi oznaczać silniejszej gospodarki

Dane za lipiec przypominają, że nagłówki gospodarcze wymagają kontekstu.

Stopa bezrobocia na poziomie 4,1% brzmi pozytywnie. Nie można jednak oddzielić tego od spadku aktywności zawodowej. Jednocześnie gospodarka straciła 23 000 miejsc pracy, a wcześniejsze przyrosty zatrudnienia zostały skorygowane w dół.

Te szczegóły zmieniają interpretację.

Zamiast opisywać raport po prostu jako mocny lub słaby, ekonomiści najpewniej skupią się na narastających dowodach, że rynek pracy zwalnia. Kluczowe pytanie brzmi, czy to spowolnienie pozostanie stopniowe, czy też stanie się bardziej wyraźne w nadchodzących miesiącach.

Wrześniowa decyzja Fedu staje się coraz ważniejsza

Wrześniowe posiedzenie Rezerwy Federalnej jest teraz jednym z najważniejszych wydarzeń dla rynków finansowych.

Przed podjęciem decyzji decydenci będą mieć dostęp do kolejnych danych o inflacji, zatrudnieniu i wzroście gospodarczym. Lipcowy CPI dostarcza jednego ważnego elementu układanki, a kolejne raporty przyniosą następne informacje.

Fed prawdopodobnie oceni, czy słabość rynku pracy się utrzymuje, czy wzrost płac dalej spowalnia i czy inflacja pozostaje na ścieżce prowadzącej do celu banku centralnego. Jeden wskaźnik raczej nie zadecyduje o decyzji.

To sprawia, że najbliższe tygodnie są szczególnie istotne.

Na co inwestorzy powinni zwracać uwagę dalej

Kilka wskaźników pomoże ustalić, czy lipcowe spowolnienie rynku pracy jest przejściowe, czy stanowi część szerszego trendu.

Przyszłe raporty payroll pokażą, czy tworzenie miejsc pracy odbija.

Stopa bezrobocia pokaże, czy słabość rynku pracy zaczyna przekładać się na większą liczbę osób aktywnie szukających pracy bez jej znalezienia.

Wskaźnik aktywności zawodowej pokaże, czy siła robocza nadal się kurczy.

Wzrost płac pomoże ustalić, czy koszty pracy przyczyniają się do inflacji.

Dane o wakatach i zatrudnieniu dostarczą dodatkowych informacji o popycie ze strony pracodawców.

Badanie Job Openings and Labor Turnover Survey (JOLTS) prowadzone przez Bureau of Labor Statistics jest kolejną ważną miarą, ponieważ śledzi liczbę wakatów, zatrudnień i odejść w całej gospodarce USA.

Razem wskaźniki te mogą dać pełniejszy obraz niż jakikolwiek pojedynczy nagłówek.

Szerszy obraz gospodarczy

Amerykańska gospodarka wchodzi w okres, w którym rozróżnienie między niskim bezrobociem a zdrowym rynkiem pracy staje się coraz ważniejsze.

Stopa bezrobocia pozostaje niska, ale aktywność zawodowa spadła.

Tempo wzrostu zatrudnienia osłabło.

Wzrost płac spowolnił.

Wcześniejsze przyrosty zatrudnienia zostały zrewidowane w dół.

A inflacja nadal pozostaje powyżej celu Rezerwy Federalnej.

To połączenie tworzy wyjątkowo delikatne otoczenie dla polityki pieniężnej.

Dla konsumentów najważniejsze pytanie brzmi, czy zatrudnienie pozostaje wystarczająco silne, aby wspierać dochody gospodarstw domowych.

Dla firm istotne jest, czy popyt pozostaje na tyle mocny, by uzasadniać dalsze zatrudnianie.

Dla inwestorów kluczowe jest to, co dane oznaczają dla stóp procentowych.

A dla Rezerwy Federalnej wyzwaniem jest decyzja, jak dużą wagę nadać schładzającemu się rynkowi pracy, skoro inflacja wciąż nie wróciła do celu 2%.

Rynek pracy na punkcie zwrotnym

Spadek aktywności zawodowej w USA do 61,4% to coś więcej niż statystyczny przypis.

Zmienia on sposób, w jaki inwestorzy powinni interpretować stopę bezrobocia na poziomie 4,1%.

Lipcowe dane pokazują gospodarkę w fazie przejściowej, a nie taką, którą łatwo opisać jako boom albo załamanie.

Mniej Amerykanów uczestniczy w rynku pracy.

Pracodawcy dodają mniej miejsc pracy.

Wzrost płac się umiarkowuje.

Jednocześnie bezrobocie pozostaje niskie, a inflacja nie przyniosła zaskoczenia, które natychmiast zmusiłoby Rezerwę Federalną do bardziej agresywnego zacieśniania.

Kolejny etap zależeć będzie od tego, czy te trendy się utrzymają.

Jeśli aktywność zawodowa się ustabilizuje, a zatrudnianie odbije, lipcowy raport może okazać się jedynie przejściowym osłabieniem.

Jeśli aktywność zawodowa będzie dalej spadać, a wzrost payroll pozostanie słaby, obawy o bazową kondycję rynku pracy mogą się nasilić.

Na razie inwestorzy obserwują obie strony mandatu Rezerwy Federalnej.

Rynek pracy się schładza, podczas gdy inflacja pozostaje decydującą przeszkodą dla łagodniejszej polityki pieniężnej.

To napięcie prawdopodobnie pozostanie w centrum uwagi rynków amerykańskich wraz ze zbliżaniem się wrześniowego posiedzenia Fed.