Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) ustanowiła tymczasową ścieżkę regulacyjną dla obrotu tokenizowanymi akcjami z USA na platformach opartych na blockchainie, co stanowi istotny krok w kierunku wprowadzenia infrastruktury aktywów cyfrowych na tradycyjne rynki papierów wartościowych.

Agencja ogłosiła Innovation Exemption 17 września, pozwalając kwalifikującym się Tokenized Securities Venues, czyli TSV, na uzyskanie tymczasowego zwolnienia z prawnej definicji giełdy przy pośredniczeniu w obrocie wybranymi tokenizowanymi akcjami z National Market System — co oznacza, że takie platformy mogą obsługiwać ten obrót bez rejestracji jako krajowe giełdy papierów wartościowych. SEC zapewniła także warunkową ulgę niektórym dostawcom płynności z wymogów rejestracji jako dealerzy papierów wartościowych, dzięki czemu te firmy nie muszą rejestrować się jako dealerzy. Zwolnienia mają pozostać w mocy przez pięć lat.

Zgodnie z ramami kwalifikujące się platformy mogą umożliwiać uprawniony obrót on-chain tokenizowanymi akcjami z USA za pośrednictwem automatycznych animatorów rynku i pul płynności — mechanizmów on-chain, które ustalają ceny algorytmicznie na podstawie połączonych środków, a nie tradycyjnego arkusza zleceń — działając na warunkach mających chronić inwestorów i zachować integralność rynku Zamiast tworzyć stały reżim regulacyjny, SEC otworzyła kontrolowane środowisko testowe dla obrotu akcjami opartego na blockchainie. Agencja zbiera opinie publiczne, oceniając, jak technologia działa na żywych rynkach, i rozważając, czy potrzebne będą dodatkowe lub stałe przepisy.

Tokenizowane akcje muszą zachowywać prawa akcjonariuszy

Tokenizowane akcje to cyfrowe reprezentacje papierów wartościowych notowanych na tradycyjnych giełdach w USA. Zgodnie z ramami SEC kwalifikujące się tokeny muszą zapewniać posiadaczom te same prawa i przywileje co odpowiadające im tradycyjne akcje, w tym prawa do dywidendy i głosu. Tokeny syntetyczne, które jedynie śledzą cenę danej akcji bez reprezentowania odpowiedniego papieru wartościowego, nie są objęte zwolnieniem.

SEC wymaga również, aby platformy ustanowiły uprawnione standardy dostępu dla uczestników korzystających z ich pul obrotu. Ponadto spółki zachowują możliwość sprzeciwu wobec tokenizacji swoich akcji przez strony trzecie. Jeśli podmiot niezależny tokenizuje akcję, platforma obrotu musi pisemnie powiadomić emitenta i umożliwić spółce wniesienie sprzeciwu przed udostępnieniem tokenu do obrotu.

Ramy wprowadzają dodatkowe ograniczenia liczby papierów wartościowych, którymi można handlować, oraz wolumenu transakcji. Smart kontrakty używane przez platformy muszą być audytowalne, publicznie dostępne i wdrożone na publicznych, otwartych rozproszonych rejestrach. Efektem jest struktura hybrydowa: dostęp do każdej puli obrotu jest ograniczony do zatwierdzonych uczestników, podczas gdy napędzające ją kontrakty działają w otwartych sieciach blockchain.

Blockchain może zmienić rozliczenia i godziny obrotu

Tradycyjne rynki papierów wartościowych w USA stosują obecnie cykl rozliczeniowy T+1, co oznacza, że kwalifikujące się transakcje na akcjach rozliczane są zazwyczaj jeden dzień roboczy po zawarciu. Systemy oparte na blockchainie mogą rejestrować transfery aktywów i własności we wspólnym rejestrze, potencjalnie skracając czas rozliczeń i zmieniając sposób działania depozytu oraz przetwarzania transakcji.

Technologia może również wspierać obrót poza konwencjonalnymi godzinami rynku i ułatwiać modele własności ułamkowej, choć te funkcje zależałyby od struktury poszczególnych platform i przyszłych decyzji regulacyjnych.

Ramy SEC wymagają dodatkowo, aby obrót tokenizowany był wstrzymywany, gdy obrót daną akcją zostanie zatrzymany na jej podstawowej giełdzie notowań.y muszą ujawniać informacje o swojej działalności, aktywności transakcyjnej i podmiotach powiązanych, a informacje o transakcjach podlegają wymogom transparentności i prowadzenia ewidencji.

Pozwalając ograniczonej liczbie platform blockchainowych działać na podstawie tymczasowych zwolnień, SEC faktycznie tworzy pięcioletni okres testowy dla obrotu papierami wartościowymi on-chain, zbierając jednocześnie dane, które mogą ukształtować przyszłe regulacje rynków kapitałowych.

Coinbase i Robinhood przygotowują się do tokenizowanych akcji

Coinbase i Robinhood wcześniej ogłosiły plany związane z tokenizowanymi usługami w Stanach Zjednoczonych, podczas gdy podobne oferty zostały już opracowane dla rynków poza krajem. Nowe amerykańskie ramy mogą pozwolić firmom technologicznym konkurować w obszarze tokenizowanych akcji obok uznanych firm brokerskich.

Ta zmiana regulacyjna wywołała też reakcję rynków finansowych. Kursy akcji spółek zaangażowanych w tokenizację papierów wartościowych i infrastrukturę obrotu związaną z kryptowalutami wzrosły po ogłoszeniu, co odzwierciedla oczekiwania, że regulowana ścieżka może zwiększyć popyt na technologie tokenizacji, rozliczeń i depozytu.

SEC opublikowała zarządzenie w poście na X:

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of "exchange" in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

Niemniej rozwój ten budzi również pytania o fragmentację rynku. Obrót tymi samymi akcjami jednocześnie na tradycyjnych giełdach i platformach blockchainowych mógłby podzielić płynność między różne środowiska obrotu. Istniejący uczestnicy rynku wyrazili też obawy, czy do firm pełniących podobne funkcje mogłyby mieć zastosowanie różne standardy regulacyjne.

SEC traktuje zwolnienie jako eksperyment

SEC podkreśla, że zwolnienie jest tymczasowe i warunkowe, a nie stałą aprobatą dla rynków tokenizowanych akcji. Agencja zamierza zebrać uwagi publiczne oraz zbadać dane operacyjne, kwestie ochrony inwestorów i szersze skutki obrotu papierami wartościowymi on-chain, zanim rozważy długoterminowe zmiany regulacyjne.

Decyzja nastąpiła po tym, jak Senat jeszcze w tym tygodniu nie zdołał skierować do dalszych prac ustawy CLARITY Act, szerszego projektu regulującego strukturę rynku kryptowalut, popieranego przez prezydenta Donalda Trumpa. Przewodniczący SEC Paul Atkins powiedział, że agencja wykorzystuje swoje istniejące uprawnienia ustawowe, aby stworzyć tymczasowy most ku trwalszym przepisom.

Wynik programu pilotażowego będzie zależał częściowo od udziału emitentów, wolumenów obrotu, płynności, zabezpieczeń technologicznych oraz od tego, czy inwestorzy i operatorzy rynku wykażą trwały popyt na infrastruktur obrotu akcjami opartą na blockchainie.

Działanie SEC stanowi zatem otwarcie amerykańskiego rynku papierów wartościowych na kontrolowane eksperymenty on-chain, pozostawiając stałe przepisy i ostateczną skalę obrotu tokenizowanymi akcjami do dalszego przeglądu.