Wykup obligacji Bessenta może wskrzesić spekulacje o podwyżce stóp przez Fed
Najważniejsze informacje
- •Departament Skarbu rozszerzył program wykupu obligacji o dłuższych terminach zapadalności, aby wesprzeć płynność rynku i uspokoić rentowności.
- •Ogłoszenie początkowo osłabiło dolara i obniżyło rentowności, sprowadzając walutę na trzymiesięczne minimum.
- •Deutsche Bank stwierdził, że wykup może złagodzić warunki finansowe i teoretycznie skłonić Rezerwę Federalną do kompensacyjnego zacieśnienia.
- •Ostatnio słabe dane o zatrudnieniu, słabszy CPI i niższa sprzedaż detaliczna obniżyły już szanse na podwyżkę stóp przez Fed we wrześniu z około 57% do mniej więcej jednej trzeciej.
- •Rynki obserwują komentarze przewodniczącego Kevina Warsha w poszukiwaniu sygnałów, że Fed postrzega wykup jako czynnik wpływający na warunki polityki pieniężnej.
Znaczne rozszerzenie przez sekretarza skarbu Scotta Bessenta rządowego programu wykupu obligacji miało uspokoić niespokojny długi koniec krzywej dochodowości, jednak posunięcie to może przynieść nieprzewidziany skutek: przywrócenie spekulacji o podwyżce stóp przez Rezerwę Federalną właśnie wtedy, gdy ten scenariusz wydawał się wygasać.
To właśnie ten wątek prawdopodobnie zdominuje handel na rynku stóp procentowych w nadchodzących sesjach, ponieważ zmienia całą historię wykupu z jednorazowego wsparcia płynności w możliwy wyzwalacz polityki pieniężnej. Gdyby Fed uznał wynikające stąd złagodzenie warunków finansowych za istotne, powstałaby zupełnie nowa droga do podwyżki, odmienna od argumentacji napędzanej danymi inflacyjnymi, która straciła na sile już po lipcowym posiedzeniu. To rozróżnienie ma znaczenie dla pozycjonowania, ponieważ rynek wycofał z wyceny ryzyko podwyżki dlatego, że osłabły dane, a nie dlatego, że złagodniały warunki finansowe, więc odpowiedź polityczna w tym kierunku zaskoczyłaby traderów obracających się wokół starej, opartej na danych narracji.
Dolar znajduje się w centrum tych przeciwnych nurtów. Osłabił się po samym ogłoszeniu wykupu, ale niesie też asymetryczne ryzyko umocnienia, jeśli wróci wycena podwyżki stóp – zwłaszcza gdyby posunięcie Departamentu Skarbu zaczęło być omawiane jako szerszy kwestia warunków finansowych, a nie techniczna operacja rynkowa. Uczestnicy rynku będą w najbliższych dniach uważnie obserwować publiczne komentarze przewodniczącego Kevina Warsha w poszukiwaniu sygnałów, że Fed monitoruje ten kanał.
Bessentowi zapaliła się ziemia pod nogami:
Radykalny Bessent w panice przeprowadza dużą operację wykupu obligacji skarbowych i powoduje załamanie dolara
Relacja na bieżąco:
Departament Skarbu USA zwiększa skalę operacji wykupu wspierających płynność dla papierów o dłuższych terminach zapadalności
Więcej:
Przypominamy - OGROMNA wiadomość: potężne zwiększenie wykupu obligacji przez Departament Skarbu USA osłabia dolara, podnosi akcje
Deutsche Bank widzi 4 powody, dla których operacja wykupu Departamentu Skarbu jest negatywna dla dolara (ps. podwyżka stóp przez Fed też?)
Rozszerzony program wykupu obligacji Departamentu Skarbu, mający uspokoić rynki, może ostatecznie zadziałać odwrotnie na oczekiwania stawkowe i dać jastrzębiom Fed świeży, niezależny od danych argument za podwyżką.
Protokół z lipcowego posiedzenia FOMC, opublikowany w tym tygodniu, wykazał, że trzech prezesów regionalnych banków Fed było przeciw, głosując za podwyżką stóp, a wielu innych uczestników stwierdziło, że zacieśnienie będzie prawdopodobnie konieczne, jeśli inflacja nie spadnie. Ten jastrzębi ton został jednak już wyprzedzony przez wydarzenia. Od posiedzenia słabsze dane o zatrudnieniu, chłodniejszy niż oczekiwano CPI i zaskakujący spadek sprzedaży detalicznej obniżyły prawdopodobieństwo podwyżki we wrześniu z około 57% do mniej więcej jednej trzeciej, pozostawiając protokół jako zapis debaty, którą rynek w dużej mierze już porzucił.
Deutsche Bank wskazał inną drogę powrotu do spekulacji o podwyżce – taką, która nie zależy od napływających danych o inflacji ani rynku pracy. Bank porównał rozszerzenie wykupu do prowadzonej przez Fed operacji twist, argumentując, że Departament Skarbu faktycznie łagodzi warunki finansowe, usuwając duration z rynku i finansując zakupy poprzez dodatkową emisję bonów skarbowych. W ocenie banku takie złagodnie wymagałoby logicznie kompensacyjnego zacieśnienia ze strony Fed, jeśli decydenci chcą utrzymać ogólne nastawienie polityki na zamierzonym poziomie.
Deutsche Bank ostrzegł również, że jeśli przewodniczący Warsh wprost nie uzna wykupu za czynnik rozluźniający warunki finansowe, samo pominięcie tego tematu zostanie odczytane przez rynki jako negatywny sygnał dla dolara, ponieważ sugerowałoby, że Fed nie uwzględnia realnej zmiany w otoczeniu polityki.
To zostawia rynki z rozdwojoną narracją. Z jednej strony wykup obniżył rentowności i sprowadził dolara na trzymiesięczne minimum – klasyczna gołębia reakcja rynkowa. Z drugiej strony, jeśli Fed uzna łatwiejsze warunki finansowe za istotne dla polityki, operacja może na nowo otworzyć spekulacje o podwyżce poprzez kanał całkowicie odseparowany od strumienia danych, który wcześniej je stłumił.
Dla rynku ustawionego na utrzymanie stóp przez Fed ta kombinacja pozostawia przestrzeń na ponowną wycenę w obu kierunkach, w zależności od tego, jak jednoznacznie Warsh odniesie się do skutków wykupu w publicznych wypowiedziach.
