Dolar amerykański zyskał na wartości po wystąpieniu szefa Rezerwy Federalnej Warsha, które zabrzmiało bardziej jastrzębio. Oczekiwania dłuższego utrzymania wyższych stóp procentowych zwykle wspierają walutę, podnosząc rentowności aktywów denominowanych w dolarach, i to właśnie zmiana oczekiwań dotyczących stóp była tutaj głównym motorem. Warsh nadal niechętnie udziela wytycznych co do przyszłej polityki, ale rynki wyceniają obecnie około 50% szans na podwyżkę stóp we wrześniu, wobec niespełna 40% (poziomy z niskich lat trzydziestych procent) wcześniej — choć wciąż poniżej poziomów bliskich 60% notowanych około miesiąc temu, co przypomina, że oczekiwania stóp procentowych w ostatnich tygodniach mocno wahały się w obie strony.

Towarzysząca analiza wideo obejmuje technikę głównych par walutowych wobec dolara amerykańskiego — EURUSD, USDJPY, GBPUSD, USDCHF, USDCAD, AUDUSD i NZDUSD — a także indeksy S&P i Nasdaq Composite.

Przemówienie Warsha trwało dłużej niż oczekiwano — blisko 30 minut. Część obserwatorów spodziewała się krótszego wystąpienia, ale przemówienie liczyło 3 566 słów. Dla porównania, przemówienie Powella na Jackson Hole w 2025 roku liczyło około 3 196 słów.

Perspektywy polityki pieniężnej

Warsh powiedział, że jest zaangażowany w dyscyplinę polityki, "a nie w konkretną decyzję", pozostawiając nadchodzące decyzje dotyczące stóp zależne od napływających informacji. Takie ujęcie kontrastuje z bardziej jednoznacznym sygnalizowaniem ścieżki stóp, które charakteryzowało większość komunikacji Fedu po 2008 roku, i pozostawia rynkom wnioskowanie o trajektorii polityki na podstawie samych publikowanych danych. Opisał aktywność gospodarczą jako solidną i umacniającą się, przy czym niewiele dowodów wskazuje, że obecne warunki finansowe są szeroko restrykcyjne. Inflacja pozostaje głównym zmartwieniem Fedu. Fed musi mieć pewność, że inflacja bazowa wraca do 2% "wyraźnie i wystarczająco szybko"; w przeciwnym razie decydenci wciąż mają pracę do wykonania. Ogółem przemówienie nie wskazywało na bliską obniżkę stóp i sugerowało, że poprzeczka dla złagodzenia polityki pozostaje wysoka.

Inflacja

Inflacja PCE ogółem wynosi 3,7% rok do roku, natomiast sześciomiesięczna stopa annualizowana to 4,1%. Miary PCE bazowego i CPI również są podwyższone i nadal mówią to samo: inflacja pozostaje znacznie powyżej celu Fedu wynoszącego 2%. Warsh przyznał, że ostatnie letnie odczyty były lepsze od oczekiwań, ale stwierdził, że nie dowodzą one istotnej poprawy trendu bazowego. Około 54% składników koszyka PCE wzrosło w ciągu ostatniego roku o więcej niż 3%, wobec średniej sprzed pandemii wynoszącej 32%. W ciągu ostatnich sześciu miesięcy 49% składników PCE rosło w tempie annualizowanym powyżej 3%. Rosnące ceny surowców stanowią kolejne potencjalne ryzyko wzrostu inflacji. Oczekiwania inflacyjne pozostają zakotwiczone, ale Warsh ostrzegł, że zaufanie może szybko zniknąć, jeśli Fed nie dotrzyma słowa. Odpowiedzialność za 65 miesięcy podwyższonej inflacji przypisał wprost bankowi centralnemu.

Rynek pracy

Warsh scharakteryzował rynek pracy jako stabilny i zgodny z pełnym zatrudnieniem. Stopa bezrobocia pozostaje historycznie niska, na poziomie 4,1%, i zmieniła się niewiele w ciągu ostatnich kilku lat. Czterotygodniowa średnia wniosków o zasiłek dla bezrobotnych jest blisko najniższych poziomów od dziesięcioleci. Wolniejsze comiesięczne tworzenie miejsc pracy częściowo odzwierciedla ograniczony wzrost podaży dostępnych pracowników. Niska rotacja może również odzwierciedlać dogłębną kojarzenie pracowników z pracodawcami po pandemii. Przyznał, że w niektórych grupach, wśród nich świeżych absolwentów, występuje słabość, ale stwierdził, że osoby chcące pracować generalnie utrzymują zatrudnienie lub je znajdują.

Wzrost gospodarczy i wydatki konsumenckie

Warsh powiedział, że gospodarka wykazała znaczną odporność mimo licznych wstrząsów. Realne wydatki konsumenckie wzrosły o ponad 2% w ciągu ostatnich czterech kwartałów. Prywatne krajowe zakupy końcowe — wskaźnik, który Warsh uważa za bardziej miarodajny niż PKB — rosły w tym roku w tempie bliskim 3%. Połączenie zdrowej konsumpcji i silnych inwestycji przedsiębiorstw wskazuje na solidny bazowy popyt krajowy.

