SharpLink, spółka skarbowa Ethereum, zaraportowała stratę netto w wysokości 1,08 miliarda USD za sześć miesięcy zakończonych 30 czerwca 2026 r., co podkreśla ryzyka, z jakimi mierzą się firmy, gdy duża część ich bilansu korporacyjnego jest skoncentrowana w Ethereum.

Spółki skarbowe Ethereum realizują model zapoczątkowany w obszarze Bitcoina przez firmy takie jak MicroStrategy — utrzymując główną kryptowalutę jako podstawowy aktyw rezerwowy, aby uzyskać ekspozycję na wzrost jej ceny. W przypadku SharpLink strategia wykracza poza bierne utrzymywanie aktywa: spółka stakuje znaczną część swojego ETH poprzez protokoły liquid staking i restaking, aby generować zysk, co zwiększa złożoność operacyjną i dodaje kolejne warstwy ryzyka.

Strata wynikała głównie z obciążeń niegotówkowych, w tym z niezrealizowanego spadku wartości posiadanych ETH o 827,7 miliona USD oraz z odpisów w wysokości 267,8 miliona USD związanych z LsETH i weETH — tokenami reprezentującymi pozycje liquid staking i restaking. Zgodnie z zasadami rachunkowości wartości godziwej przyjętymi dla aktywów cyfrowych spółki muszą ujmować zmiany rynkowej wartości swoich zasobów krypto bezpośrednio w rachunku zysków i strat, co oznacza, że straty na papierze mogą prowadzić do dużych wykazanych deficytów, nawet jeśli żadne aktywa nie zostały sprzedane.

Dane te wskazują na kluczowe ryzyko dla firm realizujących strategie skarbu krypto: wartość ich aktywów cyfrowych może spaść gwałtownie nawet wtedy, gdy bazowe zasoby nie zostały sprzedane, co może wywierać presję zarówno na bilanse, jak i na ceny akcji.

Staking Now Generating 60% of Revenue for #Ethereum Treasury Firms, Says @everstake_pool The economics are becoming critical as the sector faces mounting pressure from ETFs. Analysts say treasury companies risk losing their valuation premium if they cannot produce returns… pic.twitter.com/q5A82YEfGs — BitKE (@BitcoinKE) August 11, 2026

Krajobraz konkurencyjny dodaje kolejny wymiar do tych uwarunkowań. Notowane w USA spotowe ETF-y na Ethereum, które rozpoczęły handel w 2024 r. po uzyskaniu zgody regulacyjnej, oferują inwestorom bezpośrednią ekspozycję na ETH bez ryzyka rozwodnienia, ograniczeń płynności czy narzutu zarządczego charakterystycznych dla struktury korporacyjnej. Jeśli spółki skarbowe nie będą w stanie wykazać, że zyski ze stakingu i aktywne zarządzanie uzasadniają ich strukturę, mogą mieć trudności z utrzymaniem premii wyceny względem wartości aktywów netto, która historycznie przyciągała inwestorów do ich akcji.

Struktura skarbu i wycena

SharpLink posiadał 56,2 miliona USD w gotówce i ekwiwalentach gotówki na 30 czerwca 2026 r. Na 3 sierpnia 2026 r. spółka posiadała 888 938 jednostek ekwiwalentnych ETH, obejmujących 634 255 natywnych ETH, 181 748 jednostek ekwiwalentnych ETH z LsETH oraz 72 935 z weETH. Przy cenie ETH 1 916,57 USD z 10 sierpnia 2026 r. aktywa te były warte około 1,7 miliarda USD.

Jednak sama nagłówkowa wartość skarbu nie musi oznaczać natychmiast dostępnej gotówki. SharpLink poinformował, że istotna część stakowanego ETH może wymagać około 30 dni na wypłatę i zamianę na gotówkę w warunkach sieci Ethereum obowiązujących w momencie publikacji wyników. Zamiana całego portfela stakingowego mogłaby zająć około 90 dni.

To tworzy ryzyko płynności dla spółki, której pozycja gotówkowa jest relatywnie mała w porównaniu z jej zasobami aktywów cyfrowych. Na napiętym rynku SharpLink ostrzegł, że sprzedaż aktywów krypto może stać się trudniejsza lub zmusić spółkę do akceptowania mniej korzystnych cen.

Ryzyka strukturalne wykraczające poza cenę ETH

Struktura spółki naraża ją również na ryzyka wykraczające poza samą cenę ETH. Aktywa liquid-staking i restaking mogą wprowadzać dodatkowe ryzyka wykupu, płynności i wyceny, a moment wyjścia walidatorów może wpływać na to, jak szybko stakowane ETH można zamienić na gotówkę.

Doświadczenie SharpLink pokazuje kompromis leżący w centrum korporacyjnego modelu skarbu Ethereum. Utrzymywanie i staking ETH mogą generować dodatkowe zwroty, ale jednocześnie przekształcają część bilansu spółki w zmienny aktyw, który może nie być natychmiast płynny, gdy potrzeby operacyjne lub warunki rynkowe wymagają gotówki.

Dalsza ekspansja mimo ryzyk

Spółka nadal rozwijała swoją strategię Ethereum mimo tych ryzyk. Liczba wyemitowanych akcji zwykłych wzrosła o 10,3% do 216,98 miliona do 30 czerwca 2026 r. z końca 2025 r. SharpLink pozyskał w czerwcu 2026 r. około 75 milionów USD i część wpływów przeznaczył na zakup 10 000 ETH.

Dla spółek przyjmujących podobne strategie wyniki SharpLink wskazują trzy powiązane ze sobą ryzyka: ryzyko rynkowe wynikające z wahań ceny ETH, ryzyko płynności związane ze stakingiem i innymi pozycjami on-chain oraz ryzyko finansowania, jeśli spadająca wartość aktywów zmusi spółki do pozyskiwania kapitału lub emisji akcji przy słabych wycenach.

To zdarzenie sugeruje, że sama wielkość skarbu krypto może być słabą miarą siły finansowej. Ważniejsze jest to, jak szybko te aktywa można zamienić na gotówkę, po jakiej cenie i w jakim stopniu bilans spółki zależy od utrzymania wartości Ethereum.