Corteva, Inc. (CTVA) notowana była w tym tygodniu w przedziale od 12,77 do 13,54 dolarów, zyskując nawet 9% po tym, jak JPMorgan podniósł rekomendację dla spółki. Analityk Jeffrey Zekauskas przeniósł we wtorek akcje z Hold na Buy i ustalił nowy cel cenowy na poziomie 19 dolarów.

Nowy cel znacznie odbiega od poprzedniego celu firmy wynoszącego 83 dolary, jednak spadek ten jest w dużej mierze artefaktem matematycznym, a nie negatywną oceną biznesu. Corteva zakończyła 1 października podział na dwie osobne spółki. Pozostała Corteva zatrzymała działalność w zakresie ochrony roślin, podczas gdy jej dział technologii nasion — dawniej jednostka Pioneer koncernu DuPont — stał się niezależną firmą o nazwie Vylor. Akcjonariusze otrzymali jedną akcję Vylor za każdą posiadaną akcję Corteva, co oznacza, że łączna wartość ich udziałów uległa jedynie nieznacznym zmianom w wyniku transakcji.

Vylor rozpoczął notowania po podziale po 68,26 dolara. Kurs akcji samej Corteva spadł 1 października o 84% — spadek ten po prostu odzwierciedlał wyłączenie działalności nasiennnej z jej wyceny.

Aktywność handlowa w dniach po podziale podkreślała okres dostosowawczy. Nowa Corteva odnotowała pierwszego dnia obrót 88 milionami akcji, następnie 79 milionami, a trzeciego dnia 183 milionami. Obroty Vylor były w tym samym okresie znacznie niższe i wyniosły odpowiednio 15 milionów, 14 milionów i 17 milionów akcji inwestorzy ustalali bowiem, gdzie każda z akcji pasuje do ich portfeli. To, czy obrót ten ochłonie do bardziej typowych poziomów, stanowi jeden z wczesnych wskaźników tego, jak szybko rynek ustabilizuje bazę akcjonariuszy każdej ze spółek.

Co JPMorgan widzi w Corteva

Zekauskas wycenia działalność chemiczną w zakresie ochrony roślin na około 10-krotność prognozowanego EBITDA na 2027 rok, co daje około 21 dolarów na akcję przed uwzględnieniem ryzyka prawnego. Obniżył tę wartość do 19 dolarów, aby odzwierciedlić potencjalne środowiskowe zobowiązania związane z PFAS i PFOA — trwałymi, syntetycznymi substancjami chemicznymi, których koszty oczyszczania i sporów sądowych stały się problemem ogólno branżowym dla producentów środków ochrony roślin. JPMorgan szacuje udział Corteva w tych kosztach na około 1,3 miliarda dolarów, czyli 2 dolary na akcję, przy założeniu, że całkowite zobowiązania branży osiągną 8 miliardów dolarów.

Nowa Corteva działa przy marży brutto na poziomie 38% i marży EBITDA wynoszącej 16,5%–17%, przy czym jej dług netto jest bliski zeru. JPMorgan szacuje wskaźnik EV/EBITDA spółki na 5,7 dla 2027 roku, co stanowi około jednego punktu dyskonta względem rywala FMC — porównanie to opiera się na statusie FMC jako najbliższego notowanego czystego odpowiednika dla nowo usamodzielnionej działalności w zakresie ochrony roślin.

Ceny kukurydzy i szerszy kontekst

Benchmarkowe ceny kukurydzy kształtują się na poziomie około 5 dolarów za buszel, o 20% wyższym niż rok wcześniej. Wyższe ceny upraw zazwyczaj korzystnie wpływają na dostawców nakładów, takich jak Corteva, ponieważ rolnicy o silniejszych przychodach mają więcej gotówki do wydania na środki chemiczne. Powiązanie to ma obecnie większe znaczenie niż przed 1 października: po wydzieleniu działu nasion ochrona roślin stanowi całość działalności Cortevy, a nie połowę zdywersyfikowanego duetu.

Zekauskas wskazał także na możliwości redukcji kosztów, szacując, że Corteva mogłaby ograniczyć swoją strukturę kosztów o 200 milionów dolarów rocznie. Ponadto spółka planuje licencjonować nowe cząsteczki chemii rolniczej od innych graczy branżowych — podejście, które mogłoby dodać wzrostu bez dużych wydatków na badania.

JPMorgan nie jest jedyną firmą o pozytywn nastawieniu. Średni cel cenowy analityków dla Cortevy wynosi około 17 dolarów według FactSet, około 35% powyżej ostatnich poziomów notowań. Chociaż firmy różnią się co do dokładnych wartości, ich kierunkowe perspektywy dla spółki są zbieżne. Rozstrzał między celami wynika przede wszystkim z tego, jaką wagę każda z instytucji przywiązuje do przeciwności w ochronie roślin w porównaniu z portfelem badawczym Cortevy i dźwigniami kosztowymi.

Oppenheimer ustalił swój cel na 17 dolarów, w dół z 95 dolarów w przeliczeniu sprzed podziału, utrzymując rekomendację Outperform. BMO Capital zakończył na 15 dolarach, powołując się na przeciwności w ochronie roślin obok wydzielenia działalności nasiennej. Morgan Stanley poszedł wyżej, na 18 dolarów, wskazując na portfel badawczy Cortevy jako czynnik wzrostu.

Mizuho utrzymał rekomendację Outperform właśnie dla Vylor, z celem cenowym 97 dolarów, zauważając, że Vylor odpowiada za dużą część EBITDA dawnej spółki. Oppenheimer również potwierdził Outperform dla Vylor, z celem 95 dolarów. Na razie kurz po podziale wciąż opada na obu spółkach, a pierwsze kwartały samodzielnego raportowania, trajektoria cen kukurydzy oraz ewentualne zmiany w szacunkach zobowiązań PFAS należą do wskaźników, które inwestorzy mogą obserwować, gdy każda z firm buduje własną historię wyników.

Źródło: CoinCentral