Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wydała 17 września pięcioletnie zwolnienie innowacyjne, które pozwala kwalifikującym się platformom obracać tokenizowanymi akcjami notowanymi w USA za pośrednictwem permissioned automatycznych animatorów rynku (AMM) i puli płynności bez rejestracji jako krajowe giełdy papierów wartościowych.

Ramy obejmują tokenizowane akcje systemu National Market System (NMS) i przyznają odrębne, tymczasowe zwolnienie z rejestracji dealera dla kwalifikujących się dostawców płynności wykorzystujących kapitał własny. Przewodniczący SEC Paul Atkins nazwał decyzję krokiem w kierunku wprowadzenia amerykańskich rynków kapitałowych „w erę cyfrową”. Decyzja zapadła po tym, jak Senat zablokował CLARITY Act, ustawę dotyczącą struktury rynku aktywów cyfrowych, w głosowaniu proceduralnym 49-50 wcześniej w tym tygodniu.

Działanie SEC następuje w momencie, gdy Waszyngton rozwija politykę aktywów cyfrowych na kilku frontach. Dzień wcześniej Komisja Usług Finansowych Izby Reprezentantów zatwierdziła ustawę o Strategicznej Rezerwie Bitcoina w głosowaniu 28-21, przesuwając legislację, która miałaby objąć kwalifikujący się federalnie posiadany Bitcoin depozytem w Departamencie Skarbu z 20-letnim wymogiem utrzymania.

Decyzja ma również strukturę ram ograniczonych czasowo, a nie trwałej zmiany przepisów: zwolnienie obowiązuje przez pięć lat, a SEC opublikowała je wraz z zapytaniem o komentarze publiczne, dając platformom, emitentom i inwestorom formalny kanał wyrażania opinii, podczas gdy tokenizowany obrót działa.

Tokenizowane akcje muszą zapewniać pełnię praw akcjonariuszy

Kwalifikujące się tokenyzą reprezentować rzeczywiste akcje NMS i zapewniać posiadaczom te same prawa i przywileje co odpowiadające im zwykłe akcje, w tym dywidendy, prawa głosu i roszczenia rezydualne w przypadku likwidacji. Produkty syntetyczne, które jedynie odwzorowują cenę akcji bez przenoszenia tych praw, są wykluczone.

To ograniczenie odpowiada węższemu podejściu zaprezentowanemu przez SEC wcześniej w tym roku, gdy komisarz Hester Peirce wytyczyła granicę między tokenizowanymi akcjami a ekspozycją syntetyczną. Pierwotne oferty nie mogą korzystać ze zwolnienia, które dotyczy wyłącznie obrotu na rynku wtórnym.

Spółki zachowują również kontrolę nad tokenizacją przez niepowiązane podmioty trzecie. Platforma musi powiadomić emitenta co najmniej 30 dni przed rozpoczęciem obrotu tokenizowaną przez stronę trzecią wersją jego akcji, a emitent może zablokować notowanie, składając sprzeciw w tym okresie.

Limity wolumenu i wymogi dotyczące publicznego blockchaina

SEC ograniczyła tokenizowane akcje w warstwie Tier 1 do 75 symboli i 0,25% średniego dziennego wolumenu danej akcji z poprzedniego miesiąca. Platformy Tier 2 mogą obsługiwać do 250 symboli i 2,5% średniego dziennego wolumenu. Ponieważ progi są powiązane z aktywnością handlową każdej akcji z poprzedniego miesiąca, bardziej płynne papiery mają proporcjonalnie większe limity on-chain niż te o niskiej płynności. Powtarzające się przekroczenia progu wolumenu powodują trzymiesięczną pauzę w obrocie dotkniętej tokenizowanej akcji.

Smart kontrakty muszą być audytowalne, publicznie dostępne i wdrożone na publicznym, bezpozwoleniowym rozproszonym rejestrze, podczas gdy dostęp uczestników pozostaje kontrolowany. Obrót musi również zostać wstrzymany zawsze, gdy dana akcja zostanie zatrzymana na swojej pierwotnej giełdzie. SEC wskazała samodzielne przechowywanie (self-custody), własność ułamkową, obrót całodobowy i niemal natychmiastowe rozliczenia wśród możliwości, które ta struktura może obsłużyć.

Zwolnienie poprzedziły miesiące prac nad on-chain AMM-ami dla akcji oraz równoległe instytucjonalne projekty tokenizacyjne, w tym próba przeprowadzona przez Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) — podmiot zapewniający posagodzeniowe rozliczanie i rozrachunek dla amerykańskich akcji — udziałem JPMorgan, BlackRock i Goldman Sachs.

Tenev i Saylor popierają decyzję SEC

CEO Robinhood Vlad Tenev powiedział „Tokenization is coming to America”, wskazując na rynki 24/7, natychmiastowe rozliczenia i własność ułamkową jako potencjalne korzyści nowych ram. Robinhood już oferuje produkty oparte na tokenizowanych akcjach poza USA, choć te produkty wykorzystują inną strukturę niż wymagany przez zwolnienie SEC model pełnych praw akcjonariuszy.

Przewodniczący wykonawczy Strategy Michael Saylor nazwał decyzję „przełomem o dużym znaczeniu” dla kredytu cyfrowego i amerykańskich rynków kapitałowych, stwierdzając, że ramy mogłyby pozwolić kwalifikującym się platformom na zaoferowanie amerykańskim inwestorom całodobowego obrotu on-chain tokenizowanymi MSTR i STRC.

Wypowiedzi te nawiązywały do jego reakcji na nieudane głosowanie nad CLARITY Act dwa dni wcześniej, gdy napisał na X: „The only clarity you need is Bitcoin.”

Dalszy przebieg wdrożenia zależy od obserwowalnych kroków: które platformy rozpoczną obrót w ramach limitów Tier 1 i Tier 2, czy emitenci skorzystają ze swojego 30-dniowego okna na sprzeciw wobec tokenizacji przez strony trzecie oraz jakie uwagi SEC zbierze w ramach procesu konsultacji podczas pięcioletniego okresu obowiązywania zwolnienia.

Źródło: Crypto Adventure