Pracownicy amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) opublikowali 2 listopada aktualizację FAQ dotyczącego aktywów krypto, odpowiadając na pytanie, które od lat wisiało nad tokenami zarządczymi: czy przekazanie praw głosu tysiącom inwestorów czyni token papierem wartościowym?

Według odpowiedzi pracowników — co do zasady nie. Aktualizacja wskazuje, że tokeny zarządcze — tokeny, których podstawową cechą jest prawo głosu nad protokołem, takie jak UNI Uniswap — zazwyczaj nie są papierami wartościowymi.

Dlaczego to pytanie ma znaczenie

Tokeny zarządcze dają posiadaczom wpływ na decyzje dotyczące protokołu, takie jak aktualizacje oprogramowania, parametry opłat czy wykorzystanie skarbca projektu, bez przyznawania bezpośredniego roszczenia do zysków. Kwestia, czy same prawa głosu mogą podciągnąć token pod amerykańskie prawo o papierach wartościowych, była uporczywym źródłem niepewności dla projektów zdecentralizowanych, ich deweloperów oraz platform handlowych notujących te tokeny, ponieważ klasyfikacja aktywa kształtuje obowiązki regulacyjne, przed którymi stają te projekty i platformy. Analiza w oparciu o amerykańskie prawo papierów wartościowych koncentruje się tradycyjnie na teście Howeya, który bada, czy dany aktywo obejmuje inwestycję pieniędzy we wspólne przedsięwzięcie z rozsądnym oczekiwaniem zysków płynących z działań innych osób. Jako wytyczna pracowników, odpowiedź w FAQ odzwierciedla aktualne stanowisko pracowników, a nie regułę przyjętą przez pełną Komisję lub orzeczenie sądu, więc analiza każdego pojedynczego tokena nadal zazwyczaj zależy od jego specyficznych cech i faktów.

UNI i Uniswap

UNI to token zarządczy Uniswap, jednego z najczęściej używanych zdecentralizowanych protokołów handlowych w sektorze DeFi. Token został wprowadzony we wrześniu 2020 roku, a posiadacze UNI mogą głosować nad propozycjami zarządczymi kształtującymi rozwój protokołu. Podejście SEC do Uniswap przyciągnęło szeroką uwagę w 2024 roku, gdy Uniswap Labs ujawnił, że otrzymał od Komisji tzw. Wells notice — sygnał, że pracownicy SEC zamierzają zarekomendować działania egzekucyjne. Na początku 2025 roku SEC zakończyła śledztwo w sprawie Uniswap Labs bez podjęcia działań egzekucyjnych.

Aktualizacja FAQ z 2 listopada stanowi teraz wytyczną na poziomie pracowników wprost dotyczącą tego wieloletniego pytania, wyrażając ogólne stanowisko pracowników SEC wobec tokenów zarządczych takich jak UNI. Po zakończeniu postępowania w sprawie Uniswap aktualizacja daje projektom, deweloperom i platformom handlowym udokumentowany punkt odniesienia na poziomie pracowników przy ocenie struktur tokenów zarządczych. W jaki sposób to stanowisko zostanie odzwierciedlone w przyszłych działaniach Komisji lub analizach dotyczących poszczególnych spraw, pozostaje kwestią otwartą.

Ta treść została po raz pierwszy opublikowana na COINOTAG: https://en.coinotag.com/sec-staff-faq-november-2-governance-tokens-uniswap-uni-not-securities