Wskaźnik C/Z prospektywnego indeksu S&P 500 spadł do około 19 według danych FactSet, podczas gdy rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła do 5,34% – najwyższego poziomu od ponad dwóch dekad. Przy głównych indeksach wahających się w pobliżu historycznych szczytów nad Wall Street pojawia się kluczowe pytanie: czy wyceny akcji są rozciągnięte ponad miarę?

Odpowiedź nie jest prosta. Ceny akcji pozostają wysokie, ale generowanie zysków przez spółki przyspiesza w imponującym tempie. Ta dynamika zasadniczo zmienia obraz wyceny akcji, nawet gdy rynek obligacji stanowi dla akcji naj ostrzejszą konkurencję od niemal ćwierćwiecza.

Mnożniki wyceny kurczą się wraz z postępem 2026 roku

Powszechnie stosowaną miarą oceny wartości rynku jest prospektywny wskaźnik C/Z, który odnosi bieżące ceny akcji do prognozowanych zysków w najbliższych dwunastu miesiącach. Dane FactSet pokazują, że S&P 500 jest obecnie wycenian na około 19-krotność oczekiwanych zysków – wartość niższa od pięcioletniej średniej wynoszącej 19,8 i zbliżona do dziesięcioletniej średniej 19,1.

W pierwszych miesiącach 2026 roku indeks notowany był bliżej 22-krotnościysków prospektywnych. Ceny akcji utrzymały swój poziom, jednak solidny wzrost zysków skompresował wskaźnik wyceny. Inaczej mówiąc, akcje stały się tańsze względem strumieni zysków generowanych przez spółki.

Inne miary opowiadają podobną historię. Jedną z takich miar jest wskaźnik PEG, który koryguje mnożnik wyceny o prognozowany wzrost zysków – pokazuje on, ile inwestorzy płacą względem oczekiwanego tempa ekspansji zysków:

„Everyone says the market is expensive
Meanwhile, the S&P 500 PEG ratio is near its 30 year low: pic.twitter.com/LrbNZV04yv”

— Patient Investor (@patientinvestor) na X, 3 października 2026 (źródłowy post)

Ekspansja zysków napędza dynamikę rynku

Analitycy FactSet prognozują, że zyski S&P 500 wzrosną o 29,5% rok do roku w trzecim kwartale. Jeśli się to zrealizuje, będzie to trzeci kwartał z rzędu ze wzrostem zysków przekraczającym 25%. Patrząc na cały rok obrotowy, Wall Street oczekuje wzrostu zysków o około 32,4%, a przychody mają podobnie rosnąć w tempie dwucyfrowym.

Spółki technologiczne związane z wydatkami na infrastrukturę sztucznej inteligencji w dalszym ciągu osiągają imponujące wyniki finansowe. Nvidia, Broadcom, Micron i Microsoft wszystkie odniosły znaczne korzyści z przyspieszonych inwestycji w centra danych i półprzewodniki, a Nvidia w środku boomu wydatkowego zbliża się do kapitalizacji 6 bilionów dolarów.

Ekspansja zysków wykracza poza sektor technologiczny. FactSet przewiduje dodatni wzrost zysków we wszystkich 11 sektorach S&P 500 w bieżącym roku. Taki szeroki udział wskazuje, że wzrost nie zależy od wąskiej grupy spółek megacap.

Podwyższone rentowności dłużne stwarzają przeciwwagę

Najmocniejszy sygnał ostrzegawczy płynie z rynku obligacji. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych ostatnio sięgnęła 5,34%, co stanowi najwyższy poziom od niemal ćwierćwiecza.

„U.S. 10-Year Treasury Yield hits highest level in more than 24 years pic.twitter.com/XSuKRTLhVz”

— Barchart (@Barchart) na X, 5 października 2026 (źródłowy post)

To wydarzenie ma znaczenie, ponieważ inwestorzy mogą obecnie uzyskać z papierów skarbowych zwroty powyżej 5% przy minimalnej ekspozycji na ryzyko. W ujęciu wyceny wyższa rentowność odniesienia podnosi również stopę dyskontową stosowaną do przyszłych zysków spółek – przeciwwagę, która najbardziej uderza w spółki nastawione na wzrost, których zyski oczekiwane są najdalej w przyszłości. W miarę wzu rentowności uczestnicy rynku zwykle wykazują mniejszą gotowość do akceptowania premium wycen akcji. PIMCO określił obecne rentowności obligacji skarbowych jako atrakcyjne propozycje wartości dla inwestorów w instrumenty o stałym dochodzie, podczas gdy podwyższone koszty pożyczkowe mogą dodatkowo wywierać presję na rentowność spółek i wzorce wydatków gospodarstw domowych w dłuższych okresach.

Marsz Nvidii ku kapitalizacji 6 bilionów dolarów następuje, gdy liczne spółki z sektora półprzewodników i infrastruktury AI odnotowały w ciągu roku znaczne wzrosty. Uczestnicy rynku stawiają na to, że wydatki kapitałowe na sztuczną inteligencję utrzymają tempo. Prognozy Reutersa sugerują, że zyski S&P 500 mogą wzrosnąć o około 35% w 2026 roku, zanim spowolnią do około 15% w 2027 roku.

Przewidywane spowolnienie ma znaczenie, ponieważ obecne wyceny zakładają utrzymanie solidnego wzrostu. Jakiekolwiek niedobory w wydatkach na infrastrukturę AI lub rozczarowujące prognozy mogłyby wywołać ostre korekty wśród najwyżej wycenianych spółek.

Najbliższym punktem kontrolnym będą wyniki trzeciego kwartału: to, czy łączne zyski zbliżą się do prognozy FactSet wynoszącej 29,5%, pokaże, czy skompresowany mnożnik odzwierciedla rzeczywistą siłę zarobkową, a trajektoria rentowności obligacji skarbowych ukształtuje skalę konkurencji, jaką akcje napotkają ze strony alternatywy bez ryzyka płacącej ponad 5%.

Obiektywnie patrząc na dane, szerszy rynek wydaje się wyceniany wysoko, ale nie znajduje się w strefie spekulacyjnej bańki. Prospektywny mnożnik C/Z wahający się wokół 19 pozostaje zgodny z długoterminowymi normami historycznymi. Poważniejsza obawa koncentruje się na tym, że inwestorzy akceptują premium wyceny, podczas gdy rentowności instrumentów o stałym dochodzie utrzymują się powyżej 5%, a wzrost zysków w nadchodzącym roku może ulec spowolnieniu.

Źródło: Blockonomi