Inwestycje przedsiębiorstw, zyski i rynki

Inwestycje przedsiębiorstw w sprzęt i własność intelektualną wzrosły o około 9% w ciągu ostatnich czterech kwartałów — najszybsze tempo od 2021 roku. Ponad połowa wzrostu wydatków kapitałowych w tym roku jest prawdopodobnie związana z rozbudową infrastruktury AI. Zyski spółek S&P 500 wzrosły o ponad 20% w ciągu ostatniego roku, a marże zysku pozostają historycznie wysokie. Zmienność na rynkach akcji jest niska, podczas gdy oczekiwania co do wzrostu zysków i wydatków kapitałowych pozostają wysokie. Warsh powiedział, że Fed będzie obserwował, czy tempo tych wzrostów zacznie przyspieszać, czy zwalniać.

Warunki finansowe i kredyt

Spready kredytowe dla przedsiębiorstw i kredytów lewarowanych znajdują się blisko dolnych granic swoich historycznych zakresów. Emisja długu była silna, a standardy udzielania kredytów bankowych dla kredytów komercyjnych i przemysłowych są stosunkowo łagodne. Rynki kredytowe i pożyczkowe wykazują niewiele oznak ograniczania ze strony polityki pieniężnej. Mieszkalnictwo i rolnictwo doświadczają presji, ale Warsh stwierdził, że szerokich warunków finansowych nie można rozsądnie określić jako restrykcyjnych.

Sztuczna inteligencja i produktywność

Warsh opisał AI jako potencjalnie nowy czynnik produkcji, który może istotnie podnieść wzrost gospodarczy i produktywność. Annualizowana sprzedaż tokenów w dwóch czołowych laboratoriach AI przekracza rzekomo 100 miliardów dolarów, o ponad 500% więcej niż rok wcześniej. Fed bada konsekwencje AI dla produktywności, zatrudnienia, inwestycji kapitałowych, struktury rynku i polityki pieniężnej. Kluczowe pytania obejmują to, czy AI uzupełnia, czy zastępuje pracę, jak kapitałochłonne staną się przyszłe modele oraz kto ostatecznie uzyska korzyści ekonomiczne. Zespół zadaniowy Fedu ds. produktywności i zatrudnienia bada te kwestie, choć jego prace nie wpłyną na bieżące decyzje polityczne.

Wytyczne dotyczące przyszłej polityki i komunikacja Fedu

Warsh argumentował, że rutynowe wytyczne dotyczące przyszłej polityki "przestały być pożądane". Wytyczne takie były użyteczne podczas kryzysu finansowego z 2008 roku, ale nadmierne dzielenie się informacjami i quasi-zobowiązania mogą ograniczać elastyczność Fedu. zasugerował, że wytyczne Fedu z 2021 roku mogły przyczynić się do opóźnionej reakcji na inflację. Warsh odrzucił także pomysł publikowania mechanicznej funkcji reakcji lub z góry określonej ścieżki stóp procentowych. Opowiada się za "cichszym Fedem", który komunikuje się celowo i unika kierowania rynków w stronę ich kolejnej transakcji.

Relacje Fedu z rynkami

Fed powinien wykorzystywać sygnały rynkowe — w tym rentowności obligacji skarbowych, dolara, ceny surowców, warunki kredytowe i wolumeny obrotu — do oceny gospodarki. Rynki natomiast powinny kształtować własne oczekiwania, zamiast polegać głównie na wytycznych Fedu. Jeśli rynki podążają za Fedem, a Fed podąża za rynkami, rezultatem jest problem "sali luster", który może zniekształcać sygnały i przyczyniać się do błędów politycznych. Warsh argumentował, że przeciętni Amerykanie, szczególnie ci bez znacznych aktywów finansowych, ponoszą największe koszty, gdy Fed błędnie oceni inflację lub zatrudnienie.

Zasady polityki Warsha

Polityka pieniężna powinna koncentrować się na bieżących trendach, a nie na przestarzałych danych lub pojedynczych raportach. Cel Fedu w zakresie inflacji PCE na poziomie 2% jest sztywnym i stałym celem. Stabilność cen i maksymalne zatrudnienie są w dłuższym okresie uzupełniające się, a nie konkurujące. Krótkoterminowe stopy procentowe powinny pozostać głównym instrumentem polityki Fedu. Polityki niekonwencjonalne powinny być zarezerwowane dla rzeczywistych kryzysów. Podaż pieniądza, pieniądz kreowany przez banki oraz ich wpływ na warunki finansowe i ceny powinny otrzymać większą uwagę. Wiarygodność Fedu powinna być mierzona rezultatami, a nie komunikacją czy obietnicami.

Źródło: Investinglive